每逢年報披露密集期，投資者總是對上市公司的相關數據的變動特別敏感。和機構投資者一樣，個人投資者總也希望通過解讀年報找到新的投資點，或者調整現有的投資結構。但與機構投資者不同的是，由于受到知識結構以及能力的限制，個人投資者對于年報解讀的深度和寬度都存在明顯的欠缺，這種“欠缺”其實很正常，最危險的則是個人投資者在解讀年報過程中存在的“誤區”。通過我對股票市場的觀察和與個人投資者廣泛的接觸發現，最普遍的誤區有兩個：

　　一是過分依賴歷史數據，具體地講，就是盲目追逐公司業績，至于說炒股票就是炒業績這樣一條定律，說心里話，在股票投資中，我不知道還有什么比這種認識更不妙的理念了！盡管現有理論對股價的形成機制存在很多分歧，但在公司業績對股價的影響上卻存在很多相近之處。有效市場理論認為，即使在弱式有效市場上，股票的當前價格也已經包含了關于它的全部歷史信息，任何企圖通過對歷史信息的分析來獲得超額利潤的努力都是不可能實現的；行為金融理論則認為，股價主要受投資者行為因素影響，而影響投資者行為的主要因素是“噪音”，并非“信息”，自然也把公司業績“信息”排除在外；而金融心理學則沒有這么極端，但它同樣不相信公司業績會對股價有什么影響，因為它認為市場已先于投資者的反應而將一切關于股票的消息(不僅包括公司業績，甚至還包括預期)都反映在股價中了，此時你再研究公司業績判斷未來投資還有什么意義呢？

　　也許普通投資者被那些理論給弄糊涂了，沒關系，讓我們來看一個虛擬的例子。假如有一家公司去年業績十分突出，比如凈利潤有一個億，但由于其生產所需資源在地球上馬上就要消失了(比如一年后)，并且這種資源無可替代，公司也沒有轉產其它產品的能力，請問你還會去投資這家公司嗎？如果按照上面提到的那條“定律”，當然要投資，因為它的業績太好了；但只要我們是理性的投資者，就不可能投資于這樣的公司，因為它已經沒有前途可以預期了。沒錯，決定我們投資的根本力量是對投資對象未來的預期(當然也要考慮風險，但關于預期與風險的均衡說起來太復雜，本欄今天無法兼顧)，而不是歷史業績，尤其是在牛市且存在泡沫的時候，很多企業的年報收益里都包含著一部分投資收益，這部分收益不僅不能刺激市場對企業的預期，反而會在泡沫破裂的預期下加大市場對企業未來盈利能力的懷疑，理性投資者對這種情況當然要格外注意。所以，如果把那條定律改成：“炒股票就是炒預期”，也許還科學些。

　　但是必須說明一點，筆者提倡投資者關注企業的預期絕非鼓動投資者去炒作概念，事實上，炒作概念和關注預期是兩回事。關注預期是建立在價值投資理念基礎之上的，也就是從企業的自身價值和增長空間兩個角度來關注預期。這樣的投資才是理性的、扎實的。比如去年12月下旬以來，ST中農的持續上漲，雖然幅度較大，但根據其公開的信息來看是理性的。而概念炒作并不關注企業自身價值，盲目追逐所謂前景，實際上是空中樓、水中月，對個人投資者尤其有害。像幾年前美國股市的“.com”概念板塊就是典型的例子。

　　也許有的投資者會說，我們其實很關注預期呀，怎么說我們只依賴歷史呢。沒錯，就我的調查研究看，的確有越來越多的投資者在關注公司年報中關于企業的未來信息，這是很可喜的。但在關注的過程中，很多投資者又常常遭遇另一個誤區，這就是只關注企業未來的確定因素。這個問題不僅個人投資者有，甚至一些機構投資者也有。

　　前不久聽到一位分析師講解行情時，推薦一家發電企業的股票，理由是該企業所在省的有關部門已經同意該電廠提升并網電價，未來的年收益將增加多少多少，等等。恕我直言，如果這家企業未來的利好消息就這么些的話，它的股價絕不會漲，因為市場不接受確定性，企圖通過確切的財務數據來刺激市場，除非人為操縱，否則永遠都是無效的。當然，這里面也折射出我們的上市公司在披露信息時的理念欠缺。幾年前，在海外上市的國內某無線通訊公司就有過這方面的教訓，該公司披露說未來兩年接受該公司無線通訊服務的客戶將達兩億。消息一出，非但這家公司股價應聲下跌，甚至拖累了另外一家在海外上市的國內無線通訊公司的股價。聽起來好像有些難解，但結果非常入情入理：算上潛在客戶，中國總共有多少手機用戶，你一家公司兩年就涵蓋2億，只能說明你的上漲空間已經接近飽和了，你說股價該不該跌？

　　事實上，得到股市認可的永遠都是那些未來充滿希望的企業，這種希望絕不是“死的”財務數據，而是有利的不確定性和企業自身的能力。ST中農因為披露了即將重組的有利不確定性，所以得到了市場的認可；海欣股份所投資的醫藥行業，因已形成產供銷的有利產業鏈條，而提升了企業應對市場風險的能力，也得到市場的認可。如果我們的投資者能學會這樣來解讀企業的年報，那么投資行為想不理性都難。(田立 作者系哈爾濱商業大學金融學院副教授)