看空多于看多

　　在恐慌之時，平安事件成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

　　3月5日，平安1600億的融資方案在股東大會上通過，使市場對漫天出現(xiàn)的再融資消息或傳聞的恐慌之情進一步加劇。“平安通過了，后面人壽是不是要更多的錢了？”一位投資者問道。

　　在機構(gòu)大面積做空之下，A股越來越呈現(xiàn)熊市態(tài)勢。今年1月下旬市場開始暴跌以來，市場一直在走下降通道，支撐位一個又一個被擊穿，11周以來，收出10根陰周線。

　　為了止住這種下跌態(tài)勢，監(jiān)管部門開始頻繁地依賴新基金發(fā)行“救市”，一個多月來，證監(jiān)會已經(jīng)放行逾千億新股票型基金，但市場對此已經(jīng)麻木。

　　新基金發(fā)行一日不如一日，已經(jīng)上線的新基金遲遲無法結(jié)束募集，基金銷售渠道空前擁擠。2月以來發(fā)行的股票型新基金中，只有建信優(yōu)勢動力公告宣布提前結(jié)束募集。據(jù)記者了解，一些拆分的基金，單日的銷售額有的只有幾百萬。雖然基金數(shù)量眾多，但在銀行銷售網(wǎng)點，卻是應(yīng)者寥寥，前一兩年“萬民搶基”的盛況早已不再。“4000點的確成為不少基民心中的馬其諾防線。”記者從一位基金托管行內(nèi)部人士處獲悉，4000點跌破后，當日基金申購贖回比達到了1∶3；而基民抄底熱情開始迅速降溫，不到近期平均數(shù)的一半；雖然凈值下跌劇烈贖回量也小幅回落，但是贖申比達到了4∶1，創(chuàng)近期新高。

　　根據(jù)中國上市公司調(diào)研網(wǎng)的一份統(tǒng)計，超過50%基民不能忍受基金凈值下滑20%。而據(jù)晨星公司有關(guān)統(tǒng)計，最近6個月以來，國內(nèi)有49只股票型基金凈值縮水20%，而最早的4只QDII更是慘不忍睹，凈值縮水已經(jīng)超過30%。基民的忍耐度達到極限。深圳一家基金公司客服中心負責人告訴記者，最近客戶問得最多的問題都是要不要贖回股票基金，他們的建議是趁反彈換成債券基金。長期研究基金情況的銀河證券分析師王群航告訴記者：“目前基金份額的總量已經(jīng)跌了10%。”

　　市場人士更擔心的是接下來無論股市是反彈還是下跌，基金都恐難逃大面積贖回一劫。

　　在一些私募基金經(jīng)理眼里，已經(jīng)將這次下跌和2001年、2004年的大跌畫上等號。2001年，也是在六七個月時間內(nèi)，股市從2245點的高位滑落到1330點的低位，當時也受到了美國“9·11”事件、美國股市暴跌的外部影響。而2004年中國股市的大跌也與當時出現(xiàn)通脹，國內(nèi)實行宏觀調(diào)控的緊縮措施有關(guān)，彼時A股指數(shù)從1700點一口氣跌到了1000點以下。

　　3月17日，在嘉實基金北京的內(nèi)部研討會上，大家都感到了寒意。“今年能夠達到正收益就不錯了，”一位策略分析師說道，“如果再破3600點，很有可能下探到2500點。”

　　“現(xiàn)在最好就是等到3月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來以后，看看一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體如何，保守一些的話可以等到第二季度，等市場情緒穩(wěn)定了再說。”一位私募基金經(jīng)理告訴他的投資人。

　　在一片悲觀中，瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬卻表現(xiàn)出少見的樂觀。3月18日，他在上海對南方周末記者說道：“中國企業(yè)的盈利增長不會大幅放緩，因為A股市場中和出口相關(guān)的企業(yè)并不占絕大多數(shù)。目前股市的情緒受到全球資本周期的影響，但經(jīng)過調(diào)整之后前景依然樂觀。”

　　華生：股市肯定會有希望

　　中國股市為什么比美國跌得還兇？政府到底要不要干預(yù)市場？投資者如何面對2008年市場的風云變幻？

　　從2001年至今，多次準確預(yù)測中國股市“牛熊轉(zhuǎn)變”的經(jīng)濟學(xué)家華生接受了南方周末的專訪。

　　南方周末：A股從最高的6100多點到現(xiàn)在的3668點，跌了40%，很多投資者關(guān)心，A股還有希望嗎？現(xiàn)在大家普遍擔心的是這個宏觀經(jīng)濟減速的風險，你怎么看待這個風險？

　　華生：應(yīng)該說肯定會有希望。因為股市的發(fā)展主要依托于中國經(jīng)濟的基本面，而中國經(jīng)濟的基本面雖然有挑戰(zhàn)，但還是非常健康的。盡管眼下遇到通脹的壓力，但我覺得應(yīng)該對國家宏觀調(diào)控方面的能力有信心。現(xiàn)在消極的方面，主要是來自國際上的影響。美國的次貸危機影響進出口，通過大宗商品的價格的變化，都會影響到中國的經(jīng)濟基本面。從這個角度來說，最近這兩三個月來市場的變化，是對中國經(jīng)濟基本面的擔憂。

　　如果單就經(jīng)濟本身而言，減速本來不是壞事，因為我們本來經(jīng)濟增長速度有點快，需要控制。如果減速的目的達到的話，而且是平穩(wěn)減速的目的達到的話，這反而是個利好。

　　南方周末：既然不用擔心基本面，但股市本身為什么會有那么大的調(diào)整？

　　華生：這次調(diào)整與我們股市前期的過熱有關(guān)。我們的股市，從2005年的1000點漲到6000點，與當時經(jīng)濟的基本面比較好、大量資金進入市場有關(guān)。股市上漲，上漲形成的賺錢效應(yīng)刺激更多的資金流，如此不斷循環(huán)，就會把股指推到一個不切實際的高位。當資金推不上去的時候，就會出現(xiàn)惡性變化，賺錢效應(yīng)消失了，資金開始流出，這導(dǎo)致股市進一步下跌，信心進一步喪失，更多的資金再流出。

　　實際上到6000點左右，資金的作用已經(jīng)消耗得差不多了，所以它回落到5000多點。它在5000多點徘徊了很長時間，受外部經(jīng)濟變化的影響后，市場喪失信心，就開始快速向下，導(dǎo)致更多的資金流出。關(guān)鍵的問題還是我們前面漲得太多，脫離了基本面的支持。當時我們企業(yè)的市值，如果加上香港的，已經(jīng)是GDP的兩倍了。

　　南方周末：目前市場有很多聲音，要求政府托市，你怎么看這種呼聲？

　　華生：原則上說，政府對市場是不應(yīng)該干預(yù)的，應(yīng)該讓市場本身發(fā)生作用。但在特殊的情況下，在經(jīng)濟本身發(fā)生特別大的波動的時候，政府額外干預(yù)的情況也是有的，這個我們在西方也看到了。

　　市場為什么在去年過熱？是因為政府對供給的管制，使得供求失衡。因為融資和再融資政府管住了，大小非解禁還沒到時間，它減不了，市場好的時候到期的人也不愿意減，這些因素疊加導(dǎo)致市場的供給不足，但需求過旺。當時應(yīng)該說我們政府總的態(tài)度是對的，就是勸告投資者有投資風險，政府沒有火上添油，這個是對的。但是我們的政策當時沒有考慮增加供給，這使得股市大起了，過熱了。在這方面我覺得實際上政府有責任，投資者也有責任。

　　如果我們當時的措施更主動一些，將股指保持在4000點左右，當時的供不應(yīng)求和現(xiàn)在供過于求，都能讓它更平衡一點，那么我們今天就不會這么痛苦了，不過那時候理性的聲音已經(jīng)被淹沒了。

　　為什么政府現(xiàn)在應(yīng)該有責任要干預(yù)這個市場？因為我們沒有完全擺脫政策市，因為我們的融資和再融資遠遠沒有市場化。因為我們在股市大起的時候相應(yīng)的政策沒有到位，現(xiàn)在大跌的時候，在恐慌情緒加劇的大跌的時候，我認為政府政策的必要調(diào)整，對穩(wěn)定市場信心是非常必要的。

　　南方周末：您認為什么樣的政策能夠挽回市場信心？

　　華生：比如調(diào)整印花稅。印花稅影響的是交易成本，不影響市場的中長期走勢，眼下調(diào)整印花稅實際也不會從根本上改變市場的長期走勢。但是如果釋放出調(diào)整印花稅這樣一個政策信號，卻有利于穩(wěn)定市場信心。

　　南方周末：投資者現(xiàn)在該怎么面對這樣一個不好的市況？

　　華生：對投資者來說，我覺得要認真地總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，就是在市場好的時候，不要過于貪婪，在市場差的時候不要過于恐懼。二者皆不可取。(南方周末記者鞠靖發(fā)自湖南)

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