流動(dòng)性依舊有望震蕩回升

　　⊙東海證券

　　資金方面，相關(guān)調(diào)查顯示2月份信貸投放增速依然保持在較高水平，而且前期火爆的行情也吸引著各類(lèi)投資者積極入市：最近兩周股票開(kāi)戶(hù)數(shù)連續(xù)翻番，上周兩市新開(kāi)戶(hù)數(shù)暴增至42.7萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng)出去年4月初以來(lái)的新高。社保基金、QFII等機(jī)構(gòu)也增開(kāi)多個(gè)賬戶(hù)。2月份已發(fā)和將發(fā)的新基金總數(shù)達(dá)到了14只，這些顯示出流動(dòng)性至少短期依舊充裕；政策刺激方面，除了各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃推出和細(xì)化外，3月初兩會(huì)的召開(kāi)使得市場(chǎng)憧憬進(jìn)一步的政策利好。從歷史上兩會(huì)召開(kāi)前市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，上漲多于下跌。

　　我們認(rèn)為，本輪行情短期依舊可以持續(xù)，預(yù)計(jì)本周將呈現(xiàn)震蕩回升走勢(shì)。但是隨著兩會(huì)的召開(kāi)，兩會(huì)期間或之后政策若難以超預(yù)期，將給市場(chǎng)帶來(lái)調(diào)整壓力。另一方面，在流動(dòng)性推動(dòng)估值上升效應(yīng)邊際遞減情況下，如果全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)峻惡化和盈利預(yù)期進(jìn)一步下調(diào)，市場(chǎng)將會(huì)重新回到對(duì)基本面的考量上來(lái)。

　　在2180-2350點(diǎn)區(qū)域震蕩

　　⊙上海證券

　　隨著十大行業(yè)振興規(guī)劃原則通過(guò)并進(jìn)入尾聲，結(jié)構(gòu)性行情的行業(yè)主線(xiàn)會(huì)趨于下降。而在宏觀經(jīng)濟(jì)依然處于調(diào)整周期的大背景下，潮起潮落的股市流動(dòng)性是一把“雙刃劍”，建議投資者充分重視短期行為主導(dǎo)下的股市流動(dòng)性退潮形成的潛在沖擊。因?yàn)槟壳斑M(jìn)入股市的資金并非為了分享上市公司的經(jīng)營(yíng)成果，而完全是基于短期賺錢(qián)效應(yīng)的沖動(dòng)。

　　從歷史統(tǒng)計(jì)看，今年“兩會(huì)”召開(kāi)前后市場(chǎng)維持平穩(wěn)波動(dòng)概率較大。未來(lái)由流動(dòng)性單輪驅(qū)動(dòng)的反彈升越2300點(diǎn)估值壓力區(qū)主要取決于兩方面：首先是市場(chǎng)不出現(xiàn)削弱股市流動(dòng)性充裕預(yù)期的事件性觸發(fā)因素；其次，市場(chǎng)能否在“兩會(huì)”召開(kāi)前夕找到新的主題熱點(diǎn)。就本周短期趨勢(shì)而言，我們維持2180-2350點(diǎn)區(qū)域震蕩的判斷。

　　利好因素趨弱反彈進(jìn)尾聲

　　⊙招商證券

　　上周全球股市全線(xiàn)下挫，東歐危機(jī)浮出水面，金融危機(jī)第二波或從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)外同時(shí)引爆。投資者或許不得不重新認(rèn)真審視本輪金融危機(jī)的根源與后果：信用收縮。各國(guó)基于國(guó)家信用推動(dòng)貨幣擴(kuò)張過(guò)程已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，東歐危機(jī)成為較早倒下的多米諾骨牌；雖然美元和美國(guó)國(guó)債離信用危機(jī)仍然遙遠(yuǎn)，但投資者已經(jīng)需要前瞻這一潛在威脅。

　　上周A股沖高震蕩回落后企穩(wěn)，值得注意的是個(gè)人投資者入市和交易意愿急劇上升。但目前推動(dòng)市場(chǎng)因素趨弱，反彈已經(jīng)進(jìn)入尾聲。1、復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)大概持續(xù)到2-3月份。2、信貸擴(kuò)張拐點(diǎn)約在3月份。3、經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期將在兩會(huì)前后達(dá)到高點(diǎn)。此外，流動(dòng)性收縮的潛在風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始出現(xiàn)。1、金融危機(jī)若深化擴(kuò)散甚至可能引發(fā)外資撤離。2、貿(mào)易順差若快速縮減將抑制流動(dòng)性創(chuàng)造。3、央行與各大銀行若重新重視風(fēng)險(xiǎn)可能再度加強(qiáng)信貸控制。

　　反彈趨勢(shì)猶存但高度有限

　　⊙光大證券

　　儲(chǔ)蓄過(guò)高和產(chǎn)能過(guò)剩支撐當(dāng)前流動(dòng)性充沛，也就是高額的貿(mào)易順差使得金融機(jī)構(gòu)國(guó)外凈資產(chǎn)增長(zhǎng)較快，并通過(guò)外匯占款形式形成基礎(chǔ)貨幣投放，在貨幣乘數(shù)作用下形成貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)。當(dāng)前流動(dòng)性狀況及其持續(xù)性是否會(huì)得到改變呢，我們認(rèn)為只要目前產(chǎn)能過(guò)剩和儲(chǔ)蓄過(guò)高現(xiàn)狀存在，以及寬松的貨幣政策繼續(xù)，那么這種現(xiàn)狀將維持。當(dāng)然票據(jù)融資規(guī)模還將存續(xù)一段時(shí)間，不會(huì)在短期內(nèi)消失。除非銀行愿意配置無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的超額準(zhǔn)備金，獲取0.72%的收益。這種情形我們判斷在持續(xù)通縮狀態(tài)下可能性比較大，從我們的宏觀判斷來(lái)看，這種可能性比較小。

　　短期內(nèi)我們認(rèn)為反彈基礎(chǔ)仍在，原因是流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)不必要，維持滬深300指數(shù)20倍左右市盈率的目標(biāo)水平。反彈高度有限的原因是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)前景以及復(fù)蘇的時(shí)間判斷分歧，以及對(duì)應(yīng)估值的制約。

　　資金面臨枯竭反彈難持續(xù)

　　⊙國(guó)信證券

　　就目前的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局而言，最大的分歧在于對(duì)2009年二季度的判斷。持V型反轉(zhuǎn)觀點(diǎn)的投資者的主要理由是：1)存貨回補(bǔ)仍未結(jié)束，將持續(xù)到二季度；2)基建項(xiàng)目拉動(dòng)。但從目前細(xì)分行業(yè)信息來(lái)看，鋼鐵和有色金屬價(jià)格都已經(jīng)開(kāi)始回調(diào)，我們認(rèn)為這更多的支撐了我們的判斷：一季度存貨回補(bǔ)結(jié)束，二、三季度在企業(yè)投資、出口和消費(fèi)下滑壓力下仍將延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。

　　2)根據(jù)目前的信息，1月份之后的脈沖行情很有可能來(lái)自于新增票據(jù)融資的介入，而2月份票據(jù)融資已經(jīng)大幅下降，短期資金將面臨枯竭局面，從而使得目前明顯資金推動(dòng)的行情不可持續(xù)。

　　由于二季度經(jīng)濟(jì)處于下行格局概率很大，在這種背景下，業(yè)績(jī)明確增長(zhǎng)的電力設(shè)備、建筑行業(yè)將成為配置首選。基建投資拉動(dòng)導(dǎo)致景氣預(yù)期改善的工程機(jī)械、水泥行業(yè)成為配置次選，火電和黃金等防御板塊也值得重點(diǎn)關(guān)注。