我們認為，目前流動性、政策、經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期等推動市場上漲的因素并未發(fā)生根本變化，未來A股市場仍將呈現(xiàn)震蕩向上的格局。　

　　經(jīng)濟復(fù)蘇仍是大勢所趨，資金流入股市、期市、樓市格局不變，業(yè)績提升將推高股市。物價指數(shù)(PPI)和房地產(chǎn)開發(fā)投資是我們判斷業(yè)績預(yù)期變化的重要指標，未來業(yè)績能超預(yù)期的行業(yè)和公司將有靚麗表現(xiàn)。

　　橫縱二維框架透視市場仍將震蕩向上

　　從最近主要券商發(fā)布的2009年中期策略來看，看多看空差異較大，而其內(nèi)在分析框架大致可分為兩類：第一類框架主要基于經(jīng)濟周期，重點落在中國經(jīng)濟以及政策上的，往往對后市比較樂觀；重點落在全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇上的，則對A股市場仍比較悲觀；第二類框架主要基于資產(chǎn)周期，強調(diào)流動性因素的，認為資產(chǎn)價格最終泡沫無法避免，這類觀點對A股市場未來走勢最為樂觀。

　　我們認為，在全球經(jīng)濟漸次見底與復(fù)蘇以及流動性充裕的背景下，僅以資產(chǎn)周期或經(jīng)濟增長周期為分析工具，都不足以認清當前市場的趨勢。因此，我們提出了基于全球大類資產(chǎn)周期(橫向)與中國經(jīng)濟增長周期(縱向)的二維周期分析框架。基于這一分析架構(gòu)，我們認為，未來A股市場仍將呈現(xiàn)震蕩向上的格局。　　　　

　　流動性在全球大類資產(chǎn)配置周期中的格局發(fā)生分化

　　發(fā)達經(jīng)濟體被調(diào)低而新興市場被調(diào)高，這是最新經(jīng)濟預(yù)測調(diào)整的最大特點。

　　以美國等發(fā)達經(jīng)濟體為例，受近期世行等機構(gòu)調(diào)低經(jīng)濟預(yù)測影響(09年GDP增速從-2.4%下調(diào)到-3%)，美國國內(nèi)資金出現(xiàn)從股市撤離，再次流入債券市場跡象，上周美國10年期國債收益率從3.88%下跌到3.57%，道指下跌了1.18%。不過，美國債券市場吸引力上升的情況并不適用于全球，美國國債的吸引力仍是主要局限于美國本國資金。從美元貨幣因素看，上周中國央行公布的《2009年中國金融穩(wěn)定報告》中再次提到了特別提款權(quán)，受此影響外匯市場美元承受壓力，周五美元指數(shù)收盤于80以下，預(yù)計下周美元壓力仍存。

　　由于經(jīng)濟預(yù)期的差異與資金偏好的不同，未來不能簡單緊盯美股走勢來進行A股操作。從我們對全球流動性的研究來看，資金將進入新興市場和商品市場，上周恒指連漲4天，全周反彈3.4%，打消了基金追蹤公司EPFR在上周四發(fā)布預(yù)測資金從新興市場大規(guī)模撤離的可能。商品市場亦是如此，原油與基本金屬都出現(xiàn)先抑后揚走勢。

　　經(jīng)濟預(yù)測不斷調(diào)高將利好國內(nèi)資產(chǎn)價格。近期世行將2009年中國GDP從6.5%調(diào)高到7.2%，OECD將2009年中國GDP從6.3%調(diào)高到7.7%，而國內(nèi)機構(gòu)也在調(diào)高明年中國GDP預(yù)測。

　　國內(nèi)外經(jīng)濟預(yù)期的改變將產(chǎn)生兩方面結(jié)果：一是中國資產(chǎn)的吸引力增強，體現(xiàn)在H股和A股市場上漲以及資金流入，目前人民幣兌美元遠期NDF為6.76，仍遠低于即期匯率6.83；二是國內(nèi)股票吸引力高于債券市場，上周國內(nèi)銀行間市場10年期國債即期收益率從3.4782%上升到3.5434%。

　　我們認為，全球資金追逐收益性的訴求沒有改變，不過基于不同的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，流動性出現(xiàn)分化。美國本土內(nèi)債券市場吸引力有望增加，但這并不改變資金流向新興市場股市和商品市場的趨勢，這種分化體現(xiàn)了全球資金對不同市場收益性的合理考慮，受全球外匯儲備多元化趨勢影響，本周美元將承壓。

　　五大因素顯示國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇仍是大勢所趨

　　一是經(jīng)濟方面，發(fā)電量實現(xiàn)正增長。6月中旬全國日均發(fā)電量增速轉(zhuǎn)負為正，同比上升3.8%。如果以旬為單位計算，更是3月中旬以來首次實現(xiàn)正增長。

　　二是業(yè)績方面，工業(yè)企業(yè)利潤明顯回升。1-5月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤8502億元，同比下降22.9%，略好于我們預(yù)期的25%左右的降幅。季節(jié)調(diào)整后環(huán)比大幅正增長，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的3-5月環(huán)比增速上升38%，自2008年5月以來首次實現(xiàn)環(huán)比正增長，環(huán)比增速為2001年以來最高。

　　三是政策方面，預(yù)計近期將進一步出臺鼓勵民間投資相關(guān)措施。能否拉動民間投資是未來投資高增速能否持續(xù)并完成宏觀經(jīng)濟“保八”目標的關(guān)鍵。我們6月上旬在中西部部分省份的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，許多私營企業(yè)的投資意愿并不像外界理解的那樣弱，企業(yè)反而希望在當前的經(jīng)濟低谷階段有針對性地加大投資力度，主要原因是：許多私營企業(yè)家在經(jīng)過多年打拼之后，不僅積累了一定財富，也積累了較豐富的投資和經(jīng)營經(jīng)驗，有遠見的企業(yè)家認為當前的經(jīng)濟低谷可能正是加強技術(shù)改造、擴大生產(chǎn)的好機會。當然，鑒于一些制造業(yè)的利潤日漸微薄，許多企業(yè)在堅守主業(yè)的同時也在積極拓展新的投資領(lǐng)域。我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，中部一些省份的非國有投資增速很快，最高超過60%。但同政府主導(dǎo)的投資規(guī)模和范圍相比，民間投資的增長仍遠遠不夠。

　　四是流動性方面，資金流向股市期市樓市格局不變。截至2009年6月26日，銀行間回購和拆借利率分別為1.2%、0.96%，分別較前歷史低位0.9%與0.8%水平都有所上升，我們認為可能反映兩個方面因素：一是銀行市場隨著前期信貸大量投放，資金面充裕狀態(tài)相對下降；二是，IPO開閘在即，部分資金打新股需求提升。

　　五是估值方面，市場估值處于合理上限，下半年盈利預(yù)測上調(diào)將成為市場上漲的新動力。從我們對國內(nèi)上市公司業(yè)績的研究來看，物價指數(shù)(PPI)和房地產(chǎn)開發(fā)投資是影響業(yè)績預(yù)期變化的重要指標。5月份房地產(chǎn)開發(fā)投資已出現(xiàn)加速抬升態(tài)勢，增速達到12%，中信房地產(chǎn)行業(yè)分析師已將全年增速預(yù)測提升到10%左右。物價指數(shù)上，PPI預(yù)計將在8月份見底。從這個角度來看，本次業(yè)績預(yù)期的底部已經(jīng)呈現(xiàn)出來，7-8月中報公布期間很可能會出現(xiàn)盈利預(yù)測的觸底上調(diào)。

　　因此我們認為，經(jīng)濟復(fù)蘇仍是大勢所趨，資金流入股市、期市、樓市的格局不變，業(yè)績提升將推高股市。物價指數(shù)(PPI)和房地產(chǎn)開發(fā)投資是我們判斷業(yè)績預(yù)期變化的重要指標，未來業(yè)績能超預(yù)期的行業(yè)和公司將有靚麗表現(xiàn)。