面對高位運行的順差、外匯儲備和貨幣信貸增長態勢，中國人民銀行周六果斷出手，宣布上調存款準備金率0.5個百分點。至此，存款準備金率水平已經與1988年創下的13%的歷史高位持平。

　　專家指出，在國際收支持續不平衡、外匯儲備迅速增長的背景下，央行需要加大流動性管理力度，存款準備金率還有繼續上調空間，突破1988年13%的歷史最高水平已無懸念。而加息、公開市場操作、定向央票、發行特別國債對沖等緊縮措施也有望次第推出；但治本之道在于促進國際收支平衡，為此央行應加大匯率調整力度，并促進資本項下流出。

　　流動性管理形勢依然嚴峻

　　央行最新發布的三季度金融統計數據顯示，流動性管理形勢依然嚴峻。前9月外匯儲備突破1.4萬億美元，9月當月外匯儲備新增250億美元。外匯儲備的迅速增長，意味著通過外匯占款渠道投放的貨幣大量增加，已經成為央行投放基礎貨幣的主要形式。3季度外匯占款增長約1.13萬億元，比去年同期多增近4500億元，創下單季增量歷史最高水平。而且，由于前低后高的特點，四季度貿易順差仍有很大可能高位增長，外匯占款快速增長造成的貨幣供應總量擴張態勢仍會持續。

　　另一方面，商業銀行信貸擴張動力強勁，也推動貨幣供應過快增長。央行數據顯示，前9個月人民幣新增貸款已經超過去年全年水平。雖然信貸有可能呈現“上半年多貸、下半年少貸”的走勢，但在企業貸款需求旺盛、商業銀行資金運用壓力大的情況下，信貸高位增長依然在所難免。

　　國泰君安固定收益分析師林朝暉特別指出，3季度其他結匯項目增長超出600億美元，單季增量已超出去年的半年累計水平，比今年第一季度創下的天量水平也高出近100余億美元。其大幅增長可能表明基于利率、匯率、資產價格及其相應預期變化的各類金融性外匯資金正加速流入國內，同時投機性“熱錢”也可能起到進一步推波助瀾的作用。

　　準備金率仍有上調空間

　　流動性過剩局面依然是宏觀經濟面臨的主要問題，在此背景下，準備金率作為央行回收流動性的主要手段之一，依然還有上調空間。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘表示，近期央行在數量緊縮力度方面有所減弱。由于對外匯流入沒有充分沖銷，因此目前央行應該加強數量緊縮手段，適當加大沖銷力度，包括發行特別國債、加大公開市場操作乃至進一步上調準備金率。此外，還需加強信貸的窗口指導。

　　林朝暉也認為，美元降息及相應匯率影響已對我國貨幣金融變化形成新的重要影響，并干擾央行在匯率及利率方面等價格手段的政策效力，因此目前須輔之以更加強有力的數量手段，包括定向央票發行、準備金率調節、特別國債正回購操作、外匯掉期等。

　　財政部昨日也宣布，將分別于11月2日、11月16日和12月14日，分三期向市場發行近千億元特別國債，期限分別為10年、15年和10年。專家認為，分批次、分對象發行特別國債，可以在不急劇回收流動性的前提下，有效緩解流動性偏多。直接向市場公開發行特別國債，回收流動性的效應相當于提高存款準備金率。

　　加快人民幣升值步伐

　　專家指出，四季度貨幣政策仍將繼續適度偏緊。由于預期三季度CPI數據依然走高，為穩定通脹預期，接下來央行還有可能繼續小幅適度加息。

　　但是，應該看到，無論是加大銀行體系流動性對沖力度，適度調整利率，還是加強窗口指導，都是短期內防止經濟出現過熱的措施，旨在緩解貨幣信貸擴張，控制通脹預期。哈繼銘認為，加快人民幣升值步伐在所難免。

　　由于國際收支不平衡帶來的外匯持續流入造成國內流動性過剩，因此，治本之道還在于調整國際收支平衡。而加快匯率調整步伐，在一定程度上能夠加快經濟結構調整。央行貨幣政策委員會三季度例會對人民幣匯率的提法也發生了微妙變化，提出人民幣匯率要“更大程度地”發揮市場供求的作用。專家指出，更大程度地發揮人民幣匯率調控作用，還有利于降低進口產品價格的上漲幅度，抑制通貨膨脹。哈繼銘就預計，在人民幣升值有利于降低輸入型通脹的局面下，相信屆時人民幣升值幅度將加快，而且中國可能通過稅收政策甚至出口配額主動抑制出口。

　　另一方面，專家還建議，加大資本項下流出以緩解國際收支不平衡的局面。通過加大QDII審批額度、開通港股直通車等手段，減少外匯儲備增長。但同時，也要加大對資本特別是短期資本流入的監管和控制力度。(記者 郭鳳琳）