剛剛過去的3月，滬深股市遭遇了“強寒流”。上證綜指當月下跌20.14%，創下了1995年以來的最大月跌幅。從去年10月的高點算起，滬綜指的最大跌幅已超過45%。對于半年前還沉浸在牛市喜悅里的投資者來說，連續性的下跌讓人有些無所適從，也引發了人們的諸多思考。

　　股指猶如“過山車”

　　□兩年內漲幅超過500%，不到半年又跌幅近半

　　打開股市近幾年來的走勢圖，跌宕起伏如同坐過山車。上證綜指從2005年6月的低點998點，兩年內一路上漲至去年10月的6124點，漲幅超過500%；然后又連續下跌，在不到半年的時間里跌幅近半。

　　與前幾年相比，盡管A股市場的規模已迅速擴大，基礎建設也更加完善，然而其大幅振蕩的格局似乎并未改變。上證綜指在2001年牛市見頂后，也曾出現連續性下跌，但在隨后的8個月內，最大跌幅也沒有超過40%。再與成熟股市進行橫向比較，我們會發現，美國的宏觀經濟在這半年內經歷了更多的沖擊，但美國股市從最高點算起的最大跌幅也僅15%，振蕩幅度遠小于A股市場。

　　從單日的波動看，同樣體現出劇烈振蕩的特征。據統計，去年上證綜指日振幅高于2%的交易日達86天，占全部交易日的1/3。今年3月的21個交易日里，上證綜指單日振幅超過3%的竟達17天，其中最大單日振幅超過9%。

　　基金為何未成“穩定器”

　　□資產規模膨脹、缺少風險對沖工具、制度設計缺陷

　　3月31日，在海通證券北京光華路營業部，基民陳女士告訴記者，她去年2月買了一只基金，一度賺了不少錢。但今年開始卻不斷縮水，3月初，她沒等分紅就贖回了。“趁著還賺錢趕緊抽身，不然再跌下去就要虧本了。”

　　與陳女士有同樣想法的基民不在少數。建行北京朝陽區紅廟儲蓄所大堂經理李先生說，現在買基金的人遠沒有去年多。去年賣基金的窗口門庭若市，現在雖然沒有出現大量贖回，但贖回的人還是比去年多了不少。

　　近兩年，滬深股市的一個重大變化是，以基金為代表的機構投資者與大盤藍籌股一起迅速發展。人們曾經期望，基金與藍籌能夠成為穩定市場的“定海神針”，然而實際情況卻與預期不同。去年6月以后，基金重倉的大盤藍籌股帶領指數不斷創出新高；今年以來，基金重倉股卻又成了殺跌的主力軍。

　　基金資產規模在短期內的迅速膨脹，一定程度上引發了“藍籌泡沫”。2007年年初，基金公司資產管理規模不足1萬億元，年末卻已超過3萬億元。手握巨資的基金投資目標有限，往往扎堆買藍籌股。中央財經大學金融學院教授賀強分析，股市上漲的時候，購買基金的人不斷，大家都爭奪大盤股，引起股市暴漲；股市下跌后，基民開始贖回，基金不得不拋售股票，以致股市越跌越低，這其中存在著惡性循環。

　　基金缺少風險對沖工具也是其殺跌的一大原因。正是由于缺少風險對沖工具，在下跌市道中，基金為回避系統性風險，不得不賣出股票。正如中國金融期貨交易所總經理朱玉辰所言，駕駛汽車不僅要有前進擋，還要有剎車擋和倒車擋。國外成熟市場有股指期貨等金融衍生品，為市場提供多空雙向交易機制，將大波動化為小波動。我國股市沒有做空機制，投資者只有在股市上漲時才能賺錢，從而形成一致的推動市場上行的力量。但當估值水平過高時，市場便難以支撐持續上漲，往往出現大幅下跌。

　　基金的制度設計也存在一些缺陷。有市場人士分析，4月上旬是基金集中分紅的時間，為了能有充足的現金用于分紅，基金不得不在短期內兌現大量股票。這樣的共振效應也給市場帶來較大壓力。

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