2007年以來，外匯儲備的任何風吹草動都備受市場關注。2008年12月，外匯儲備增加了613億美元，同比多增300億美元，難道是熱錢一改流出姿態，重新大舉流入？

　　根據中國央行最新公布的數據，截止到2008年12月底，中國外匯儲備余額為1.95萬億美元，同比增長27.3%。而2008年全年，中國外匯儲備增加4178億美元，同比少增441億美元。

　　根據簡單的熱錢計算方式，即“月度外匯儲備增加額與貿易順差、FDI的差額”，得出的數據為2008年10月-569億美元、11月-473億美元、12月183億美元，12月轉負為正，熱錢卷土重來了？

　　這種判定僅僅基于粗略的估算，專家認為，事實并非如此，考慮到美元兌歐元匯率大幅變動造成的影響，熱錢在2008年第四季度仍然是呈現持續流出狀態的。根據不完全計算，2008年12月熱錢流出的規模，即外匯儲備增加額與貿易順差與FDI的差額約為-257億美元。

　　持續流出

　　2008年10月份，外儲存量出現了5年來的首降，使得市場對熱錢是否在大規模撤離擔憂萬分。

　　熱錢流出的猜測四起。大多數觀點都采用(當月儲備增加額-當月順差額-當月FDI)這種粗略的方式計算，數值為負表示熱錢流出，反之則表示熱錢流入。雖然不少分析者并不認為這種方法無法精確測算出熱錢，但也有觀點認為這至少可以觀察熱錢的流向。

　　中國社科院世經所張明博士由此公式得出熱錢2008年10月至12月的流入分別為-569億美元、-473億美元與183億美元。其數據依據為，10月份的外匯儲備凈增加額大約為-150億美元，11月份的外匯儲備凈增長額約為-19億美元。而12月外匯儲備猛增613億美元，與前兩個月差距明顯。而10月至12月的貿易順差分別為352億美元、401億美元、390億美元，變動并不顯著；從FDI相關數據來看，10月至11月的FDI凈流入分別為67億美元、53億美元，12月也預計相差無幾。

　　不同樣本測算的數據略有差距，興業銀行首席經濟學家魯政委的計算結果是，在2008年6月份之前，一直是熱錢的凈流入，但在6月份則驟然出現了大幅流出，約191億美元。此后的七八月份再度出現小額凈流入，但此后的9-11月份再度出現巨額凈流出，分別流出146億美元、679億美元和404億美元。但12月份再度轉為凈流入163億美元。

　　但這僅僅是粗略估算。盡管數據有偏差，但兩人都不約而同地認為，熱錢依舊在流出！

　　張明認為，造成10月份外匯儲備增加額大幅下降與12月份外匯儲備增加額大幅上升的最重要原因，在于美元兌歐元匯率大幅變動造成的估值效應。他經過簡單的計算，認為由于歐元兌美元升值，導致12月份外匯儲備增值約440億美元。

　　他進一步分析說，如果扣除匯率變動造成的估值效應，則10月份的外匯儲備增加額為340億美元，外匯儲備與貿易順差與FDI的差額為-79億美元；12月份的外匯儲備增加額為173億美元，外匯儲備與貿易順差與FDI的差額為-257億美元。

　　但魯政委并不認為匯率調整是熱錢流向的主要影響因素。他認為無論是否進行了匯率調整，熱錢流出的情形與調整前相比，都沒有發生本質改變，只是量的大小略有區別。

　　“很可能是經濟主體的投機性購匯行為，是熱錢波動不容忽視的重要影響因素。”魯政委認為，還有可能有其他的影響因素，如自2007年8月份開始的以外匯資金交納法定存款準備金規定，在今后法定存款準備金率調整中對外儲的影響。

　　下半年逆轉有望推高A股

　　2008年已經塵埃落定，2009年卻方興未艾。盡管計算的數據、觀察的角度不盡相同，但諸多觀點認為，2009年上半年，由于國際機構投資者依然在進行去杠桿化，熱錢依然會由新興市場國家流向發達國家，但下半年，新興市場國家可能出現更加洶涌的資本流入。

　　張明的判斷是，2009年下半年，隨著去杠桿化進程的結束，國際機構投資者將重新面臨盈利的巨大壓力，在這一壓力驅使下，短期國際資本的流向可能再度逆轉。

　　中行于1月15日發布的報告也指出，考慮到由于人民幣升值減緩并出現貶值預期的影響，出口收匯結匯速度顯著放慢，預計2008年四季度資本流出可能達到1200億美元至1500億美元。但2009年外匯儲備同比增幅可能回落至10%以下，資本流出態勢有望在下半年逆轉。

　　有目共睹，熱錢對A股市場有著非常重要的影響。張明認為，盡管中國依然保持著比較有效的資本管制，但國際資本流動依然可能從兩條渠道作用于中國資本市場。其一，資本流入導致的外匯儲備增長會通過增加基礎貨幣的形式來作用于資本市場。事實上，中國近年來產生的房地產價格泡沫、股市價格泡沫與通貨膨脹壓力，都與外匯儲備飆升造成的流動性過剩有關系；其二，在過去幾年內，熱錢通過各種方式規避中國政府資本項目管制，進入中國境內后直接投資于資本市場。有理由相信，外資在A股市場的實際投資規模遠遠超過QFII的額度。

　　從2009年熱錢的流向角度看，張明的估計是，2009年上半年，在熱錢流出的趨勢依然持續的情況下，中國股市與房地產市場的價格調整將會持續；而一旦2009年下半年熱錢的流向再度逆轉，這可能再度推高中國股市與房地產市場的整體價格。(華夏時報)