王慶博士 摩根士丹利大中華區首席經濟學家

　　汪濤博士 瑞銀證券中國首席經濟學家

　　□主持人：中國證券報記者 周文淵

　　新增信貸在6-7萬億

　　中國證券報記者：一季度新增信貸額度達到4.58萬億，基于一季度的新增信貸和對中國經濟前景的預測，您認為中國2009年全年新增信貸額度將會是多少？

　　王慶博士：2009年一季度新增信貸達到4.58萬億的水平，必須注意的是，信貸暴增有其獨特背景，這個背景就是全球性的金融危機。在2008年9月份雷曼兄弟破產清算之后，全球各國政府的經濟政策都進入“危機處理”階段，中國也不能例外。就是說，中國從去年四季度開始的貨幣放松政策是一個在特定時期的“危機處理政策”。觀察到這一點，就可以對新增貸款的軌跡有一個比較清醒的認識。全球金融危機所引發的實體經濟的劇烈收縮和震蕩似乎已經告一段落。宏觀政策取向也會發生相應變化：從疾風暴雨式的“危機處理”向逆對風向的“相機抉擇”過渡。短期來看，央行的寬松貨幣政策應該還不會發生明顯變化；但是在新增貸款方面，我們認為在政府四萬億元投資計劃實施之后，貸款的增長將更多的取決于銀行和企業等微觀主體的行為，預計2009年全年新增貸款將在6-7萬億元。

　　汪濤博士：信貸增速很快，如果政策不做出調整，全年新增信貸達到8-9萬億的水平也不是沒有可能。不過，央行雖然在短期內會保持政策的連續性和穩定性，但是放任信貸繼續爆發性增長是不明智的，不排除央行在信貸規模政策上適時做出一些改變�；�于這一預期，我們認為2009年全年新增信貸額度將會在7萬億左右。

　　民間投資啟動還待觀察

　　中國證券報記者：從2008年年末開始，在政府推出經濟刺激計劃之后，月度信貸額開始大幅放量。但是目前仍有一個擔憂，就是政府主導投資的持續性問題，即政府投資能否有效拉動微觀主題的投資？

　　王慶博士：3月份出現了一些積極變化，可以看到企業新增短期貸款達到4728億元，企業活期存款增加9377.21億元，不管是同比還是環比，增幅都很明顯。這說明，企業的資金狀況得到了很明顯的改善。但是需要注意，企業資金狀況的改善可能不是由企業經營效益改善帶來的，而是由企業貸款派生而來的；2008年12月份以來，企業票據融資和短期貸款的新增額度明顯超出歷史平均水平，貸出來的錢可能又回到銀行系統，成為企業的活期存款。政府投資是否拉動了民間投資，目前還沒有出現明顯跡象，可以看到，制造業私人投資和房地產投資仍處于下滑趨勢中。而我們認為，民間投資的激發仍需要最終需求的回升，首先是出口企穩反彈，其次是制造業私人投資回暖。目前來看，出口雖然走穩，但是其復蘇恐怕還需要漫長過程，因此拉動民間重新啟動還需要時間。

　　汪濤博士：3月份短期貸款新增達到4728億元，增幅較大，這反映出信貸對企業流動性方面的支持，說明銀行、企業對于經濟未來走勢的看法已經出現好轉。從2008年11月份以來，新增信貸中票據融資和長期貸款比重較大，企業短期貸款規模較��；而3月份數據顯示，票據融資開始下滑，而短期貸款上揚。我們預計，這一趨勢將繼續保持，票據融資將繼續有所收縮。政府主導的投資，使得近幾個月國有經濟的活躍度明顯好于民營經濟。對于政府投資是否已經有效拉動民營投資，我們認為，目前還沒有出現這樣的跡象；民營投資的改善可能還將有賴于出口和房地產的復蘇。

　　企業活期存款的增加，也能說明當前的經濟環境已經出現向好的變化，企業為目前經濟活動增加做準備。另一方面，也可能意味著企業為將來的投資(包括資產市場投資)做準備。