四、對美國家庭低儲蓄率的觀察

　　近年來，美國家庭儲蓄率的變動大致經歷了兩個階段：第一階段是上世紀90年代中期以前的相當長一段時間，美國的家庭儲蓄率基本維持在7%-10%的水平；第二階段是在1997年以后，儲蓄率顯著下降的同時伴隨著財政和貿易“雙赤字”的顯著上升，特別是貿易赤字的上升。對于該現象目前有許多種解釋。有觀點認為，這在某種程度上是由于在90年代中期以來各方對美國經濟保持著“過度樂觀”(Euphoria)態度所致。具體來說，上世紀80年代末90年代初，前蘇聯和東歐的中央計劃經濟體制解體，這些國家的經濟一度滑入下行軌道；日本經濟在上世紀90年代也陷入長期停滯；而歐洲存在勞動力市場僵化等結構性問題，表現不佳。美國這個全球第一大經濟體具有全球最優的經濟體制，似乎無人能夠挑戰。而其他經濟體中唯一能在增長模式上形成一定挑戰的是東亞模式。記得經濟學家保羅⋅克魯格曼曾批評亞洲經濟的增長完全是要素投入型的，并沒有勞動生產率的提高。亞洲金融危機之后，亞洲經濟也受到重挫。從IMF給亞洲開的藥方看，也從側面反映了美國模式的觀點。

　　觀察美國經濟的發展歷程，近年來雖然也遭遇本世紀初的“9.11”恐怖襲擊和高科技泡沫破滅等重大沖擊，有關經濟數據呈現異常變動，但都迅速恢復，表現出很強的靈活性和良好恢復力，致使市場對美國經濟“過度樂觀”。這種觀點也顯著影響著美國居民的儲蓄行為。由于此次全球金融危機規模空前，估計美國這種過度樂觀的情緒會出現較大調整。

　　值得一提的是，從儲蓄率波動的時間分布看，美國本輪的低儲蓄、高消費始于上世紀90年代中后期，而東亞國家則是在亞洲金融危機之后才開始有所提高，中國儲蓄率的上升更是在2002年以后，時間分布上的差異，可以說明兩者之間并不存在顯著的因果關系。

　　五、儲蓄率調整的可能選擇

　　綜上所述，全球儲蓄率不平衡是客觀存在的，導致這種高低差異的原因也是多樣的，似不能簡單地將儲蓄率高低說成只與匯率有關。希望某些長期特性在短期內改變是不切實際的，這需要從更廣泛的宏觀角度，綜合各方面因素，統籌考慮。

　　首先，解決儲蓄失衡問題，需要綜合藥方。某些經濟體的高消費、低儲蓄經濟增長模式是難以持續的，其增長模式的反思勢在必行。但就美國而言，當下可能也并非提升儲蓄率的最佳時機，需要在增加儲蓄與刺激消費、恢復經濟增長政策間進行恰當平衡。對于東亞國家而言，降低儲蓄率也需要從經濟增長模式、產業結構、價格體系等多方入手，實施一攬子綜合性調整與改革，努力爭取在中期見效。當然，匯率形成機制的改革也是這個藥方的一部分。中國政府在此次危機應對和經濟調整中，特別注重擴大內需，通過擴大消費內需來豐富和強化經濟增長的動力來源，出臺的4萬億元的經濟刺激計劃規模在全球位居前列，且以純支出型政策為主，同時注重加強民生項目，努力促進城鄉就業，注重增加農村地區和弱勢群體的收入。

　　其次，各國和國際組織要加強合作，應加強對國際投機資本流動的監管。盡管國際游資在長期資本公司事件后有所收斂，有關國家監管當局的態度也有所變化，但這次金融危機中的各種案例表明，我們仍應保持高度警惕，要加強對國際投機資本流動的監管，提高國際資本流動透明度。國際組織和有關國家應該幫助發展中國家建立嚴密的預警體系，防止掠奪性投機沖擊。并且加強國際合作，完善救援機制。在新興市場出現短暫性國際收支危機的時候，國際救援措施應該迅速，附加條件應適當減少，這樣才能使新興市場國家有安全感。從國家層面講，這將會鼓勵這些國家減少外匯儲蓄，擴大內需。

　　再次，應采取適當措施，引導儲蓄盈余更多地流向發展中國家和新興市場經濟體。美國等發達經濟體并不希望看到國際儲蓄過多地流入，國際儲蓄應有更理想的去處。實際上，新興市場儲蓄流向發達經濟體，這既不合理，也不符合這些發達國家尋求增加儲蓄的愿望。由于東亞國家儲蓄率的調整不可能在短時間內達到效果，而在油價沒有出現大幅度下降的情況下，產油國的高儲蓄率仍可能維持在較高水平。所以，全球范圍內的儲蓄不平衡仍會在今后一段時期內存在，這是客觀事實。目前面臨的主要問題是如何使儲蓄合理流動，如何在全球范圍內提高配置效率。為此，可以考慮把儲蓄盈余更多地引向其他發展中國家和新興市場。因為這些經濟體是未來全球經濟中的高成長點，其資源豐富、勞動力成本低，但缺乏發展必需資金。

　　最后，應繼續推進國際貨幣體系改革。當前，國際貿易和金融交易計價結算大部分都集中在美元上，美元是最重要的國際儲備貨幣。根據IMF的統計，截至2007年底，美元外匯儲備仍占63.9%。

　　當一些國家儲蓄增加時，如表現為美元外匯儲備，就不可避免地使資金流向美國。雖然短期內美國為克服金融危機仍需要資金繼續流入，但從長期看，美國要調整經濟增長模式，并不希望資金都流向那里。同時，全球外匯資產過度集中于單一貨幣，容易出現事與愿違的異常現象。因此，除加強監管合作、引導儲蓄資金合理流動之外，國際社會還應在改革國際貨幣體系方面逐步有所推進。應加強對主要儲備貨幣國家經濟金融政策監督，同時提升特別提款權的地位和作用，在長期內穩步推動國際貨幣體系向多元化發展。

　　謝謝大家！

　　(本文是中國人民銀行周小川行長2009年2月10日在馬來西亞央行高級研討會上的發言)