人民幣還會繼續貶值嗎？

　　★ 本刊記者 ／楊正蓮

　　12月13日晚間，國務院辦公廳公布了《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發展的若干意見》(下稱“意見”)�！兑庖姟钒�括9方面內容，共30條。其中第一條規定，要實行適度寬松的貨幣政策，促進貨幣信貸穩定增長，以高于GDP增長與物價上漲之和約3個至4個百分點的增長幅度作為2009年貨幣供應總量目標，爭取全年廣義貨幣供應量(M2)增長17%左右。

　　廣義貨幣供應量(M2)是中國貨幣政策的主要考量目標。2006年、2007年和2008年的M2增速目標均為16%。

　　2008年，貨幣供應量增速曾持續放緩。數據顯示，中國11月末廣義貨幣供應量(M2)較上年同期增長14.8%，為2005年6月以來最低增速，就在今年1月份M2增速還高達18.94%，為2006年5月以來的最高水平。

　　此際，通貨緊縮開始成為新的經濟風險。11月份的居民消費價格總水平(CPI)也連續第七個月回落至2.4%的漲幅，而11月份的工業品出廠價格也創出自2006年12月以來的新低。

　　為應對經濟下滑和通貨緊縮的雙重風險，《意見》通過增加貨幣供應量來刺激消費，促進經濟增長。

　　然而，適度寬松的貨幣政策是否能夠奏效？M2供應量17%的增速意味著，貸款速度會很快增加，中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，“貨幣增速過快，會造成人民幣供給大幅上升，貨幣進一步貶值或者出現貶值趨勢�！�

　　貶值理由

　　人民幣是否會繼續貶值？

　　趨勢目前尚不明朗。12月15日，人民幣對美元匯率中間價為6.8442元，人民幣對美元匯率中間價連續5個交易日上揚。而在此之前，12月1日，人民幣對美元匯率中間價大幅下跌156個基點，報收6.8505元，這也創下2005年人民幣匯改以來的最大跌幅。此后，現匯交易價連續四個交易日觸及“跌停板”，這也是匯改以來的第一次。

　　2005年7月匯改以來，人民幣兌美元匯價一直處于上升通道。中國外匯交易中心即期人民幣兌美元交易價規定，在當日中間價的上下0.5%的幅度內波動。

　　人民幣的突然貶值并非沒有原因。

　　目前的判斷有市場力量和央行干預兩種。基于市場力量的觀點認為：首先，人民幣持續單邊升值，短期內升值幅度過大，需要修正。匯改三年人民幣升值超過了20%，尤其是今年8月以來，盡管人民幣對美元的匯率基本保持不變，但以貿易加權計算的人民幣一籃子匯率大幅上揚約10%。中國銀行首席匯率分析師譚雅玲據此向《中國新聞周刊》表示，人民幣匯率回落是技術本身調整和修正的必然結果，“持續的單邊升值或貶值容易積累風險，都是不可持續的�！�

　　其次，同期新興經濟體貨幣匯率大幅貶值，對人民幣形成壓力。8月以來，印度盧比與巴西雷亞爾對美元貶值近20%左右，俄羅斯盧布貶值幅度超過8%。同時，韓國、阿根廷以及東歐、東南亞等新興經濟體貨幣也均對美元貶值。在周邊國家貨幣紛紛貶值的情況下，人民幣貶值的壓力加大。12月1日公布的采購經理人指數(PMI)表明，制造業未來前景灰暗，由于中國制造業在經濟中的比重高達50%以上，對中國未來增長的擔心導致當天開始人民幣暴跌。

　　第三，央行大幅降息108基點，中美息差減少，導致熱錢有流出的可能。

　　而外界猜測，人民幣貶值預期已經醞釀良久。11月11日，央行行長周小川在巴西參加國際結算銀行會議時曾放話：“不排除通過人民幣貶值來推動出口可能性。”

　　11月17日人民銀行發布的《貨幣政策報告》中，首次沒有提及人民幣穩定、可控匯率問題。而在匯改以后的前13次報告中，均有暗示人民幣穩定升值的論述。這引起了市場對人民幣貶值的預期。自央行的《貨幣政策報告》出臺后，有關人民幣貶值的討論不斷出現。社科院的一份報告也表示，人民幣兌美元匯率應當下跌。

　　一些人則認為，人民幣對美元跌停不完全是市場力量所致。

　　中國社科院世界政治與經濟研究所國際金融研究中心秘書長張明告訴《中國新聞周刊》，從基本面上來看，“看不到”人民幣對美元大幅度下降的理由，“不排除央行在市場上買美元拋人民幣，放大對美元的需求，導致美元升值。”

　　他認為，這可能是央行釋放出一種貶值信號，試探市場的貶值預期，“是不是央行在壓力下要通過貶值來促進出口呢？從近一周的觀察來看，我們還不能斷定這一點，并不是說不可能，只是說現在還不能斷定，還需要觀察一段時間�！�