真相1 晚節不保？

　　“盲從并非投資的目標，實際上它會產生相反作用，它使大腦陷于僵化，無法接受新事物并對以往的結論做出反思。當心那些能夠獲得一致喝彩的投資行為，相反，偉大的行動開始遇到的卻往往是打呵欠。” ——摘自伯克希爾2008年報《巴菲特致股東信》第16頁

　　“晚節不保”——這是著名市場人士侯寧對79歲的巴菲特的評價。

　　侯寧認為，因為長于企業價值評估的巴菲特顯然沒有看透美國這輪經濟衰退的性質，更沒有意識到這輪金融海嘯遠非1997年式的局部金融危機。“或許，還有長期作為一個寂寞老人的晚年膨脹了的虛榮心在作怪……”侯寧開始猜度巴菲特有心理問題了。

　　和“晚節不保”相似，也有評論人士說，巴菲特“廉頗老矣”，終于遭遇滑鐵盧。不過，巴菲特投資真的“虧損”了嗎？

　　首先應該承認，在過去44年中，2008年伯克希爾公司每股收益是最糟糕的。44年以來只有2008年(-9.6%)和2001年(-6.2%)每股收益是負增長的。但2008年是過去44年中標普500指數下跌最嚴重的一年，巴菲特卻超越指數27.4%。自1965年以來，巴菲特的投資回報率已是整體股市的84倍。

　　另一個與巴菲特超越指數27.4%相關的是，過去44年中，巴菲特有6年沒有跑贏指數，1999年網絡泡沫時曾落后指數20.5%。

　　2007年，伯克希爾公司凈資產1207億美元，到2008年底降為1092億，損失115億，跌9.6%。總體來說，2008年只有50億美元的凈收益。

　　從巴菲特在年報中“曬”出的2008年投資賬單可以看出，最大失誤是對于康菲石油公司的投資。巴菲特投資成本70億美元，2008年年末只有44億美元，賬面虧損26億。另外，由于購買了兩家愛爾蘭銀行的股票(當時看起來很“便宜”)，受全球金融股暴跌的影響，同樣產生了2億多的損失。

　　那么，如果相比1000多億美元的資產，二三十億的浮虧有多大比重呢？ 只相當于1000元錢的股票短期內跌掉了二三十元。這恐怕無法得出“晚節不保”的結論。

　　不能不提的是，“虧損”只有在賣出時才會得到兌現。

　　現在，A股一些散戶可能會羨慕別人手中那些漲幅巨大的股票。問題在于，2008年10月，如果投資人在A股2000點以下買入，遭遇的必然是不可避免的暫時賬面虧損，雖然今天卻可以從暴漲中獲益。那個時候，眾多散戶以逃離A股為第一要務。

　　與“晚節不保”相反，年報背后的真相是：在綜合巴菲特2008年所有的投資后可以發現，當年總投入是371億美元，年末總市值是491億美元，居然多掙了120億美元！

　　“巴菲特總是勇于承認自己的失誤。如果投資者留意伯克希爾過去的年報，巴菲特幾乎在每一年的致股東信中都會詳細說明自己犯了哪些錯誤，比如錯過了買入沃爾瑪的時機等等。這其實往往都是謙詞。”北京諾亞方舟投資總經理張可興認為，康菲石油股價的下跌，在短期內看可能是個買入時機的錯誤，但長期看幾乎沒有什么影響。

　　這位私募人士認為，2008年買入康菲石油確實不是最好的時機，但是這并不妨礙康菲石油是一個優秀的企業，也不妨礙巴菲特的估值藝術。

　　真相2 嚴重“套牢”？

　　“我們所持有的一些股票和債券的市值由于全球市場的下滑而大幅縮水。但這并沒有使查理和我感到不安，我們樂于見到價格下跌，如果我們有足夠的可供使用的現金，我們會增加持股。——摘自伯克希爾2008年報《巴菲特致股東信》第5頁

　　2008年9月23日，巴菲特宣布投資高盛50億美元。當時高盛股價仍在125美元以上。但風云突變，很快高盛股價跌至55.18美元，最近股價在85美元左右。

　　讓眾人熱議的是，后來巴菲特又先后投資箭牌和通用電氣，隨后股價都是大跌。很多人的結論就是：“股神”遭遇“深套”。

　　但在巴菲特致股東信中卻有這樣的一段敘述：“去年在好的方面，我們從箭牌、高盛和GE購買了總計145億美元的固定收益證券。我們非常喜歡這些交易，他們給我們帶來了高額的利潤，讓這些投資非常令人滿意。”

　　值得注意的是，巴菲特用的是“more than satisfactory”，而不是“satisfactory”，即不僅是滿意，而且是“相當的滿意”。

　　這是怎么回事？原來，巴菲特買入的是“優先股”，年10%的固定收益，并可5年內以115美元價格轉換成股票。這類似于國內的可轉債。也就是他首先確保10%固定利息，如果5年內股票漲到115元以上，他還可以用115元來轉換成股票的期權。

　　10%的利息，再加5年內可實施的期權，巴菲特實在是大賺一筆。這樣占便宜的交易并不是普通投資人能夠從二級市場上得到的。

　　其實，巴菲特總是樂見好股票下跌而被“套牢”。巴菲特的解釋是因為“無論是股票還是短襪，我樂于在商品減價的時候購買。”

　　“價格是你付出的，價值是你得到的”——年報背后的真相是，作為精明的投資人，巴菲特在許多股權投資上甚至獲得了比美國政府還豐厚的條件。

　　上周末，在投資者對全球金融市場信心動搖之際，世界首富、全球最著名的“股神”巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)公布了其44年歷史上最差的年度業績。

　　“股神老矣”——對于那些沒有認真閱讀過年報的股評人士，這真是一個把80歲的巴菲特拉下神壇的好機會。然而，細讀年報中巴菲特致股東信，卻讓我們看到不同于大眾評論的真相。

　　投資者如何行動？金融海嘯中應該避免哪些誤區以及“黑天鵝”事件帶來哪些沖擊，市場走向如何？在平和親切的行文和智慧幽默的信中，可以找到一個個與眾不同的答案。