美國投行風險管理力度不足

　　華爾街眾多知名投行之所以遭受慘重損失，關鍵在于金融企業的風險管理力度不足以及政府監管存在缺陷，主要表現為：

　　大多數投行的決策層和高管人士忽略了資產價值下滑、流動性短缺可能造成的嚴重影響(此前的流動性過剩可以在一夜之間突變為流動性緊缺)，許多投行的風險管理程序中遺漏了與房地產市場、結構性產品和流動性趨緊相關的預測及防范機制，導致管理層未能及時采取果斷措施。

　　金融機構借貸短期資金供長期投資使用可能帶來災難性的后果。最新數據顯示，雷曼兄弟有三分之二的債務都屬于短期借款，摩根士丹利有61%的債務屬于短期借款，美林和高盛的短期債務的比例分別是55%和49%。雖然短期債務的融資成本通常較低，可一旦信貸出現緊縮狀況，金融機構就將暴露嚴重的財務風險。

　　高杠桿商業模式蘊含了較大的風險。衡量一家投行杠桿規模的最直接指標是其總資產與股東價值之比，美國投行往往采取高杠桿操作，杠桿比例通常在20倍以上甚至超過30倍。在信貸高峰期借貸成本較低，投行可以以低價借入大筆資金，用于發放貸款、完成交易或買入金融資產，獲取暴利。但如果市場不好，風險就很高，高額負債讓投行在損失面前幾乎沒有緩沖余地。

　　實際上，從2007年底開始，美國政府和專家就開始對次貸危機的成因進行了初步的系統性反思，在金融監管方面認為美國金融體系存在嚴重的監管重疊和一定程度的監管缺位問題，信息披露要求也不夠完善。尤其是在金融機構綜合經營的背景下，對于那些跨市場、跨行業的金融衍生產品缺乏統一、協調和權威的監管機構。

　　美國投資銀行業的應對措施

　　削減成本，大幅裁員。受次貸危機的影響，歐美國家幾乎所有企業活動領域的交易存量都在縮減，這意味著投行市場的主流領域都要受損，大幅裁員在所難免。投資銀行業在美國和歐洲的雇員人數約為1200萬人，自去年夏季次貸危機爆發以來，已有大約15萬個職位被裁撤。尤其是華爾街裁員的速度比較快，正經歷20年來最大的裁員潮，比“9·11”后還蕭條，這反映出美國經濟的快速滑坡，以及雇傭合同的靈活與寬松。

　　由于次貸危機的余震不斷，來自抵押貸款和信用卡貸款的消費者違約虧損可能會繼續上升，預計今年下半年各大投行還將面臨更多的資產減記。為削減成本，華爾街下半年將展開新一輪大規模的裁員，全年裁員比率在15%左右。據透露，花旗、高盛、美林、摩根大通等最近都將相繼宣布裁員，其中花旗集團上半年共裁員1.1萬人，投行部門還將繼續裁員，并將裁減幾十位高級管理人士；美林日前宣布將裁去20%的員工，同時將員工的工資平均減去11%；摩根大通因整合深陷困境的貝爾斯登更將引發大幅裁員，貝爾斯登至少有1.4萬名員工將被裁掉；受次貸危機影響最小的高盛也將裁去5%的員工，而且已經開始人事凍結。預計歐洲投行的裁員比率為10%，將集中在倫敦金融城與其他歐洲金融中心。

　　再融資。許多知名投行在飽受次貸危機沖擊、相繼披露難堪的財報之后，紛紛向投資者進行再融資，以便補充資本金，維持資產負債表的強度。

　　去年11月和12月，花旗和美林分別獲注資75億美元和56億美元；今年1月，花旗和美林再次宣布將各獲注資145億美元和66億美元。歐洲第一大金融集團——瑞銀集團在連續兩個季度巨虧之后，宣布將通過股權發行的方式增資105億瑞郎(合151億美元)，此前該集團已獲新加坡和中東的主權基金注資130億美元。雷曼兄弟在發布了該公司上市以來首次季度虧損之后，宣布將通過發售可轉換優先股進行再融資，計劃籌資60億美元，力避出現貝爾斯登式危機。摩根士丹利也在巨額虧損后通過投資者進行再融資。

　　據統計，從去年第三季度開始，截至今年6月19日，美國各家銀行已經融資1580億美元。盡管股價的持續下跌使投行的再融資變得非常艱難，而且融資渠道已經收窄，此前曾向華爾街注入了大量資金的各國主權財富基金現在已更加謹慎，但為了挽回市場信心，渡過難關，各大投行仍將不遺余力地推進再融資活動，預計美國投行接下來還需要再融資700億美元。

　　金融整合。由于美國房地產市場持續下滑以及結構性融資過度引發的次貸危機將至少持續兩年時間，故未來幾年歐美金融行業將經歷大規模整合，小公司可能被吞并，大公司也有破產的可能。大浪淘沙，剩者為王。

　　在上一輪市場調整周期中，約有25%的金融企業通過破產、并購等方式“消失”，而次貸危機爆發以來，被并購或破產的金融企業只占全行業的7%左右，由于美國金融整合的大潮流難以逆轉，因此未來仍存在較大的整合空間。

　　貝爾斯登被摩根大通收購之后，業內就開始猜測“誰會淪為下一個貝爾斯登”。鑒于雷曼兄弟近期深陷財務危機傳聞、股價持續下跌(今年以來該公司股價累計跌幅達81%)，近期市場關于該公司償債能力的質疑以及可能被收購的傳聞較多，也有機構建議雷曼兄弟主動退市渡難關。

　　加強監管。貝爾斯登的迅速瓦解以及此后投行不斷曝出的巨額虧損，迫使美國政府檢討金融監管體系存在的弊病，以便盡快采取措施，填補監管漏洞。為此，美國政府將采取以下措施加強金融監管。

　　改革美國金融監管體系，強化市場監管力度，以恢復市場信心。要適應混業經營和金融創新的趨勢，加強對金融機構及信用評級機構的監管，增強金融市場的透明度，以便更好地管理金融風險，確保整個市場的穩定。

　　賦予美聯儲在金融監管和維護穩定方面更大的權力。受法律條例的限制，美國對投行缺乏統一的監管體系。根據此前的分工，美國證券交易委員會(SEC)負責監管投資銀行，美聯儲負責監管銀行控股公司和商業銀行。相對而言，投資銀行以往所受監管較少。貝爾斯登的崩潰凸顯了美國金融監管體系已嚴重過時，需賦予美聯儲或其他機構監控整個金融體系風險的權力。

　　美聯儲與SEC在7月7日達成信息共享協議，他們將共享有關商業銀行和投資銀行現金狀況、交易狀況、資產負債率、金融資源和危機管理體系等信息，并將在反洗錢、銀行經紀活動、銀行和投資公司金融交易結算等領域展開合作。通過該協議，美聯儲獲得了對投資銀行的監管權力，進而監控金融體系的整體風險。

　　作為次貸危機的制造者和受害者，華爾街的各大投資銀行除了在經濟上遭受巨額損失之外，還將遭到來自美聯儲與SEC更加嚴厲的“懲罰”性監管。早在3月中旬，美聯儲就開始向高盛、摩根大通、雷曼兄弟和瑞士信貸第一波士頓四大投行派駐人員，評估其風險。

　　美國證券交易委員會也在制定計劃，加強對高盛、美林、雷曼兄弟和摩根士丹利這四大投行的監管，要求這些機構披露更多有關資本金和流動性狀況的信息，并希望他們能夠改善資產負債狀況，降低對短期融資的依賴。美國參議院銀行委員會也計劃對大型投資銀行的承保操作進行調查，為加強監管提供依據。

　　在不危及市場穩定的前提下，允許任何金融機構破產。為加強投資人及金融機構的自律，減少道德風險，應改變現有法規，建立一套明確的解決流程，允許任何規模的金融機構在不危及市場穩定的前提下破產，這樣可以調整市場預期，降低金融機構對政府援助的依賴性，因為市場約束力能有效控制風險。

　　同時，政府主管機關要加強對投行的監管，切實維護金融體系穩定，必要時可動用公共資金干預市場，讓金融體系能夠承受大型金融機構倒閉的風險，以減緩系統暫時崩潰可能帶來的全面沖擊。這樣監管機構既能控制市場的動蕩，同時又能靈活應對大型投行的倒閉事件。(宏源證券董事長 湯世生 來源：中國證券報)