另一方面，越積越多的外儲也讓從前埋首創(chuàng)匯的中國人漸漸意識到了，錢多就有保值的問題。加上政府緊縮性宏調(diào)的目標和讓人頭疼的貿(mào)易摩擦，以及人民幣升值壓力等一連串反應，遏制外儲繼續(xù)激增的理念開始漸成共識。

　　事實上，隨著當年出口創(chuàng)匯的豪情漸漸消退，宏觀政策也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變。今年以來，為了減少貿(mào)易順差這一外匯儲備的主要增多來源，政府多次減少出口退稅率。此外，央行還推出“開閘泄洪”的方法，希冀通過啟動QDII機制來緩解壓力。同時，“藏匯于民”的外匯管理新口號也一度響起，通過放開多項居民持匯的管制，將駐留央行的外匯更多地向民間疏導。但是，正像有分析家評論的那樣，這些措施都無法在短期內(nèi)立竿見影，外匯儲備的增長速度仍然高居不下。

　　與此有關(guān)的另一個推斷是，中國的外匯儲備將在2008年第二季度超過1.5萬億美元，在2010年底則徹底突破2萬億美元。于是，隱憂越發(fā)沉重，思考也越發(fā)深入。

　　困局接踵而至

　　在一系列由巨額外儲引發(fā)的可能危險中，貨幣政策的獨立性問題格外引人注目。

　　雖然中國自去年匯改以來，匯率制度的靈活性已得到大幅提升，但美元兌人民幣匯率的每日波動幅度仍被央行控制在0.3%之內(nèi)。一面是近年國際收支不平衡導致的外匯大量流入，一面是美元兌人民幣匯率波動幅度控制在0.3%的既定波動區(qū)間，擺在央行面前的選擇就只有賣出或買入美元一條途徑。而為了籌措購入外匯的資金，央行又只好發(fā)行債券或多印鈔票，但是由此引發(fā)的通貨膨脹的風險顯然與政府的緊縮性調(diào)控目標相悖。

　　對此，趙錫軍曾表示，由于外匯儲備的迅速增加，近年來基于外匯占款的基礎貨幣投放已經(jīng)成為央行基礎貨幣投放的主要渠道。2000~2005年期間，外匯儲備資產(chǎn)總計增加額已高達6,641.96億美元。由此，貨幣政策獨立性喪失的危險就成為一個關(guān)鍵話題。

　　趙錫軍認為，過快增長的外匯儲備增加了央行執(zhí)行貨幣政策的難度和復雜性，也增加了貨幣政策的操作成本和操作難度。因為如果要達到消除因外匯儲備增加引起的對貨幣供給增加的影響，央行就必須在人民幣公開市場上回籠人民幣，以抵消掉對貨幣政策的影響。央行要采取經(jīng)常性的“對沖”操作措施，從金融市場上回籠資金以減少市場上的貨幣供應。

　　向更多層面延伸

　　由此，人們很容易聯(lián)想到央行剛剛調(diào)高的存款準備金率。但在巨大的人民幣升值壓力面前，這一調(diào)控措施來得格外謹慎。對此，趙錫軍表示，央行為了收縮金融體系中過大的流動性，使出調(diào)高存款準備金率的手法是一項針對性很強的對策。在金融、外匯市場尚不發(fā)達，投資渠道也并不廣闊的現(xiàn)實狀況下，舍此沒有別的消融流動性的手段。

　　有經(jīng)濟學家估算，目前中國外匯儲備中有約70%是美元資產(chǎn)，包括高流動性的美國國債，收益較高的住房抵押貸款擔保證券和公司債券等(2006年8月份中國持有3,390億美元的美國國債)。20%為歐元資產(chǎn)，另外10%為包括日圓和韓圜在內(nèi)的其它貨幣資產(chǎn)。顯然，從當前的外匯儲備結(jié)構(gòu)來看，美元所占比例過于偏重了，美元長期貶值的趨勢將給1萬億的外匯儲備帶來資產(chǎn)縮水的可能。如今，外匯儲備多元化和適度減持美元的聲音多次響起，但有專家指出，中國若以其它貨幣資產(chǎn)大舉替換美元資產(chǎn)將會導致美元貶值，而美元貶值反過來又會導致中國外匯儲備遭受巨大損失。減持美元的傳聞還未消散，增持黃金的消息又散布出來。對此，人們同樣有理由擔心，在改善外匯儲備結(jié)構(gòu)的漫長過程中，黃金價格受利好消息的影響將使央行增加更多的成本。

　　(稿件來源：香港《經(jīng)濟導報》)

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