等待經濟退、政策進、股市穩

　　元月以來的市場是經濟進、政策退、股市調。而與春節前的貨幣凈投放相比，春節后通常是貨幣凈回籠時期。央行回籠貨幣可能采取的方式有兩種：提高存款準備金率、增加央票發行規模。果不其然，央行在春節前宣布從2010年2月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是繼今年1月12日央行宣布上調存款準備金率0.5個百分點后，時隔一個月再次上調存款準備金率。這會造成貨幣政策再度收緊的感覺，進而對股市構成一定的沖擊。

　　2月開始進入負利率時代，加息預期升溫。申萬宏觀組預計，3月11日公布的2月CPI數據極可能高于一年期定期存款利率，由此宣布中國進入負利率時代。此外，3月的CPI增幅也可能高于定存利率，這樣，加息預期可能進一步升溫。

　　同時以國十一條為標志，地產市場受到明顯的政策打壓，地產調控的高壓態勢至少將延續到“兩會”召開。

　　未來可能進一步出臺的緊縮政策，同時也是我們跟蹤觀察政策變化的指標包括：存款準備金率、春節后的央票發行利率、存貸款基準利率、各大銀行對住宅按揭貸款利率的浮動幅度等。這些舉措的陸續出臺可能意味著政策緊縮預期的登峰造極。

　　等待經濟退、政策進、股市穩：緊縮政策收手的前提是經濟先行指標下滑、調控階段性目標實現。一旦經濟現行指標下滑，如房地產銷量持續大幅萎縮、FAI新開工項目增速跳水、經濟信心指標下降，那么政策繼續緊縮的決心可能會有減弱。如果政策調控階段性目標得以實現，如房價平穩或下降、物價漲幅可控，那么政策繼續收緊的必要性將會降低。預計這些條件將在兩會后陸續滿足。當然，如果近期通脹壓力能低于預期、外需恢復速度慢于預期，那么政策緊縮也可能提前退場。

　　2010年策略報告觀點：

　　2010年A股將震蕩向上，預計2010年滬深300指數的核心波動區間是(3200，4650)，對應上證綜指(2900，4200)。運行節奏：預計近期沖高后在一季度前期可能遇到年內第一個高點，然后回落，在第二季度筑底回升，下半年再震蕩向上；關注因素：一季度中后期，在國內信貸政策調整、美聯儲升息預期共同作用下市場可能出現震蕩。(申銀萬國證券研究)

　　市場運行邏輯沒變只是力度有偏差

　　基本面向好、政策逐步退出、業績取代資金成為市場主要驅動力量是預測2010年行情的邏輯基礎。從目前看，這個方向判斷沒有問題，但力度和幅度出現了較大偏差。基本面上，采購指數PMI連續在55%以上運行、工業增加值也回到了15%-20%的正常運行區間、年報業績很可能超預期；政策面上，刺激政策在回收，從去年底的房地產政策到今年的貨幣信貸政策以及兩次提高存款準備金率，退出的時間和力度超預期，對市場資金面和主要行業都形成了重大影響。應該說業績增長幅度和政策退出力度都超出了原來的預期。雖然政策作為對沖手段，經濟超預期增長和政策超預期退出是匹配的、合理的，市場的驅動力量也是能夠平衡的，但短期基本面與政策面的硬碰硬對決，對資金面的影響更直接，更吸引市場注意。

　　從市場影響因素看，我們也強調過兩點：首先在經濟層面，市場對CPI的關注度將高于GDP，而且今年預測物價的難度會大于預測經濟增長。從目前看，市場對通脹預期比較強烈，全年CPI能不能控制在3%以內并不能完全確定，單月CPI超5%完全有可能；從資金層面，我們對資金需求端的關注要超過供給端。雖然貨幣發行與信貸規模的資金供給端變化對市場影響也很大，但市場的融資規模與預期對市場影響更直接，貨幣回歸常態是必然的，而股票發行速度是可調控的。

　　由于預測市場的邏輯基礎沒有問題，只是力度有偏差，因此對市場的運行方向不進行調整，對今年市場仍比較樂觀，上證指數運行區間在2800-4500點。當然我們也密切關注今年能改變市場運行方向的兩個事件：一是物價，如果CPI超過5%形成惡性通脹，股市將發生趨勢性改變；二是如果國際板推出時間表提前，無論是估值還是資金需求都可能不能承受之重。

　　2010年策略報告觀點：

　　2010年經濟將進入復蘇階段，特征概括為：總量上將表現出“高增長、低通脹”的周期特征，市場對CPI的關注將超過GDP；結構改善勝于總量增長，三駕馬車回歸常態與均衡，政府投資有望帶動民間投資；微觀業績趕超宏觀指標，預計2010年業績同比增速將達20%以上。基本面有望成為市場的主要驅動力量。從周期演變邏輯，我們看好2010年“高增長、低通脹”環境下的證券市場。(民生證券研究所)