四、對美國家庭低儲蓄率的觀察

　　近年來，美國家庭儲蓄率的變動大致經(jīng)歷了兩個階段：第一階段是上世紀90年代中期以前的相當長一段時間，美國的家庭儲蓄率基本維持在7%-10%的水平；第二階段是在1997年以后，儲蓄率顯著下降的同時伴隨著財政和貿(mào)易“雙赤字”的顯著上升，特別是貿(mào)易赤字的上升。對于該現(xiàn)象目前有許多種解釋。有觀點認為，這在某種程度上是由于在90年代中期以來各方對美國經(jīng)濟保持著“過度樂觀”(Euphoria)態(tài)度所致。具體來說，上世紀80年代末90年代初，前蘇聯(lián)和東歐的中央計劃經(jīng)濟體制解體，這些國家的經(jīng)濟一度滑入下行軌道；日本經(jīng)濟在上世紀90年代也陷入長期停滯；而歐洲存在勞動力市場僵化等結(jié)構(gòu)性問題，表現(xiàn)不佳。美國這個全球第一大經(jīng)濟體具有全球最優(yōu)的經(jīng)濟體制，似乎無人能夠挑戰(zhàn)。而其他經(jīng)濟體中唯一能在增長模式上形成一定挑戰(zhàn)的是東亞模式。記得經(jīng)濟學家保羅⋅克魯格曼曾批評亞洲經(jīng)濟的增長完全是要素投入型的，并沒有勞動生產(chǎn)率的提高。亞洲金融危機之后，亞洲經(jīng)濟也受到重挫。從IMF給亞洲開的藥方看，也從側(cè)面反映了美國模式的觀點。

　　觀察美國經(jīng)濟的發(fā)展歷程，近年來雖然也遭遇本世紀初的“9.11”恐怖襲擊和高科技泡沫破滅等重大沖擊，有關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)異常變動，但都迅速恢復，表現(xiàn)出很強的靈活性和良好恢復力，致使市場對美國經(jīng)濟“過度樂觀”。這種觀點也顯著影響著美國居民的儲蓄行為。由于此次全球金融危機規(guī)模空前，估計美國這種過度樂觀的情緒會出現(xiàn)較大調(diào)整。

　　值得一提的是，從儲蓄率波動的時間分布看，美國本輪的低儲蓄、高消費始于上世紀90年代中后期，而東亞國家則是在亞洲金融危機之后才開始有所提高，中國儲蓄率的上升更是在2002年以后，時間分布上的差異，可以說明兩者之間并不存在顯著的因果關(guān)系。

　　五、儲蓄率調(diào)整的可能選擇

　　綜上所述，全球儲蓄率不平衡是客觀存在的，導致這種高低差異的原因也是多樣的，似不能簡單地將儲蓄率高低說成只與匯率有關(guān)。希望某些長期特性在短期內(nèi)改變是不切實際的，這需要從更廣泛的宏觀角度，綜合各方面因素，統(tǒng)籌考慮。

　　首先，解決儲蓄失衡問題，需要綜合藥方。某些經(jīng)濟體的高消費、低儲蓄經(jīng)濟增長模式是難以持續(xù)的，其增長模式的反思勢在必行。但就美國而言，當下可能也并非提升儲蓄率的最佳時機，需要在增加儲蓄與刺激消費、恢復經(jīng)濟增長政策間進行恰當平衡。對于東亞國家而言，降低儲蓄率也需要從經(jīng)濟增長模式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、價格體系等多方入手，實施一攬子綜合性調(diào)整與改革，努力爭取在中期見效。當然，匯率形成機制的改革也是這個藥方的一部分。中國政府在此次危機應對和經(jīng)濟調(diào)整中，特別注重擴大內(nèi)需，通過擴大消費內(nèi)需來豐富和強化經(jīng)濟增長的動力來源，出臺的4萬億元的經(jīng)濟刺激計劃規(guī)模在全球位居前列，且以純支出型政策為主，同時注重加強民生項目，努力促進城鄉(xiāng)就業(yè)，注重增加農(nóng)村地區(qū)和弱勢群體的收入。

　　其次，各國和國際組織要加強合作，應加強對國際投機資本流動的監(jiān)管。盡管國際游資在長期資本公司事件后有所收斂，有關(guān)國家監(jiān)管當局的態(tài)度也有所變化，但這次金融危機中的各種案例表明，我們?nèi)詰�保持高度警惕，要加強對國際投機資本流動的監(jiān)管，提高國際資本流動透明度。國際組織和有關(guān)國家應該幫助發(fā)展中國家建立嚴密的預警體系，防止掠奪性投機沖擊。并且加強國際合作，完善救援機制。在新興市場出現(xiàn)短暫性國際收支危機的時候，國際救援措施應該迅速，附加條件應適當減少，這樣才能使新興市場國家有安全感。從國家層面講，這將會鼓勵這些國家減少外匯儲蓄，擴大內(nèi)需。

　　再次，應采取適當措施，引導儲蓄盈余更多地流向發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟體。美國等發(fā)達經(jīng)濟體并不希望看到國際儲蓄過多地流入，國際儲蓄應有更理想的去處。實際上，新興市場儲蓄流向發(fā)達經(jīng)濟體，這既不合理，也不符合這些發(fā)達國家尋求增加儲蓄的愿望。由于東亞國家儲蓄率的調(diào)整不可能在短時間內(nèi)達到效果，而在油價沒有出現(xiàn)大幅度下降的情況下，產(chǎn)油國的高儲蓄率仍可能維持在較高水平。所以，全球范圍內(nèi)的儲蓄不平衡仍會在今后一段時期內(nèi)存在，這是客觀事實。目前面臨的主要問題是如何使儲蓄合理流動，如何在全球范圍內(nèi)提高配置效率。為此，可以考慮把儲蓄盈余更多地引向其他發(fā)展中國家和新興市場。因為這些經(jīng)濟體是未來全球經(jīng)濟中的高成長點，其資源豐富、勞動力成本低，但缺乏發(fā)展必需資金。

　　最后，應繼續(xù)推進國際貨幣體系改革。當前，國際貿(mào)易和金融交易計價結(jié)算大部分都集中在美元上，美元是最重要的國際儲備貨幣。根據(jù)IMF的統(tǒng)計，截至2007年底，美元外匯儲備仍占63.9%。

　　當一些國家儲蓄增加時，如表現(xiàn)為美元外匯儲備，就不可避免地使資金流向美國。雖然短期內(nèi)美國為克服金融危機仍需要資金繼續(xù)流入，但從長期看，美國要調(diào)整經(jīng)濟增長模式，并不希望資金都流向那里。同時，全球外匯資產(chǎn)過度集中于單一貨幣，容易出現(xiàn)事與愿違的異常現(xiàn)象。因此，除加強監(jiān)管合作、引導儲蓄資金合理流動之外，國際社會還應在改革國際貨幣體系方面逐步有所推進。應加強對主要儲備貨幣國家經(jīng)濟金融政策監(jiān)督，同時提升特別提款權(quán)的地位和作用，在長期內(nèi)穩(wěn)步推動國際貨幣體系向多元化發(fā)展。

　　謝謝大家！

　　(本文是中國人民銀行周小川行長2009年2月10日在馬來西亞央行高級研討會上的發(fā)言)