四、對(duì)美國(guó)家庭低儲(chǔ)蓄率的觀察

　　近年來，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)大致經(jīng)歷了兩個(gè)階段：第一階段是上世紀(jì)90年代中期以前的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，美國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄率基本維持在7%-10%的水平；第二階段是在1997年以后，儲(chǔ)蓄率顯著下降的同時(shí)伴隨著財(cái)政和貿(mào)易“雙赤字”的顯著上升，特別是貿(mào)易赤字的上升。對(duì)于該現(xiàn)象目前有許多種解釋。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這在某種程度上是由于在90年代中期以來各方對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持著“過度樂觀”(Euphoria)態(tài)度所致。具體來說，上世紀(jì)80年代末90年代初，前蘇聯(lián)和東歐的中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制解體，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)一度滑入下行軌道；日本經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)90年代也陷入長(zhǎng)期停滯；而歐洲存在勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化等結(jié)構(gòu)性問題，表現(xiàn)不佳。美國(guó)這個(gè)全球第一大經(jīng)濟(jì)體具有全球最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)體制，似乎無(wú)人能夠挑戰(zhàn)。而其他經(jīng)濟(jì)體中唯一能在增長(zhǎng)模式上形成一定挑戰(zhàn)的是東亞模式。記得經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅⋅克魯格曼曾批評(píng)亞洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)完全是要素投入型的，并沒有勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。亞洲金融危機(jī)之后，亞洲經(jīng)濟(jì)也受到重挫。從IMF給亞洲開的藥方看，也從側(cè)面反映了美國(guó)模式的觀點(diǎn)。

　　觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程，近年來雖然也遭遇本世紀(jì)初的“9.11”恐怖襲擊和高科技泡沫破滅等重大沖擊，有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)異常變動(dòng)，但都迅速恢復(fù)，表現(xiàn)出很強(qiáng)的靈活性和良好恢復(fù)力，致使市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“過度樂觀”。這種觀點(diǎn)也顯著影響著美國(guó)居民的儲(chǔ)蓄行為。由于此次全球金融危機(jī)規(guī)模空前，估計(jì)美國(guó)這種過度樂觀的情緒會(huì)出現(xiàn)較大調(diào)整。

　　值得一提的是，從儲(chǔ)蓄率波動(dòng)的時(shí)間分布看，美國(guó)本輪的低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)始于上世紀(jì)90年代中后期，而東亞國(guó)家則是在亞洲金融危機(jī)之后才開始有所提高，中國(guó)儲(chǔ)蓄率的上升更是在2002年以后，時(shí)間分布上的差異，可以說明兩者之間并不存在顯著的因果關(guān)系。

　　五、儲(chǔ)蓄率調(diào)整的可能選擇

　　綜上所述，全球儲(chǔ)蓄率不平衡是客觀存在的，導(dǎo)致這種高低差異的原因也是多樣的，似不能簡(jiǎn)單地將儲(chǔ)蓄率高低說成只與匯率有關(guān)。希望某些長(zhǎng)期特性在短期內(nèi)改變是不切實(shí)際的，這需要從更廣泛的宏觀角度，綜合各方面因素，統(tǒng)籌考慮。

　　首先，解決儲(chǔ)蓄失衡問題，需要綜合藥方。某些經(jīng)濟(jì)體的高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是難以持續(xù)的，其增長(zhǎng)模式的反思勢(shì)在必行。但就美國(guó)而言，當(dāng)下可能也并非提升儲(chǔ)蓄率的最佳時(shí)機(jī)，需要在增加儲(chǔ)蓄與刺激消費(fèi)、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策間進(jìn)行恰當(dāng)平衡。對(duì)于東亞國(guó)家而言，降低儲(chǔ)蓄率也需要從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、價(jià)格體系等多方入手，實(shí)施一攬子綜合性調(diào)整與改革，努力爭(zhēng)取在中期見效。當(dāng)然，匯率形成機(jī)制的改革也是這個(gè)藥方的一部分。中國(guó)政府在此次危機(jī)應(yīng)對(duì)和經(jīng)濟(jì)調(diào)整中，特別注重?cái)U(kuò)大內(nèi)需，通過擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需來豐富和強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來源，出臺(tái)的4萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃規(guī)模在全球位居前列，且以純支出型政策為主，同時(shí)注重加強(qiáng)民生項(xiàng)目，努力促進(jìn)城鄉(xiāng)就業(yè)，注重增加農(nóng)村地區(qū)和弱勢(shì)群體的收入。

　　其次，各國(guó)和國(guó)際組織要加強(qiáng)合作，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際投機(jī)資本流動(dòng)的監(jiān)管。盡管國(guó)際游資在長(zhǎng)期資本公司事件后有所收斂，有關(guān)國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局的態(tài)度也有所變化，但這次金融危機(jī)中的各種案例表明，我們?nèi)詰?yīng)保持高度警惕，要加強(qiáng)對(duì)國(guó)際投機(jī)資本流動(dòng)的監(jiān)管，提高國(guó)際資本流動(dòng)透明度。國(guó)際組織和有關(guān)國(guó)家應(yīng)該幫助發(fā)展中國(guó)家建立嚴(yán)密的預(yù)警體系，防止掠奪性投機(jī)沖擊。并且加強(qiáng)國(guó)際合作，完善救援機(jī)制。在新興市場(chǎng)出現(xiàn)短暫性國(guó)際收支危機(jī)的時(shí)候，國(guó)際救援措施應(yīng)該迅速，附加條件應(yīng)適當(dāng)減少，這樣才能使新興市場(chǎng)國(guó)家有安全感。從國(guó)家層面講，這將會(huì)鼓勵(lì)這些國(guó)家減少外匯儲(chǔ)蓄，擴(kuò)大內(nèi)需。

　　再次，應(yīng)采取適當(dāng)措施，引導(dǎo)儲(chǔ)蓄盈余更多地流向發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體并不希望看到國(guó)際儲(chǔ)蓄過多地流入，國(guó)際儲(chǔ)蓄應(yīng)有更理想的去處。實(shí)際上，新興市場(chǎng)儲(chǔ)蓄流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這既不合理，也不符合這些發(fā)達(dá)國(guó)家尋求增加儲(chǔ)蓄的愿望。由于東亞國(guó)家儲(chǔ)蓄率的調(diào)整不可能在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到效果，而在油價(jià)沒有出現(xiàn)大幅度下降的情況下，產(chǎn)油國(guó)的高儲(chǔ)蓄率仍可能維持在較高水平。所以，全球范圍內(nèi)的儲(chǔ)蓄不平衡仍會(huì)在今后一段時(shí)期內(nèi)存在，這是客觀事實(shí)。目前面臨的主要問題是如何使儲(chǔ)蓄合理流動(dòng)，如何在全球范圍內(nèi)提高配置效率。為此，可以考慮把儲(chǔ)蓄盈余更多地引向其他發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)。因?yàn)檫@些經(jīng)濟(jì)體是未來全球經(jīng)濟(jì)中的高成長(zhǎng)點(diǎn)，其資源豐富、勞動(dòng)力成本低，但缺乏發(fā)展必需資金。

　　最后，應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)國(guó)際貨幣體系改革。當(dāng)前，國(guó)際貿(mào)易和金融交易計(jì)價(jià)結(jié)算大部分都集中在美元上，美元是最重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，美元外匯儲(chǔ)備仍占63.9%。

　　當(dāng)一些國(guó)家儲(chǔ)蓄增加時(shí)，如表現(xiàn)為美元外匯儲(chǔ)備，就不可避免地使資金流向美國(guó)。雖然短期內(nèi)美國(guó)為克服金融危機(jī)仍需要資金繼續(xù)流入，但從長(zhǎng)期看，美國(guó)要調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，并不希望資金都流向那里。同時(shí)，全球外匯資產(chǎn)過度集中于單一貨幣，容易出現(xiàn)事與愿違的異常現(xiàn)象。因此，除加強(qiáng)監(jiān)管合作、引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金合理流動(dòng)之外，國(guó)際社會(huì)還應(yīng)在改革國(guó)際貨幣體系方面逐步有所推進(jìn)。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融政策監(jiān)督，同時(shí)提升特別提款權(quán)的地位和作用，在長(zhǎng)期內(nèi)穩(wěn)步推動(dòng)國(guó)際貨幣體系向多元化發(fā)展。

　　謝謝大家！

　　(本文是中國(guó)人民銀行周小川行長(zhǎng)2009年2月10日在馬來西亞央行高級(jí)研討會(huì)上的發(fā)言)