2個三峽待注入

　　本次整體上市的一個突出亮點是，注入資產很快都將會產生明顯的經濟效益，而那些短期不能收益的資產這次都沒有注入。

　　沒有注入的資產包括在建的三峽地下機組、上游金沙江在建電站和三峽電站的公益性資產等。

　　地下電站擁有6臺共計420萬千瓦在建機組，預計2011年首批機組投產發電，2012年全部建成。地下電站預計2011年首批機組投產發電，2012年全部建成。地下電站除可充分利用長江水能資源發電外，還可改善三峽電站電能質量、提高調峰能力。大股東三峽總公司已經同意在地下電站首批機組投產發電前將地下電站出售給長江電力，長江電力也已經承諾收購。這意味著長江電力2012、2013年業績成長性能夠得以滿足。

　　而在金沙江的開發中，三峽總公司規劃建設溪洛渡、向家壩、烏東德和白鶴灘4個水電站，共計4035萬千瓦，其規模接近兩個三峽水電站。顯然，金沙江資產足以保證長江電力未來可持續增長。

　　其中，溪洛渡設計建設18臺70萬千瓦機組，共計1260萬千瓦，年發電量為571.2億千瓦時，于2005年底開工，預計2013年首批機組投產發電；向家壩擁有8臺80萬千瓦水電機組，共計640萬千瓦，多年平均發電量307.47億千瓦時，于2006年底開工，預計2013年首批機組投產發電。烏東德、白鶴灘分別設計裝機容量為870萬千瓦和1350萬千瓦，正處在可行性研究階段。

　　實際上，考察長江電力自2003年上市以來的資產收購路徑可以發現，正是在2003、2005、2007年一共收購了大股東8臺70萬千瓦的三峽機組，長江電力的投資價值才得以成行。因此，對未來的資產收購，投資者也比較期待。雖然，仔細閱讀當時的收購報告可以發現，收購價格每次都有較大的提高，但對上市公司而言，也是收益明顯。

　　養老股的價值研判

　　在A股市場，投資者一向將長江電力視為養老股。翻開長江電力2003年以來的分配預案可以發現，公司除了03年每股分紅9分(含稅)、2005年每股分紅1毛8之外，公司其余年份分紅都在2毛以上。

　　2005年到2007年，公司分紅率都根據股改承諾達到65%。未來，直到在2010年之前，公司每年的現金分紅比例也將不低于當期實現可供股東分配利潤的65%。

　　同時，本次重組中，大股東承諾將在未來擇機增持上市公司股份，這也為股價提供了一定信心。目前，長江電力持有多家藍籌公司股份，如建設銀行、工商銀行、中信銀行、交通銀行、中國國航等，2008年度這部分投資受益達到2.5億元。

　　現金流的充沛也是長江電力的一大看點。由于可變成本較低，長江電力的經營活動現金流凈額約占主營業務收入的60%以上。未來，如何用好手中的現金，將對公司未來業績產生重要影響。

　　有分析認為，在三峽機組完全投產后，在不考慮未來收購金沙江上游四座電站的情況下，隨著貸款逐步歸還，2017年后公司將擁有巨量的超額現金可供支配。而這所謂巨量超額現金應該在每年百億以上。屆時，投資者更關注的除了每年的長江來水情況外，將格外關注長江電力的投資情況。

　　這將是一大考驗。(記者 吳非/文)