資金推動型行情

　　一半“清醒”一半“醉”

　　資金推動型行情的特征，就是對短期利好敏感而對潛在風險麻木，持樂觀傾向的資金已經足以主導市場，持悲觀傾向的資金則被排擠在外。

　　回顧A股本輪反彈行情，雖然財政刺激、信貸擴張的效果以及生產恢復與產業振興的持續性受到諸多質疑，全球經濟與股市利空不斷，A股相對估值風險不斷加大，但反彈仍能一波三折地頑強演進。市場對短期的經濟數據與政策更為敏感，至于長期內投資是否過度、信貸猛增是否可能導致通脹與壞賬等問題，并不影響樂觀型投資者的決策。

　　目前市場的主流預期，已經開始出現了從流動性推動向基本面支持的轉變，但流動性推動特征仍是主導性因素。預計市場中短期內還可維持震蕩向上的格局，而流動性風險是否兌現則是一個長期變數。從政府工作報告看，4%的通脹目標暗示政府為保增長可以容忍通脹一定程度的上升，如果按照“廣義貨幣增長17%左右，新增貸款5萬億元以上”的目標，以及銀行早放貸早受益的特征，短期內銀行信貸發放仍會保持較快速度，這意味著下一階段貨幣缺口(M2增速與名義GDP增速之差)仍將保持且存在繼續擴大的可能。貿易順差收縮對國內工業生產和流動性創造的潛在風險客觀存在，但這一風險還沒積累到足以影響流動性的時候。因此，身在其中的投資者，是否也只好留一半清醒，要一半醉吧？

　　從產業輪動的角度，我們近期建議超配地產、保險、有色、建筑建材、電力設備、工程機械、汽車、化工(主要是化肥和農藥)、醫藥。

　　簡要邏輯如下：房地產業有望在年底進入筑底階段，原因在于房價指數滯后于信貸波動一年左右；銀行的周期復蘇靠后，我們保持謹慎，但保險優先恢復。原材料方面，有色金屬周期復蘇較早，而近期美國基礎貨幣投放量的激增正在引發國際大宗商品價格的反彈。今年是財政政策幫助經濟筑底的過程，機械設備、建筑建材、電力設備、汽車應該是主旋律；醫藥和化工(主要是化肥和農藥)受益于需求剛性和成本下降，上述行業堅持持有。我們對鋼鐵和煤炭相對謹慎，原因在于其產品無差異屬性強、庫存周期長，財政政策改變其行業景氣的難度較大，鋼鐵行業景氣復蘇大概在明年二季度前后，煤炭行業周期復蘇大概在明年下半年，短期受大宗商品價格反彈影響，資源屬性較強的煤炭或有一定表現機會，但會落后于有色。對于基礎消費品和零售等，我們持謹慎態度，原因在于消費周期的高點滯后于經濟增長高點一年左右，今年是基礎消費品和零售增速持續回落的過程。(招商證券研發中心副董事 趙建興 王晶晶)