流動(dòng)性失衡延遲見(jiàn)底時(shí)間

　　⊙安信證券

　　從通脹演變進(jìn)程來(lái)看，我們之前判斷的雙峰格局即將實(shí)現(xiàn)：CPI漲幅高點(diǎn)已經(jīng)在2月份出現(xiàn)，PPI雖然短期仍可能維持高位，但受原油價(jià)格回落及包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，9月份以后將可能出現(xiàn)比較明顯的回落；相對(duì)于美元，上周其它貨幣繼續(xù)貶值。同時(shí)新興市場(chǎng)中主要順差國(guó)家的外匯儲(chǔ)備也出現(xiàn)下降跡象，再加上發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)增速的放緩，受制于結(jié)構(gòu)及總量?jī)煞矫嬉蛩兀�預(yù)計(jì)資本流入規(guī)模將大大縮減，未來(lái)政策取向也可能由防止熱錢(qián)流入變?yōu)榉婪锻鈪R資金大規(guī)模流出；盡管未來(lái)信貸政策面臨微調(diào)、貿(mào)易順差也在回升，但作為流動(dòng)性供給重要來(lái)源之一資本流入的放緩，仍可能造成流動(dòng)性供需的不平衡，并延遲A股估值見(jiàn)底時(shí)間；預(yù)計(jì)8、9兩個(gè)月大盤(pán)新股發(fā)行節(jié)奏將會(huì)放緩，A股下跌壓力也將適度減輕。

　　缺乏量能配合將震蕩下行

　　⊙齊魯證券

　　上周兩市持續(xù)疲軟，后市仍將震蕩下行：1、工業(yè)增加值增速下降，企業(yè)利潤(rùn)下降；2、投資、出口雙雙反彈，貨幣政策仍應(yīng)從緊；3、估值沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，增量資金匱乏。無(wú)論是縱向比較還是橫向比較，當(dāng)前A股估值水平均沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)仍有震蕩下行空間；4、縮量下跌抵抗，后市仍將下行。技術(shù)上，上周大盤(pán)收出四個(gè)十字星，反彈缺乏量能配合，屬于下跌抵抗形態(tài)。均線(xiàn)系統(tǒng)空頭發(fā)散，市場(chǎng)仍在下降通道內(nèi)運(yùn)行。前期主流熱點(diǎn)奧運(yùn)旅游板塊帶量繼續(xù)下跌，還沒(méi)有見(jiàn)底跡象。農(nóng)業(yè)板塊處于超跌后的技術(shù)性反彈，后市仍將震蕩下行。因此，本周股市仍將震蕩下行，維持10%的股票倉(cāng)位不變。

　　關(guān)注兩大轉(zhuǎn)折信號(hào)的出現(xiàn)

　　⊙招商證券

　　做空奧運(yùn)行情的“主力”除小非外，極有可能是日益失去信心的中小投資者，這或許正是構(gòu)筑長(zhǎng)期底部的必要條件。開(kāi)幕式跳水之后市場(chǎng)能否企穩(wěn)，客觀而言，還需密切關(guān)注兩大轉(zhuǎn)折信號(hào)的出現(xiàn)：第一個(gè)信號(hào)是，貨幣與信貸政策放松得以明確。第二個(gè)信號(hào)是，相關(guān)股市政策的落實(shí)得以明確。

　　上周末證監(jiān)會(huì)發(fā)言人解答了市場(chǎng)關(guān)注的一系列問(wèn)題，其中不少提法值得研究。例如，“引入二次發(fā)售機(jī)制”應(yīng)類(lèi)似于香港的存量發(fā)售機(jī)制，通過(guò)尋找合適的大宗股權(quán)長(zhǎng)期買(mǎi)家將相當(dāng)程度降低減持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的持續(xù)沖擊；“開(kāi)發(fā)可交換債券等市場(chǎng)流動(dòng)性管理工具”的本質(zhì)應(yīng)為鼓勵(lì)大小非通過(guò)發(fā)行帶轉(zhuǎn)換期權(quán)的債券，從而在延緩減持時(shí)間的同時(shí)提高減持條件(即價(jià)格)；“促進(jìn)增持和回購(gòu)依法規(guī)范進(jìn)行”將直接為減持賣(mài)壓找到相應(yīng)的對(duì)手盤(pán)。這些提法表明，監(jiān)管層已經(jīng)對(duì)下一階段的積極股市政策做出相應(yīng)規(guī)劃。值得肯定的是，這些政策重在從根本上完善股市基礎(chǔ)制度以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定，而非通過(guò)簡(jiǎn)單的救市護(hù)市來(lái)干預(yù)市場(chǎng)。但這些政策的推進(jìn)看起來(lái)還需要等待奧運(yùn)會(huì)后才可望得以明確落實(shí)，進(jìn)而才能消除投資者的疑慮。

　　利好缺乏實(shí)質(zhì)性激勵(lì)有限

　　⊙國(guó)海證券

　　針對(duì)近期股市連續(xù)下跌，證監(jiān)會(huì)已發(fā)出了“積極信號(hào)”。對(duì)于此次政策短期利好作用毋庸置疑，技術(shù)反彈可期。但是政策利好缺乏實(shí)質(zhì)性，對(duì)股市的激勵(lì)作用不會(huì)持久。

　　A股市場(chǎng)需要逐步完善制度性建設(shè)，對(duì)當(dāng)前股市影響最大的莫過(guò)于“大小非”減持問(wèn)題，而且這也是比較難以解決的一大問(wèn)題。大小非大宗交易等政策“利好”僅是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)有“減震”作用，但并不能改變市場(chǎng)總體供求關(guān)系。因此，操作上短期內(nèi)投資者可持股待漲，但不宜追漲，且要控制好倉(cāng)位。

　　如果原油價(jià)格已中期見(jiàn)頂

　　⊙廣發(fā)證券

　　油價(jià)飆升對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓制是明顯的。我們認(rèn)為，如果油價(jià)下跌，未來(lái)一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于下行周期的事實(shí)并不會(huì)改變。目前宏觀面的擔(dān)憂(yōu)轉(zhuǎn)向需求，這是正常的反應(yīng)，但還需要時(shí)間來(lái)觀察。另一方面，油價(jià)下跌有助于中國(guó)的價(jià)格壓力趨于緩解，因此短周期將會(huì)明顯改變，這是未來(lái)股市面臨的最重要宏觀環(huán)境。當(dāng)然，如果未來(lái)油價(jià)大幅反彈，股票市場(chǎng)的回暖則需要更長(zhǎng)時(shí)間。

　　我們認(rèn)為，A股上市公司的盈利預(yù)期將繼續(xù)下調(diào)，但價(jià)格下行的正面效應(yīng)還未反應(yīng)出來(lái)。特別是隨著PPI壓力的逐漸緩解，未來(lái)PE存在觸底反彈的可能性。實(shí)際上，在中國(guó)以往通脹周期中我們都可以觀察到，通脹壓力的緩解對(duì)估值是有正面支撐的。短期來(lái)看，由于PPI高企及盈利擔(dān)憂(yōu)，股市走出弱市尚需時(shí)間，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為股市的中長(zhǎng)期投資價(jià)值是明顯的。

　　仍處于明顯下降通道之中

　　⊙浙商證券

　　目前大盤(pán)仍然處于明顯的下降通道之中，上一次的“島型反轉(zhuǎn)”終結(jié)了3500點(diǎn)一帶的孤島平臺(tái)，大盤(pán)下行到2800點(diǎn)左右的箱體震蕩平臺(tái)后在奧運(yùn)開(kāi)幕之際選擇下穿箱底，繼續(xù)尋找底部之旅，并進(jìn)入一個(gè)新的平臺(tái)震蕩整理階段。

　　7月份PPI同比上漲10.0%，比6月份上漲了1.2個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)之一在于PPI高漲可能會(huì)給本已有所好轉(zhuǎn)的CPI數(shù)據(jù)注入新的上行動(dòng)力，擔(dān)憂(yōu)之二為PPI走高進(jìn)一步擠壓中下游企業(yè)利潤(rùn)空間。而貨幣緊縮態(tài)勢(shì)并沒(méi)有明顯改觀，M2與M1的倒掛已經(jīng)延續(xù)3個(gè)月。持續(xù)下跌的股市已經(jīng)缺乏吸引力，居民和企業(yè)資金更多的選擇流入銀行，加大了股市流動(dòng)性壓力。

　　上周滬深兩市都出現(xiàn)明顯的資金凈流出，總額為134.01億元。從“凈流入/流通市值”來(lái)看，深市高于滬市，表明中小市值股票資金流出意愿相對(duì)較強(qiáng)。分行業(yè)來(lái)看，上周資金凈流入的只有鐵路運(yùn)輸1個(gè)行業(yè)，而傳媒、交通倉(cāng)儲(chǔ)、證券等行業(yè)有較強(qiáng)的資金流出跡象。

　　基本面依舊政策難挽跌勢(shì)

　　⊙中金公司

　　急跌之下市場(chǎng)對(duì)于政府救市政策有了更多的期待，使得上周市場(chǎng)在下探2370點(diǎn)低位之后再次進(jìn)入了盤(pán)整格局。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人上周五就牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的熱點(diǎn)問(wèn)題回答了記者提問(wèn)，其中值得投資者關(guān)注的細(xì)節(jié)是：(1)針對(duì)部分上市公司認(rèn)為其股價(jià)被低估，提出回購(gòu)股票和控股股東提出增持流通股的意向，將完善制度和簡(jiǎn)化程序促進(jìn)增持和回購(gòu)依法規(guī)范進(jìn)行。建議關(guān)注有這類(lèi)可能性的個(gè)股機(jī)會(huì)。(2)開(kāi)發(fā)可交換債券等市場(chǎng)流動(dòng)性管理工具，完善大宗股份減持的市場(chǎng)約束和減震機(jī)制，建立國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)。這些因素都有助于減小“大小非”解禁、減持行為對(duì)市場(chǎng)沖擊以及對(duì)投資者構(gòu)成的不利心理預(yù)期。(3)中國(guó)南車(chē)IPO的啟動(dòng)被市場(chǎng)解讀為大盤(pán)股發(fā)行重新開(kāi)閘，證監(jiān)會(huì)將對(duì)大盤(pán)股發(fā)行和再融資采取更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，注重發(fā)行節(jié)奏。

　　總體來(lái)看，我們認(rèn)為這些政策雖有助于穩(wěn)定投資者的信心，但在基本面難有改觀情況下料能難挽市場(chǎng)下跌壓力。

　　管理層對(duì)市場(chǎng)應(yīng)有所作為

　　⊙東方證券

　　股市的非理性下跌已經(jīng)超出宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性折價(jià)的程度。當(dāng)前A股市場(chǎng)的持續(xù)下跌并非基于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的基本面，而是信心重創(chuàng)之后的非理性宣泄，“奧運(yùn)行情”期待落空后，市場(chǎng)凸顯非理性思維。市場(chǎng)單向思考油價(jià)、人民幣匯率和大小非問(wèn)題，投資人忽視了諸多基本面因素在往積極方向轉(zhuǎn)化，機(jī)構(gòu)投資者主動(dòng)參與度也在明顯提升。

　　管理層繼續(xù)積極維穩(wěn)。上周五收盤(pán)后證監(jiān)會(huì)召開(kāi)媒體通氣會(huì)，對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的七個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行解答。監(jiān)管部門(mén)提出要綜合考慮市場(chǎng)意見(jiàn)，對(duì)大盤(pán)股發(fā)行采取更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，注重發(fā)行節(jié)奏，將繼續(xù)改善市場(chǎng)供求，并將采取措施推進(jìn)上市公司回購(gòu)、分紅。

　　從A股市場(chǎng)的歷史看，大趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)不外乎政策干預(yù)或外力介入。暴跌的股市對(duì)投資者是一種傷害，進(jìn)而也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，我們認(rèn)為管理層對(duì)股災(zāi)應(yīng)該有所作為。目前投資者最應(yīng)該關(guān)注的是政策面變化，特別是否有實(shí)質(zhì)性的救市政策出臺(tái)。