“中國股市現(xiàn)在是熱而非過熱，美國次級債風波將會提升包括A股市場在內的新興市場成長溢價”，這是參加9月1日召開的2007中國國際資本市場論壇上的多數(shù)中外知名投資銀行專業(yè)人士的共同看法。這對當前面對5000點以上的A股市場略顯茫然的投資者，無疑增加了一分清醒。

　　新興市場享有成長溢價

　　過去一段時間投資者常常給新興市場一定風險折價，很多人認為新興市場尤其A股估值不應該那么高，并稱A股有泡沫。但摩根大通證券公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟師龔方雄在發(fā)言時認為，次級債風波導致全球正在進行信用市場重新估值，這其中還要進行新興市場和成熟市場相對估值的正常化，即應該給新興市場成長溢價而不是風險折價。

　　龔方雄表示，現(xiàn)在大家接受這個觀點比較容易，但年初他提出這個觀點時爭論很大，大家覺得這是泡沫論。“長久以來特別是在亞洲金融危機風暴之前，新興市場估值都比成熟市場高。但是在屢次出現(xiàn)金融危機以后，市場強加給新興市場估值上的折損。”他說。

　　上世紀80年代初期曾經(jīng)出現(xiàn)幾次拉丁美洲引起的金融風暴，90年代出現(xiàn)墨西哥金融風暴，接下來1997年亞洲金融風暴。由于經(jīng)常出現(xiàn)危機，導致新興市場即使盈利、經(jīng)濟增長比成熟市場好，但估值普遍比成熟市場低。“但是這種情況在次級債以后應該會扭轉。”龔方雄指出。

　　與亞洲金融危機時不同，現(xiàn)在債權人在亞洲，中國目前是全球最大債權人，所以從流動性角度以及從資產(chǎn)負債角度看，市場發(fā)生了根本性改變。次級債引發(fā)的信用重估、風險重估，將使債權人受益，因為利率擴張很大，負債人負擔增加很多。“所以總體來講亞洲地區(qū)會受益，而負債人會跑輸大市。”龔方雄表示。

　　資產(chǎn)價值重估仍繼續(xù)

　　龔方雄還指出，中國經(jīng)濟增長率現(xiàn)在高達12%，而成熟市場增幅僅有2%。而且中國通貨膨脹率仍不算高，現(xiàn)在是高盈利的經(jīng)濟增長，增長素質比較好。同時目前中國流動性充足，而且跟西方國家不一樣，是硬流動性；美國則是軟流動性，是過高舉債帶來的。目前中國銀行存款達38萬億人民幣，另一部分來源是每個月外貿順差產(chǎn)生的經(jīng)常項下的200多億美元。“這種流動性不容易消失，不會因為金融市場波動而喪失。”

　　現(xiàn)在中國資本市場基本面比較好，每次出來的上市公司盈利數(shù)據(jù)都遠超市場預期。而且人民幣升值造成的估值上的影響，逐漸會反映到市場中，這種重估過程在未來一、兩年都不會完結。“中國股市既有基本面支持，又有流動性，同時再加上人民幣升值因素，在這種情況下估值自然會比美國高。這是正常的對資產(chǎn)價值重估過程，這個過程仍然在繼續(xù)。”龔方雄表示。

　　中國國際金融有限公司研究部副總經(jīng)理高挺也認為，宏觀基本面對股市支持比較強。經(jīng)濟增長比較快，企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)非常好，在此基礎上還有大規(guī)模的注資和重組，這三者對A股今后走勢是比較正面影響。2006年股改之后出現(xiàn)大量各種形式的資產(chǎn)組合，重組在今后兩三年都是大趨勢，今后一段時間都是持續(xù)推動股價的原因。中國國有企業(yè)工業(yè)行業(yè)資產(chǎn)有5.8萬億，現(xiàn)在只有1.7萬億在上市公司里，也就是有更大量在非上市集團公司里。而非上市公司資產(chǎn)質量也不差，跟上市公司凈資產(chǎn)收益率(ROE)相差很小，因此有大量的優(yōu)質資產(chǎn)可以注入上市公司。“注資對股市推動非常強，因為注資時上市公司以非常低的價格得到更多資產(chǎn)。”

　　重視質量和估值

　　高盛中國股票策略師鄧體順則認為，在去年年底，中國A股和其他市場相對來說非常合理。但是經(jīng)過過去幾個月的發(fā)展，現(xiàn)在A股估值明顯高出其他新興市場很多。A股比H股平均貴了70%至120%，H股市盈率是18倍，比其他亞洲國家或者美國、歐洲都有較多溢價。“A股這么高的估值在某種程度上是可以理解的，有人民幣升值、盈利增長快速等因素支持。”

　　不過他也提醒投資者，估值越高、將來風險可能也會越高。“但這并意味著市場已沒有投資機會，還是可以找到一些市盈率不高的公司。我們在A股里尋寶的原則是重視質量和估值。”今年5月份高盛推出的報告中也遵循這個原則，推薦了高盛10大A股股票，這其中很多公司大幅跑贏大市。

　　高挺也指出，雖然中長期來說股市向上的動力還比較大，但是要考慮風險。首先是估值風險，2006年A股小盤股PE都在100倍左右，大盤股也在60倍。而且A股與H股的溢價有80%左右，這兩方面都使A股顯得很貴，所以對估值比較擔憂。他認為，中國股市有泡沫化的傾向性，一個非常重要的原因是利率水平太低。實際利率非常低會產(chǎn)生兩個效果，一是過度刺激經(jīng)濟增長，這樣大家對企業(yè)盈利預期非常強，強到過于樂觀就可能產(chǎn)生泡沫；二是在實際存款利率是負的情況下，大量資金從銀行流入股市，今年有三個月居民存款儲蓄在下降。“這兩方面效果加起來會把股價推得很高，產(chǎn)生泡沫。”

　　另外，高挺還表示，今年三至五月份，很多散戶買了小盤股，把股價推得很高。5月30日A股調整之后，基金成了A股主要買入者，也把大盤股推得非常高，增加了市場風險。其他不確定性風險也在累積，包括通脹還會持續(xù)走高，接下來可能會有不少比較大的IPO回到A股，以及QDII、個人直投香港股票，這對A股流動性有一定壓力。“如果宏觀調控政策更緊，A股今后一段時間風險也會逐漸加大。”高挺說。(趙彤剛)