另一方面，越積越多的外儲也讓從前埋首創匯的中國人漸漸意識到了，錢多就有保值的問題。加上政府緊縮性宏調的目標和讓人頭疼的貿易摩擦，以及人民幣升值壓力等一連串反應，遏制外儲繼續激增的理念開始漸成共識。

　　事實上，隨著當年出口創匯的豪情漸漸消退，宏觀政策也出現了轉變。今年以來，為了減少貿易順差這一外匯儲備的主要增多來源，政府多次減少出口退稅率。此外，央行還推出“開閘泄洪”的方法，希冀通過啟動QDII機制來緩解壓力。同時，“藏匯于民”的外匯管理新口號也一度響起，通過放開多項居民持匯的管制，將駐留央行的外匯更多地向民間疏導。但是，正像有分析家評論的那樣，這些措施都無法在短期內立竿見影，外匯儲備的增長速度仍然高居不下。

　　與此有關的另一個推斷是，中國的外匯儲備將在2008年第二季度超過1.5萬億美元，在2010年底則徹底突破2萬億美元。于是，隱憂越發沉重，思考也越發深入。

　　困局接踵而至

　　在一系列由巨額外儲引發的可能危險中，貨幣政策的獨立性問題格外引人注目。

　　雖然中國自去年匯改以來，匯率制度的靈活性已得到大幅提升，但美元兌人民幣匯率的每日波動幅度仍被央行控制在0.3%之內。一面是近年國際收支不平衡導致的外匯大量流入，一面是美元兌人民幣匯率波動幅度控制在0.3%的既定波動區間，擺在央行面前的選擇就只有賣出或買入美元一條途徑。而為了籌措購入外匯的資金，央行又只好發行債券或多印鈔票，但是由此引發的通貨膨脹的風險顯然與政府的緊縮性調控目標相悖。

　　對此，趙錫軍曾表示，由于外匯儲備的迅速增加，近年來基于外匯占款的基礎貨幣投放已經成為央行基礎貨幣投放的主要渠道。2000~2005年期間，外匯儲備資產總計增加額已高達6,641.96億美元。由此，貨幣政策獨立性喪失的危險就成為一個關鍵話題。

　　趙錫軍認為，過快增長的外匯儲備增加了央行執行貨幣政策的難度和復雜性，也增加了貨幣政策的操作成本和操作難度。因為如果要達到消除因外匯儲備增加引起的對貨幣供給增加的影響，央行就必須在人民幣公開市場上回籠人民幣，以抵消掉對貨幣政策的影響。央行要采取經常性的“對沖”操作措施，從金融市場上回籠資金以減少市場上的貨幣供應。

　　向更多層面延伸

　　由此，人們很容易聯想到央行剛剛調高的存款準備金率。但在巨大的人民幣升值壓力面前，這一調控措施來得格外謹慎。對此，趙錫軍表示，央行為了收縮金融體系中過大的流動性，使出調高存款準備金率的手法是一項針對性很強的對策。在金融、外匯市場尚不發達，投資渠道也并不廣闊的現實狀況下，舍此沒有別的消融流動性的手段。

　　有經濟學家估算，目前中國外匯儲備中有約70%是美元資產，包括高流動性的美國國債，收益較高的住房抵押貸款擔保證券和公司債券等(2006年8月份中國持有3,390億美元的美國國債)。20%為歐元資產，另外10%為包括日圓和韓圜在內的其它貨幣資產。顯然，從當前的外匯儲備結構來看，美元所占比例過于偏重了，美元長期貶值的趨勢將給1萬億的外匯儲備帶來資產縮水的可能。如今，外匯儲備多元化和適度減持美元的聲音多次響起，但有專家指出，中國若以其它貨幣資產大舉替換美元資產將會導致美元貶值，而美元貶值反過來又會導致中國外匯儲備遭受巨大損失。減持美元的傳聞還未消散，增持黃金的消息又散布出來。對此，人們同樣有理由擔心，在改善外匯儲備結構的漫長過程中，黃金價格受利好消息的影響將使央行增加更多的成本。

　　(稿件來源：香港《經濟導報》)

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