編者按 昨日，投資者關注的前三季度國民經濟數據出臺，顯示我國經濟運行狀況比預想的要好，最終刺激大盤反彈。CPI、PPI、GDP等數據的紛紛回落,一方面表明經濟的確處于下行趨勢中,但同時,也說明中央的緊縮政策基本達到預期目的,現在的主要任務將集中在維持經濟平穩較快發展的重點上來。因此,市場對于管理層緊縮政策轉向增加了更多期待。

　　政策面向好 信心重建可期

　　記者觀察

　　記者 白 嶺

　　近期市場中對基本面的擔憂和對利好政策的預期形成了兩股相反的力量。經濟還有繼續回調的可能，而外圍股市短期內難有起色，這些成為制約投資者信心的因素。而政策面則是暖風徐徐，從緊貨幣政策放松，歐美等西方主要央行聯手降息，與此同時，我國以罕見的速度推出“二降一免”的貨幣和財政政策組合拳，針對資本市場的政策，如融資融券試點的推出，再到頒布上市公司現金分紅比例新規等。正是政策面向好，使得A股市場表現出相對平衡的局面。

　　國家統計局20日發布的數據顯示，今年前三季度GDP同比增長9.9%，增速比上年同期回落2.3個百分點，這也是GDP連續5個季度下降。但前三季度國內生產總值增長仍達到9.9%，這個增速仍略高于改革開放以來9.8%的年平均增速。數據顯示顯示我國經濟運行正在減緩，而通貨膨脹同時也得到了有效控制，今年以來整個國民經濟繼續保持平穩較快發展，總體運行良好，經濟發展的基本態勢未發生改變。而政策有作為的空間則進一步擴大，進一步的經濟刺激政策有望持續推出，這將成為后期市場重建信心的來源。

　　與此同時，日前召開的國務院常務會議在分析當前經濟形勢，安排部署四季度經濟工作時強調，要按照科學發展觀的要求，采取靈活審慎的宏觀經濟政策，盡快出臺有針對性的財稅、信貸、外貿等政策措施，繼續保持經濟平穩較快增長。其中包括：加大投資力度，保持合理的投資規模;積極穩妥推進價格改革，抓緊理順重要能源資源產品的價格關系;促進中小企業的發展，拓寬中小企業直接融資渠道;提高服裝、紡織等勞動密集型產品和高附加值機電產品出口退稅率，支持優勢企業和產品出口;加大保障性住房建設規模，降低住房交易稅費，支持居民購房。在加大投資力度方面，要加快地震災區恢復重建，抓緊農業、水利、能源、交通、城鎮等基礎設施和民生等領域的重大項目建設，保持合理的投資規模。

　　實際上，為了應對經濟增速放緩的趨勢，中央已經采取了一系列的應對措施，并多次強調下階段要深入貫徹落實科學發展觀，按照中央關于經濟工作的決策部署，采取靈活審慎的宏觀調控政策，進一步增強宏觀調控的預見性、針對性、靈活性，促進經濟平穩較快增長，保持國內經濟金融穩定，努力推動國民經濟又好又快發展。市場人士認為，近期一系列宏觀調控政策的出臺，意味著新一輪的“擴張性”政策將呼之欲出。

　　中央政策室的有關人士也表示，將于11月份召開的中央經濟工作會議將做出應對美國金融危機、經濟下滑、需求不足等問題的新的重大部署，既保持政策的連續性，也有針對新情況的新決策。包括對房地產的政策也正在研究階段，并將在中央經濟會議上做出重大決策。在近幾年消費增長幅度已較大的情況下，投資的增長必要時可能要靠一些重大項目、基礎設施、公益性項目的建設，鐵路建設速度可能會加快。

　　短期政策面“穩”字當頭，在三中全會的公告中提出維持資本市場穩定，這也是值得關注的。盡管從政策面看利好居多，但是整個投資者的恐慌情緒緩解可能還需要一段時間。

　　申銀萬國研究員認為經濟周期方向決定股票市場的趨勢方向，合理估值決定股票的長期價值定位。從周期角度，全球從2002年以來的繁榮循環出現停滯；在這種大背景下，中國經濟也處在向下走的周期中。對股票資產來說，最糟糕的“滯脹”期雖然已經渡過，但仍然需要熬過經濟增長全面放緩的前期。不同的中國經濟下行周期軌跡決定了中國股票資產的運行軌跡，在時間較長的“U型”下降大概率判斷下，未來3-6個月仍看不清經濟底部出現，企業盈利能力將明顯受損，股票市場難以出現趨勢性的機會。

　　但從長期估值角度，在非常保守的長期參數假設下顯示滬深300指數2000點已經是合理的位置。看未來2 年跨周期角度，當前低估值一定對應長期收益的明顯上升；我們認為對于時間成本低的左側交易投資者，股票市場的長期合理價值已經出現，在未來經濟全面下行過程中可逐漸轉向積極的戰略配置態度。

　　但對于時間成本較高的右側交易投資者，未來3-6個月估值的周期沖擊仍將繼續。ROE的下降，一方面會帶來對估值新的負面沖擊，我們評估這方面對合理估值的影響幅度在20%-25%；另一方面，ROE下降同時會推動股權成本(COE)的上升，到2009年中期兩者將基本接軌，此時股票市場將吸引實業投資者進入，提供實業投資者的估值支持。