樹立投資風險意識加強金融機構監管

　　華爾街金融大廈之所以垮掉,原因在于這一大廈是建立在次級房貸流沙的基礎上的。美國貨幣當局對資產泡沫未采取及時與有效的措施抑制,房地產價格下跌導致次貸問題暴露。美國對按揭貸款業幾乎是流于放任,缺乏有效的法律規范與監管機構的監管。在美國金融危機中商業銀行與投資銀行的薪酬制度扮演了重要的角色。

　　2007年開始由次貸問題引發的美國金融危機,于上周再次在華爾街爆發強震,美國5大投資銀行之一的雷曼兄弟公司向法院申請破產。同一周,美國政府斥資860億美元,挽救資產超過10000億美元的全球最大的保險巨頭———美國國際集團(AIG),即友邦保險公司的控股母公司；作為美國資本主義象征的著名投資銀行美林證券也被美洲銀行收購；9月15日星期一,道瓊斯指數大跌504點,這是大蕭條以來美國最嚴重的金融危機。迄今為止,全球100家大銀行因次貸危機的損失已超過5000億美元,僅花旗集團的損失就超過500億美元,超過中國銀行與建設銀行股份制改造時匯金公司對其注資的總和。隨著高盛、摩根士丹利轉為銀行控股公司,傳統意義上的華爾街已經不復存在!

　　為何這些全球頂級的金融巨頭如此不堪一擊?我們能從美國的金融危機中吸取什么教訓而不會重蹈覆轍?

　　樹立投資的風險意識

　　在我看來,資本家的貪婪是引發次貸危機、導致上述金融機構遭滅頂之災的最根本原因。這次華爾街金融大廈之所以垮掉,原因在于這一大廈是建在次級房貸流沙的基礎上的。本來得不到正常信貸的低信用級別的次級房貸借款人,在銀行家們相信美國房地產價格不會大跌的神話下拿到了貸款；而投資銀行又通過所謂的金融創新,把次級貸款打包,以此為基礎衍生出各種債務工具。結果由于房地產的下跌,次貸借款人不能還款�；�礎一倒,摧枯拉朽,連鎖反應,產生多倍的信用收縮效應,一片哀鴻。與此相類似的是中國股市從2006年初的1000多點,在不到兩年的時間內狂升至6000多點,投資者還不滿足,不少投資者指望短期內會升到8000點甚至2萬點,結果在股市大跌中損失慘重。

　　對資產泡沫保持高度的警惕

　　從1992年到2006年,美國的房地產價格經歷了一個所謂“大繁榮”時期,資產價格膨脹。而長期的低利率的環境和過多的貨幣供應是其產生的溫床。由于美國貨幣當局對資產泡沫未采取及時與有效的措施抑制,房地產價格的下跌導致次貸問題暴露。相比之下,中國的上海、深圳、北京、廣州、杭州等大城市房地產的狂熱程度要比美國嚴重得多,房地產價格去年急劇上升,現在國內房地產業也進入痛苦的調整期,房地產市場的下跌對宏觀經濟與金融業的影響已開始顯現。從長期來看,房地產價格的泡沫會損害一個地區或城市的長期競爭力與可持續發展的能力。

　　加強對金融機構特別是非銀行金融服務機構的監管

　　美國的按揭貸款業上個世紀90年代后期特別是2000年以后發展迅速,但在美國對按揭貸款業幾乎是流于放任,缺乏有效的法律規范與監管機構的監管。商業銀行業在各國金融監管當局都受到較嚴格的監管,而對投資銀行業、保險業的監管相對要松。美國正是這種情況,銀行業受嚴格的資本充足率的監管,而證券業相對較松。美國保險公司只是在州的層面上受各州的監管,缺乏在聯邦政府層面上的統一監管。所以這次出問題的主要是投資銀行業與保險業。國內這幾年證券業、保險業發展非常迅速、競爭激烈,也出過不少問題。國內銀行、證券、保險分業的界限事實上已經被打破,但又缺乏健全的法律規范。如何加強對這些金融機構資本充足率的監管,加強對保險公司償付能力的監管,設置不同類型金融機構之間風險傳遞的防火墻,是當前亟待解決的問題。

　　金融機構內部要加強風險管理與內部控制

　　從這次倒閉或被兼并的金融機構來看,金融機構、特別是投資銀行機構在信用風險、市場風險、流動性風險以及資產集中風險的管理方面,在金融機構的內部控制上都有嚴重的缺失。對中外金融機構來說,都需要改進對各類風險的評估；要有一套嚴格的風險管理的政策與程序；對市場風險與流動性風險要做壓力測試；加強資本充足率管理；對各種可能風險出現后要有處理的預案。

　　設計合理的、激勵相容的金融機構薪酬體系

　　此次美國金融危機如此深重、眾多百年老店如此不堪一擊,商業銀行與投資銀行的薪酬制度扮演了重要的角色,鼓勵了公司的冒險文化與冒險行為,導致高杠桿的使用。華爾街的薪酬體系中,高管的報酬包括基本年薪、分紅、股票獎勵以及股票期權,其中主要來自于分紅、股票獎勵與期權。報酬的多少取決于公司的股價與上一年的公司業績。這些全球頂級的公司從下到上都有一種從事高風險高回報業務的沖動。而且,這些金融公司高管的薪酬與一般的商業性公司比起來要高得多。2007年共獲得9820萬美元收入的雷曼兄弟首席執行官富爾德(Fuld)、這位雷曼兄弟的當家人,在雷曼工作了40年,最終領著有158年歷史的公司走上了絕路。近幾年國內股份制金融機構的CEO與高管的收入引人注目,個別公司CEO畸高的收入已經引起非議。如何建起合理的薪酬制度,而不會引起過度的冒險行為與導致金融機構內外部的不和諧,使金融機構的激勵制度不致成為金融風險的溫床,美國金融危機的教訓留給我們太多的思考。

　�。�陸軍 作者系中山大學嶺南學院金融系主任、教授、博士生導師）