次貸危機導致美國金融機構陷入困境

　　國際經驗表明，投資銀行業的興盛繁榮是成熟市場經濟的重要標志。經過200多年的發展演變，美國擁有當今世界上最發達的以資本市場和投資銀行為主導的金融體系，造就了強大的金融實力，并借此稱雄世界，在全球范圍內縱橫捭闔、翻云覆雨。

　　美國次貸危機自去年夏季爆發以來仍在不斷暴露和深化，已從金融、房地產市場逐步擴散至汽車、信用卡等領域，引發了金融市場的全面信用緊縮，對國際金融秩序造成了極大的破壞和沖擊。美國金融市場首當其害，面臨上個世紀三十年代“大蕭條”以來最為嚴重的一次金融危機。由于消費者對現狀、未來以及勞動市場的前景比較悲觀，加上食品和能源價格高企，導致消費者信心持續下降，經濟增長大幅放緩，金融市場動蕩加劇，金融企業嚴重虧損。當前美國房價仍在不斷下跌，金融市場也沒有出現企穩跡象，其危害尚在蔓延。

　　因此，次貸危機不但嚴重威脅美國經濟乃至世界經濟，而且嚴重沖擊了華爾街的金融機構，持續低迷的房地產市場、不斷縮小的利差以及多種貸款質量的下降都在侵蝕金融機構的盈利空間。這意味著次貸危機在經歷流動性困境之后，正向金融機構的微觀層面延續，包括美林、高盛、花旗、雷曼兄弟、摩根大通等在內的國際知名投行都已深陷次貸泥沼，迄今全球金融機構已作出了約4200億美元的資產沖減或損失，美林、花旗、瑞銀、貝爾斯登等大投行的CEO都因巨額次貸損失而引咎辭職。

　　創建于1923年的美國第五大投資銀行——貝爾斯登公司，是華爾街最早卷入次貸風暴的大型金融機構，也是迄今受影響最深的公司之一。貝爾斯登在債券市場、尤其是抵押擔保債權市場上曾經非常風光，在次貸危機全面爆發之后，貝爾斯登開始了噩夢之旅，首先是旗下兩只總規模為200億美元的投資次級抵押貸款證券化產品的對沖基金出現嚴重虧損，最終“一文不值”被迫倒閉；其次，去年第四季度該公司出現有史以來的首次季度虧損，虧損額達8.54億美元。隨后，公司運營陷入嚴重危機，信用評級被大幅下調，股價也持續下跌，投資者損失慘重。

　　如果貝爾斯登破產，將使與其相關聯的眾多銀行、對沖基金等金融機構遭受巨大損失。為了避免金融市場進一步動蕩，美國政府決定采取各種措施拯救貝爾斯登，先是通過摩根大通銀行向貝爾斯登提供應急資金，然后又批準摩根大通以總價約2.36億美元收購貝爾斯登。同時，美聯儲還為摩根大通的收購計劃提供“特殊融資”。

　　次貸危機負面影響仍在蔓延

　　為維護金融市場的穩定，在貝爾斯登倒閉后，美聯儲先后采取了降息、短期貸款拍賣、向金融系統注資、允許投資銀行直接向其借款等多種措施，以增加市場流動性，緩解信貸危機引發的流動性緊縮。這些措施起到一定的作用，金融市場的部分領域確實有所改善。

　　今年3月份，摩根大通以每股10美元的低價收購了瀕臨破產的貝爾斯登后，市場情緒一度比較樂觀，政策制定者和華爾街人士普遍認為次貸危機最壞的時候已經過去了。高盛分析師Tanona3月份曾將金融行業上調到“具有吸引力”，因為他認為在貝爾斯登之后其他銀行倒閉的可能性不大。

　　然而，伴隨著房價的持續下跌，抵押貸款的違約率還在上升, 更多的信貸問題又開始浮現，這進一步擴大了金融機構的損失，負面消息不斷。愈來愈多的跡象顯示，華爾街金融機構尚未擺脫困境。

　　美國第四大投行雷曼兄弟公司6月16日發布財報稱，本財年第二季度(至5月31日)虧損28.7億美元，這是該公司1994年上市以來首次出現虧損；作為華爾街最大的債務抵押債券(CDO)的承銷商，美林證券深受次貸之苦，損失慘重。7月17日美林證券宣布今年第二財季與次貸相關的減記高達94億美元，凈虧損47億美元，這已是美林連續第四個財政季度出現大規模虧損；全美規模最大的金融集團——花旗集團7月18日公布，今年第二財季公司證券和銀行業務部門資產減記額達72億美元，凈虧損25億美元，這是花旗集團連續第三個季度出現虧損，前兩個季度已虧損150億美元；近日，債券保險商MBIA和Ambac金融的信用評級遭下調引發了進一步資產沖減的憂慮，等等。

　　更為嚴峻的是，在美國國內金融困境不斷惡化之際，一些新興市場國家的資本市場大幅下跌，很可能爆發金融危機，這將使在新興市場上獲利豐厚的華爾街投行遭受新的損失。這種情況下，對華爾街投行失去信心的不再只是投資者了，還包括他們自己。

　　最近，華爾街的研究機構紛紛下調了整個證券行業的盈利預期，以及競爭對手的股票評級。華爾街投行相互調低評級雖然有競爭的因素，但總體還是比較客觀的，至少表明短期內行業發展前景比較悲觀。這些研究報告引發了一場不小的股災，連續幾天的暴跌已導致多家金融公司股價跌至最近十余年的最低點，僅6月份金融股就整體下跌了17%。金融股的暴跌也拖累了整個股市，再加上油價持續上漲對全球經濟的負面影響，導致道瓊斯指數自前期高點下跌超過20%，已經符合熊市的技術性定義了。

　　7月15日，美聯儲主席伯南克在國會作證時指出，美國經濟正面臨金融市場持續動蕩、失業率上升、房地產持續低迷和通脹風險增加等“眾多困難”，經濟增長速度有繼續放緩的危險，這使得投資者對金融行業前景不安全感劇增。近期美國兩大住房抵押貸款融資機構房利美和房地美陷入困境，其股價一周之內暴跌了45%。與此同時，美國加州印地麥克銀行宣布倒閉，成為美國歷史上第二大銀行倒閉案，另外還有90家銀行被列入高危名單，表明次貸危機進入了更加動蕩的階段。為了穩定股票市場的情緒，美國證券交易委員會7月15日緊急發布了一項限制股市賣空的禁令，禁止投資人對房利美、房地美以及19家金融股進行“裸賣空”交易(指事先不借入股票即進行賣空)，以提高市場做空成本，穩定股價。

　　由于金融機構的特殊性，市場不僅關注這些投行的盈利狀況，而且密切關注他們的資產減記情況。據統計，2004年初至2007年中期，美國七大投行的獲利高達2540億美元；但去年7月以來，美林、高盛、摩根大通、雷曼兄弟、摩根士丹利、美國銀行、花旗集團等七家公司已累計沖銷資產總額約1285億美元，表明這些大投行前幾年風光時期累積的龐大獲利，已有一半在最近一年內泡湯。

　　而且，不少投行為了使資產負債表好看，不惜冒觸犯法律的危險，力圖通過種種特別安排，要么延緩次按資產損失的清算，要么降低持有的次按資產倉位，試圖把虧損藏起來，粉飾業績，導致各大投行報出來的損失很可能被低估。