非理性急跌空間有限

　　上周五A股的急跌明顯存在非理性因素。由于近期國際大宗商品價格回落、外圍市場反彈、基金可動用資金處歷史高位等多項有利因素的存在，我們認為近期投資者不宜過分看空。雖然短期深圳成指及滬深300指數創出新低后，市場恢復需要時間，但A股繼續向下急跌的空間有限，本周出現反彈的機會增加。

　　我們認為，上周五市場的急跌存在很多非理性因素。首先，從估值層面看，目前滬深300指數的08年動態市盈率已經降至16倍左右，許多大盤藍籌股更呈現明顯折價狀態，再結合已經發布的多家上市公司中報盈利，至少估值上并不支持藍籌股出現大幅下行。

　　其次，從影響市場運行的基本面因素看，目前無論是政策面或市場運行環境，都不存在大的變量。相反周末各方面的信息反饋都顯示，有利于A股的因素在不斷增加。例如，上周國際大宗商品價格繼續回落，周五紐約原油期貨跌破每桶116美元，而世界主要金融市場也都在油價下跌后出現反彈。同時，通脹壓力減弱也為國內宏觀調控提供了更加靈活的空間，近兩周央行貨幣對沖力度明顯放松。此外，還有一個不可忽視的因素是，基金可動用資金水平處于歷史高位。根據已經披露完畢的基金半年報，我們計算了A股投資基金可動用的投資余額占A股流通市值的比重，數據顯示這一比重已經上升到歷史最高水平(約6%)。

　　我們相信，真正影響市場運行的核心因素還將是經濟增長及企業盈利變化等，一些非本質的利空因素對市場的影響都會隨著時間慢慢淡化。經過上周五做空能量的集中宣泄，加上貨幣政策繼續出現放松傾向，預計本周恐慌情緒將趨于平緩，短線出現反彈的概率也在增加。

　　但同時我們也應該清楚地看到，深圳成指及滬深300指數等主要指數已經創出本輪調整的新低，打破了之前市場運行的箱體，這預示著下一階段A股需要重新尋求一個新的平衡區間。

　　操作上，短期內投資者可留意基本面尚好但被過分拋售的藍籌板塊。隨著題材股與藍籌股間估值差異越來越大，從風格資產的角度看，未來市場熱點可能會面臨轉向。下一階段，投資者應該以公司業績、增長性等基本面作為選股條件，而不應再去追逐題材股。在行業配置上，我們建議重點關注價格水平被壓制的能源行業，如石化、電力等；同時，需求穩定的下游行業如醫藥、零售等可作為較好的防守品種。(安信證券 諸海濱)

　　估值水平或將進一步下移

　　8月8日A股市場尾市放量下跌。深證成指、滬深300等四大指數創出6124點以來的新低，上證綜指日、周線收盤也創出新低。此外，近期煤炭、鋼鐵、農業、有色金屬、新能源等板塊先后出現破位下跌。如果個股補跌、板塊輪跌延續下去，那么A股市場的調整壓力將加大，估值水平將面臨進一步下移。

　　目前美國、歐元區、日本等或已經陷入衰退，或面臨衰退風險。值得注意的是，國際原油期貨價格、倫敦貴金屬期貨價格均大幅下跌，反映出投機資金對全球經濟預期發生重大變化，即全球經濟已經進入下降周期。國家統計局日前稱，我國經濟對外依存度已超60%。全球經濟進入下降周期，難免對我國經濟增長產生一定拖累。上述因素將不同程度影響國內各類投資者的心態。

　　據Wind資訊統計，全部A股、滬深300成份股的靜態市盈率為21.90倍、19.98倍。歷史數據顯示，1996年1月22日，全部A股的靜態市盈率為19.55倍；2005年6月3日，全部A股、滬深300成分股靜態市盈率為19.03倍、13.19倍。對比發現，目前全部A股、滬深300成分股估值合理，但并沒有被嚴重低估。2005年6月3日、1996年1月22日，全部A股靜態市盈率的平均數為19.29倍。如果全部A股達到19.29倍的靜態市盈率，大約對應上證綜指2294點左右。但1996年、2005年滬深股市處于股權分置狀態，目前市場則面臨大小非減持壓力。

　　今年1月份至今，A股流通市值形成三個盤整區域，即8.1萬億-9.3萬億元、6.5萬億-8萬億元、5.7萬億-6.4萬億元。前一個整理平臺跌破后，即成為下一個整理平臺上檔壓力。2566點開始的反彈，3次受阻于6.5萬億元的A股流通市值，即7月9日A股流通市值6.4029萬億元；7月18日A股流通市值6.0433萬億元；7月24日A股流通市值6.4078萬億元。歷史經驗顯示，A股流通市值跌破盤整區域形成的新低點，一般在前一個盤整區域下方13-19%。8月8日，A股流通市值已經創出5.59萬億元的新低。如果上述規律有效，A股流通市值下一個支撐大約在4.62萬億-4.95萬億元。(民族證券 徐一釘)