關于儲蓄率問題的若干觀察與分析

　　周小川

　　尊敬的潔蒂行長，女士們，先生們：

　　大家早上好！

　　很高興參加這次會議，感謝馬來西亞央行同事們的盛情邀請和周到安排。

　　當前的金融危機正在不斷蔓延，在分析當前形勢的同時，人們也不禁會聯想到十年前的亞洲金融危機。當時的危機給包括馬來西亞在內的東亞各國帶來了巨大沖擊。在此過程中，馬來西亞通過一系列宏觀政策措施，維護了林吉特幣值的穩定，有效保持了市場信心，使經濟盡快走向復蘇。十年來，馬來西亞央行運用靈活的貨幣和匯率政策，逐步解除臨時性外匯管制，促進了金融市場發展和經濟增長。

　　今年是馬來西亞央行成立五十周年。中國與馬來西亞同為亞洲國家，存在著很多共同點：首先，兩國都是東亞及太平洋中央銀行行長會議組織(EMEAP)和國際清算銀行顧問委員會(ACC)的成員，擁有很多共同工作的寶貴經驗；二是兩國同屬新興市場國家，處于相似的發展階段，兩國政府和民眾還共同經歷了1997亞洲金融危機的考驗，都渡過了相當長的困難時期，并逐步從危機中走出來；三是在2005年7月期間，馬來西亞和中國都分別進行了重大的本幣匯率機制改革，這讓雙方也有了更多共同經驗。

　　目前，包括馬來西亞和中國在內的不少東亞國家普遍存在著較高的儲蓄率，積累了相當規模的外匯儲備，在這方面也有很多共同問題值得探討。

　　目前，全球經濟又再度面臨金融危機的考驗。不過，此次不同之處在于，危機是從發達國家蔓延開來的。而關于當前金融危機產生的原因，近來國際上討論得很熱烈，也有很多不同的觀點。這其中，東亞地區、產油國較高的儲蓄率和美國較低的家庭儲蓄率問題開始受到廣泛關注。部分觀點認為亞洲和產油國儲蓄率過高是全球失衡和危機的主要原因之一。同時，人們也在觀察的基礎上研究是否有何種政策能明顯左右一國的儲蓄率。

　　目前，尚無充分可信的學術研究成果說明儲蓄率的高低與某種特定因素有關。有學者認為高儲蓄率與以人均GDP衡量的富裕程度有關，也有一些分析認為與匯率、金融媒介和資本市場發育程度、民族傳統、人口結構、社會保障的優劣等有關。

　　關于匯率與儲蓄率是否相關問題上也存在不同觀點。從統計上看，匯率與儲蓄率存在一定相關關系，但相關系數不高且統計檢驗也不夠顯著，似乎不能僅靠調整匯率來調整儲蓄率。2005年7月以來，中國進行了人民幣匯率形成機制改革。與此同時，我們也特別提出了需要改變增長方式，逐步擴大內需比例，并采取了一系列刺激內需的措施，強調通過擴大農村消費、發展服務業特別是文化服務業、調整消費結構和消費模式等一攬子措施進行結構調整。

　　考慮以上因素，在進行政策選擇時，各國都遇到如何分析決定儲蓄率的主要因素這一問題。面對眾多觀點，須理出頭緒，弄清導致高儲蓄率的因素及各因素所占的權重，才能找到儲蓄率調整的有效的政策工具。

　　一、東亞國家和產油國儲蓄率高有多重原因

　　從東亞國家具體情況看，儲蓄率普遍偏高，這有著多種原因：

　　一是民族傳統因素。東亞國家信奉“孔教”，有崇尚節儉、自律、提倡克制、中庸(低調)、反對奢華等傳統。

　　二是文化因素。這可能需要我們從大量的教科書和文學作品中找出其中存在的多種文化差異。與東亞國家相似，拉美國家相對于發達國家富裕程度也不高，但其儲蓄率并不高。因為那里的居民消費意愿強，發了工資后，可能很快就消費了，這里面就有文化的因素。

　　三是家庭結構。東亞國家家庭結構緊密，社會對家庭依賴程度高，家庭承擔著大量的社會責任。例如在中國，一般家庭不僅要贍養老人，還要撫育子女，子女上學(含出國留學)、技能培養都由家長承擔。而在一些發達國家，家庭責任沒有這么大，上下兩代人相互承擔責任的意愿并不那么強。

　　四是人口結構和經濟增長階段。從弗蘭克⋅莫迪利亞尼的生命周期假說考察，壯年人口在總人口中比例的增加，會使個人儲蓄增加以備將來養老、醫療之需，從而導致儲蓄率上升。從經濟增長階段考察，經濟非同尋常的高速增長，使多數增加的收入都會被存起來，導致儲蓄高于正常比例。而中國正好符合這兩個條件，儲蓄率高也就不難理解了。

　　日美兩國的對比也可以說明上述因素對儲蓄率的作用。日本與美國相似，均屬發達國家，人均收入較高，兩國的社會保障體系各有不同的缺陷，但日本的儲蓄率遠高于美國。這其中主要是由于日本的社會文化、家庭觀念、人口結構等方面與東亞其他經濟體十分相似，導致其也存在較高的儲蓄率。

　　也有觀點認為儲蓄率與社會保障體系健全與否更為相關。社會保障體系不完善是導致儲蓄率高的原因，這從邏輯上推理是對的，但并沒有太多的統計和實證支持。認為社保體系不健全導致高儲蓄率有一個假定，即人是理性的，在社會保障體系尚不健全的情況下，人們會事先通過增加儲蓄的方式來預防未來的醫療、養老等需求，但實際上這個假定并不一定成立。馬來西亞和新加坡政府多年來一直通過中央公積金制度(CPF)要求雇主強制為員工儲蓄，就是假定人并不是在所有情況下都是理性的。

　　此外，產油國的高儲蓄率也有客觀成因。產油國稟賦特殊，地下埋藏著大量的石油財富遠遠超出正常消費的需要，因此必然以儲蓄的方式積累下來。從圖4的統計數據看，2000年以來產油國的貿易順差要遠高于東亞國家。

　　經濟學初級教科書是從供需和價格開始的，因此人們容易想到是某一價格在左右儲蓄和消費的選擇，比如匯率和利率。但情況看來復雜得多，儲蓄率高低還與很多因素有關，不能簡單地認為通過名義匯率的調整可以大幅度改變儲蓄率水平。而其中民族傳統、文化特征、家庭結構、人口、社會保障體制等因素都不是短期內能夠改變的，即便政策有效也要用很長的時間才能看到。在這方面還有許多問題值得深入細致的研究。