充裕流動性導演反彈

　　周一大盤高開高走，大幅上揚，輕松攻下年線。上證綜指和深證成指分別收報2513.70點和9539.80點，創出本輪反彈新高。市場個股表現活躍，熱點主要集中在煤炭、石油、鋼鐵、新能源、交通運輸等板塊。權重股走勢強勁，對股指貢獻較大。與此同時，市場成交量大幅增加，滬深兩市成交金額分別達到1905.1億元和943.0億元。

　　經過上周前半段的調整，大盤近三個交易日連續收陽，成交量也逐日放大，昨日更是放量突破并站穩年線，顯示新的一輪上攻趨勢或已形成。持續充裕的流動性對市場估值的提升，是大盤強勁反彈的關鍵因素。3月份人民幣新增貸款達到1.89萬億，創出歷史最高水平，狹義貨幣供應量(M1)余額為17.65萬億元，同比增長17.04%，增幅分別比上年末和上月末大幅高出7.98個百分點和6.41個百分點。

　　對于流動性對股市的驅動，本報1月5日“新年特刊”中刊登的《2009 流動性漸融股市堅冰》(作者衛保川)一文曾指出，流動性是很好的股市漲跌領先指標，流動性的顯著改善，往往意味著經濟活躍程度的改善。2009年反映流動性充裕程度的指標M1以及包含在M1之內的貸款增速將得到顯著提高，從而推升股市的估值水平。

　　從2009年前三個月的數據來看，在寬松的貨幣政策和積極的財政政策的刺激下，貸款持續大幅增長并超出市場預期，M1同比增速也持續增長。與此同時，上證綜指由1880.72點反彈至2513.70點，漲幅達到33.66%。流動性的改善使股市擺脫了經濟下行的掣肘，演繹一波明顯的反彈行情。

　　天量信貸恐難持續

　　信貸持續大幅增長無疑是助推股指走出反彈行情并站穩年線的最大功臣，因此，未來流動性能否持續自然成為市場關注的焦點。

　　對于后續階段的信貸規模，市場人士普遍認為未來貸款增速將有所回落，但大幅下降的概率較小。國泰君安認為，逐月高額信貸投放是不可持續的，未來逐月新增人民幣貸款3000萬億元左右較為合理，鑒于2008年基數較小，信貸投放高增速、低增額格局即將來臨。長江證券認為，3月份作為去庫存化結束初期以及財政政策相關項目上馬初期，會產生資金需求的峰值，因此預計中長期貸款在2季度上旬將出現逐步遞減，而票據融資比例則可能受銀行投放意愿減弱和政府監管加強的影響進一步降低，預期2季度的信貸總量將出現逐月下降趨勢。

　　另外，3月份信貸增速對央行的貨幣政策可能會產生微妙影響。市場人士認為，在經濟尚未出現根本轉暖的情況下，央行不大可能立即實施信貸緊縮政策，但極可能通過窗口指導，要求銀行信貸投放回歸正常；與此同時，面對信貸貨幣的高速增長，此前市場預期的降息政策可能延后甚或取消。

　　總體來看，今年前三個月的信貸規模未來或難以持續，“流動性”對大盤的推升作用將減弱。

　　不過另一方面，3月份新增貸款的結構出現好轉。對經濟運行起實質作用的中長期貸款占比達到41.5%，比上月提高了7.2個百分點；新增票據融資規模則降至3691億元，占比僅為19.5%，較1、2月份的38.5%、45.5%大幅下降。

　　中長期貸款主要為固定資產投資的配套貸款，其比重出現上升，表明更多的錢從緩解流動資金緊張轉為投向企業長期發展，金融對經濟恢復的支持作用得到加強。

　　另外，3月份M2同比增長25.51%，M1同比增長17.04%，二者剪刀差繼2月份出現回落后繼續縮小至8.5個百分點，比2月份縮小1.1個百分點。M1和M2剪刀差的持續縮小，表明伴隨著經濟景氣的回升，企業交易活躍性開始增加，經濟活力開始增強。

　　由此可見，充裕的流動性開始進入實體經濟，正在形成對經濟的拉動作用。在流動性動力難以持續的情況下，實體經濟能否加速回暖，將成為影響下一階段大盤表現的重要因素。