頻頻破發背后

　　不過，與發行前的熱鬧場面形成鮮明對比，地方債上市之后的表現著實讓人大跌眼鏡。從4月3日首只地方債———新疆債上市開始，跌破發行價或“零成交”的尷尬一直伴隨著地方債。

　　地方債遭到如此冷遇原因何在？頻頻破發背后又傳遞了什么樣的信息？

　　申銀萬國分析師認為，從目前的收益水平來看，地方債票面利率太低，收益率空間不大。以新疆債為例，1.61%的票面利率，不如銀行三年期定期存款3.33%的利率，因此，對投資者不具備吸引力。以投資10萬元為例，如果購置3年期地方債持有到期，以單利計算，所得利息為4830元，而選擇3年期定期存款，所得利息將達到9990元，除去5%的利息稅后，所得為9490.5元，遠遠高于地方債收益。更何況，地方債發行規模不大，也導致其流動性相對較差，遠不如國債。在收益率水平相當的情況下，投資選擇也會偏向流動性更好的國債。

　　事實上，地方債熱鬧發行，正值今年年初以來滬深股市的一波反彈行情。股市與債市向來有著明顯的“蹺蹺板”效應，資金正不斷撤離債市，轉投股市。據統計，整個一季度，基金撤離債市的資金規模達到2700億元。目前，基金幾乎拋空所持有的長期債券，剩余配置中的債券品種主要是5年期以下的短債以及信用債。相反，股市成交量持續走高，最近一段時間，滬深兩市日均成交金額維持在2000億元上方。

　　地方債上市遇冷，還有一個原因，即是債券市場供給增加同時，需求卻可能面臨下滑。地方債密集發行漸成趨勢，自4月3日以來，短短半個多月的時間里，共有9只地方債發行上市或即將上市。與此同時，財政部日前公布第二季度國債發行計劃稱，二季度將發行16期記賬式國債，期數也較一季度明顯增加。另一方面，隨著近期市場對宏觀經濟預期有所好轉，令資金對低風險債市的投資需求有所減弱，投資熱情急劇降溫。

　　不過，業內人士也強調，對投資者而言，地方債上市跌破發行價并非壞事。在票面利率過低的前提下，投資者只有以不到發行價的成本購買并持有債券，才可能有更高收益。比如以90元購買一份債券，持有到期，投資者最終的收益即是10元再加上1.6%的利率收益。

　　能否走出困局

　　地方債在市場“熱望”之后卻出乎意料地“遇冷”。市場的這種轉變，并非只是因為投資收益現實不及預期，這背后還有更深層次的因素。

　　專家指出，當前我國發行的地方債，主要是為解決地方財政“保增長”配套資金不足，雖是以地方債命名，卻仍是國家財政保障下的類國債產品。在這一前提下，市場規律將失效，地方債定價機制被扭曲。國家財政部門全面代發地方債，國家財政保障其還本付息，市場將其信用等級等同于國債，令市場只能按照國債利率水平來給地方債定價，大大壓低了地方債利率水平。

　　同時，地方債作為補充財政資金，“2000億元”的上限，使得規模擴張有限，流動性不足。這也決定了地方債的參與者，多為一些長期資金作為投資配置持有，等待到期還本付息，這樣可能進一步加劇地方債流動性不足的困難。

　　不僅如此，從目前的政策導向來看，地方債發行主體偏重于經濟發展狀況不佳、資金緊缺的地區。在業內人士看來，目前的地方債，在本質上只是中央財政轉移支付的另一種形式，并非此前市場期望的金融體制創新。這也在一定程度上打擊了市場對于地方債的熱情。

　　地方債能否走出困局？從目前來看，或許還需要時間。

　　不過，財政部財政科學研究所所長賈康此前出席中國金融專家年會時表示，地方債近期遇冷只是短期表現，從整個經濟社會發展趨勢來看，未來地方政府發債規模必然會擴大。他認為，要做大地方債規模，提高地方債在政策性融資中的相對份額，前提就是必須要有穩妥可靠的風險控制機制。同時，地方債發行應有專業性風險評估。

　　申銀萬國分析師也認為，未來地方債市場要擴張，就必須建立一套完全符合市場規律的運行機制。無論地方債的還本付息資金來源是財政收入，還是項目收益，相應的償債保障，理應按照市場化的標準。同樣，收益與風險相掛鉤，“高風險高收益，低風險則低收益”，未來地方債的利率水平，將以同期國債利率為基礎，并由相關專業性信用評級機構評級后，參考綜合因素給予的風險溢價來最終確定。只有這樣，地方債才會真正顯現價值，也才會被市場所認可。(記者 蔣婭婭)