童道馳：“那么這個(gè)我們債券市場(chǎng)余額現(xiàn)在大概是六萬(wàn)億左右，不到六萬(wàn)個(gè)億，就是去年年底，我們的股票市值去年年底是差不多9萬(wàn)個(gè)億，債市和股市相比，去年相當(dāng)于債市是股市的大概2/3左右，那么這個(gè)比例在國(guó)外是什么樣呢，就是債市和股市比在美國(guó)，去年它的這個(gè)債券市場(chǎng)有一個(gè)是30萬(wàn)億美元，它的股票市場(chǎng)是是值是19萬(wàn)億美元，所以它是倒過(guò)來(lái)，就是說(shuō)股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)是股票市場(chǎng)的差不多1.5倍以上，是這么一個(gè)格局。”

　　盡管造成中國(guó)債券市場(chǎng)短板的原因有很多，不過(guò)在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，公司債的缺失顯然是一個(gè)重要因素。

　　中國(guó)國(guó)際金融有限公司投資銀行部執(zhí)行總經(jīng)理程強(qiáng)：“企業(yè)債券存量差不多在2800億左右，06年底的數(shù)據(jù)，它占GDP的占比差不多百分之一點(diǎn)幾，百分之二不到一點(diǎn)五的樣子。然后在國(guó)際市場(chǎng)上看的話，差不多在30%到50%之間這么一個(gè)比例，整個(gè)來(lái)講，他(公司債)的空間增長(zhǎng)是非常大的。”

　　童道馳：“應(yīng)該說(shuō)現(xiàn)在推出這個(gè)公司債或者是發(fā)展債券市場(chǎng)，不亞于股票市場(chǎng)的重要性，實(shí)際上所以從這個(gè)方面來(lái)講，我們公司債是一個(gè)，一個(gè)戰(zhàn)略性或者是一個(gè)重要意義的里程碑在資本市場(chǎng)上。”

　　事實(shí)上，早在很多年前我國(guó)就有了企業(yè)債，不過(guò)這并不是真正意義上的公司債。發(fā)債人通常是大型國(guó)有企業(yè)，募集的資金主要用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，所以這種債券也被人稱為“項(xiàng)目債”。 企業(yè)債采用嚴(yán)格的銀行信用擔(dān)保，由國(guó)家發(fā)改委進(jìn)行額度審批，這使企業(yè)債具備了“準(zhǔn)國(guó)債”的性質(zhì)。盡管債券風(fēng)險(xiǎn)得到了有效的控制，不過(guò)由于額度很少，不僅滿足不了眾多企業(yè)的融資需求，也限制了企業(yè)債規(guī)模的發(fā)展。 那么即將面世的公司債和企業(yè)債相比，會(huì)有什么新的突破呢？

　　童道馳：“實(shí)際上對(duì)過(guò)去的制度都進(jìn)行了相應(yīng)的變化，比如我們不再使用這個(gè)額度審批制，我們認(rèn)為只要是符合條件的企業(yè)都可以申請(qǐng)，所以就不再實(shí)行這個(gè)額度制，而實(shí)行核準(zhǔn)制，就是依法核準(zhǔn)符合條件的可以發(fā)行債券。”

　　在金融業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，核準(zhǔn)制是公司債市場(chǎng)化的一個(gè)重要標(biāo)志，也意味著未來(lái)有更多的公司可以更加方便地發(fā)行債券。而公司債的另外一個(gè)重大突破就是采用信用評(píng)級(jí)制度。

　　童道馳：“我們不強(qiáng)制要求它進(jìn)行擔(dān)保，因?yàn)檫^(guò)去的項(xiàng)目債，它都是要求國(guó)有銀行進(jìn)行擔(dān)保，那實(shí)際上這個(gè)償債的風(fēng)險(xiǎn)還是在國(guó)有銀行上，那這個(gè)間接的在國(guó)家的自身身上，就是國(guó)家自身承擔(dān)了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，而不是以企業(yè)自身的信用來(lái)進(jìn)行發(fā)債，所以我們這次公司債券，有一個(gè)重要的特點(diǎn)，實(shí)際上就是以企業(yè)的信譽(yù)來(lái)發(fā)債。”

　　程強(qiáng)：“如果這個(gè)發(fā)展能夠比較順利的話，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的建立，對(duì)整個(gè)固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)，整個(gè)債券市場(chǎng)發(fā)展也是非常有積極的一個(gè)意義。”

　　公司債為資本市場(chǎng)打開(kāi)新的空間

　　作為最直接的受益人，上市公司對(duì)即將面世的公司債抱有很高期望。但在未來(lái)的債券市場(chǎng)上，想唱主角的還不止是它們，隨著證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)辦法出臺(tái)，不少證券中介機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，一旦公司債這只超級(jí)航母在資本市場(chǎng)順利啟航，將帶來(lái)又一塊巨大的蛋糕。

　　2007年6月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法(征求意見(jiàn)稿)》，公開(kāi)向全社會(huì)征求對(duì)公司債券發(fā)行規(guī)則的具體意見(jiàn)，征求意見(jiàn)的時(shí)間是一個(gè)星期。盡管這只是一個(gè)征求意見(jiàn)稿，不過(guò)還是讓很多人為之振奮。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，這是一個(gè)重要的信號(hào)，意味著公司債即將揚(yáng)帆啟航。

　　程強(qiáng)：“我第一個(gè)反應(yīng)就是終于出來(lái)了，我們非常高興這個(gè)事情就是說(shuō)，是終于推向這個(gè)市場(chǎng)，我覺(jué)得大家都是比較期盼這個(gè)產(chǎn)品能夠健康的推出。”

　　在對(duì)試點(diǎn)辦法進(jìn)行仔細(xì)研究以后，程強(qiáng)和他的同事們敏銳地意識(shí)到，擺在他們面前的將是一個(gè)超級(jí)大蛋糕。

　　程強(qiáng)：“我們一個(gè)預(yù)計(jì)就是說(shuō)，是感覺(jué)在未來(lái)的三年到五年當(dāng)中，這個(gè)規(guī)模可能能夠做到這個(gè)5千到1萬(wàn)億元的這個(gè)存量，應(yīng)該是可以期待的，應(yīng)該是有比較快的發(fā)展的階段，放在我們面前。”

　　其實(shí)對(duì)于像中金這樣的證券公司來(lái)說(shuō)，公司債的啟動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只為承銷發(fā)行這一項(xiàng)業(yè)務(wù)帶來(lái)機(jī)遇。

　　程強(qiáng)：“首先是承銷業(yè)務(wù)，因?yàn)榘l(fā)行人的話呢，它有這個(gè)發(fā)行公司債券的需求，他需要找主承銷商和保薦機(jī)構(gòu)來(lái)做這件事情，所以這是一個(gè)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，另外就是你這個(gè)債券到了市場(chǎng)上以后，他有很多這個(gè)交易的機(jī)會(huì)，所以存在可能我們的交易業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)可能也會(huì)有些機(jī)會(huì)，另外的話，對(duì)我們資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，他具有很多的品種，可以投資，可以去做資產(chǎn)配置，所以這樣的話，也是非常好的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。”

　　對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，公司債將為他們開(kāi)辟出大片新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，大家都希望在即將開(kāi)始的這個(gè)新戰(zhàn)役上，打一場(chǎng)大勝仗，事實(shí)上，一些證券公司早在幾個(gè)月前就開(kāi)始備戰(zhàn)公司債。

　　程強(qiáng)：“一方面是人才的這個(gè)吸引，另一方面是人才的培訓(xùn)，我們相信從我們自身的角度來(lái)講，已經(jīng)做好了非常充分的準(zhǔn)備，來(lái)迎接這么一場(chǎng)挑戰(zhàn)和機(jī)遇。”

　　這些證券公司從公司債身上發(fā)現(xiàn)了多重利好，無(wú)論做承銷、交易還是投資，公司債都將為他們打開(kāi)新的空間，不過(guò)，按照國(guó)際慣例，未來(lái)公司債最大的買主還會(huì)是銀行、保險(xiǎn)、社保基金這些機(jī)構(gòu)投資者，那么在中國(guó)的公司債啟航之際，這些機(jī)構(gòu)又有些什么打算呢？

　　作為美國(guó)大都會(huì)人壽公司亞太總部的投資主管，巫政今年到中國(guó)內(nèi)地的時(shí)間越來(lái)越多，比去年甚至多了一倍。

　　大都會(huì)人壽亞洲投資有限公司投資主管巫政：“隨著公司債可能推行，還有其他投資產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，在這方面的業(yè)務(wù)也越來(lái)越多，所以我到這邊的機(jī)會(huì)也越來(lái)越多。”

　　巫政所在的大都會(huì)人壽是美國(guó)最大的壽險(xiǎn)公司，巫政在美國(guó)總部工作了八年后，一年前被調(diào)派到位于香港的亞太總部，主要負(fù)責(zé)中國(guó)和韓國(guó)的債券投資業(yè)務(wù)，巫政說(shuō)，大都會(huì)人壽對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)向一直特別關(guān)注，其實(shí)在去年他們就隱約感覺(jué)到中國(guó)可能會(huì)推出公司債。

　　巫政：“我們?cè)黾恿藘蓚�(gè)人在香港總部，最近在北京方面，我們?cè)黾恿巳藛T也是處于公司債信用分析方面的考慮。”

　　在大都會(huì)人壽看來(lái)，公司債是一個(gè)非常重要的投資項(xiàng)目。實(shí)際上，在大都會(huì)人壽美國(guó)總部，公司債是他們最主要的投資品種。

　　巫政：“我們總資產(chǎn)現(xiàn)在是達(dá)到了3200多億，其中超過(guò)90%以上債券方面的投資，其中公司債占的比例是大概是40%。”

　　記者：“那占你們整個(gè)那個(gè)投資的比重應(yīng)該是第一把。”

　　巫政：“是的，這是最大的，占最大的一個(gè)部分是公司占。”

　　記者：“像國(guó)債會(huì)有投資嗎？”

　　巫政：“國(guó)債會(huì)有，國(guó)債也是很重要的投資的項(xiàng)目，我們國(guó)債投資大概是5%，到15%左右。”

　　不過(guò)中美大都會(huì)的投資結(jié)構(gòu)和大都會(huì)美國(guó)總部則完全不同。由于中國(guó)公司債的缺失，所以國(guó)債成了中美大都會(huì)最大的投資品種，大致占了50%的比例，剩下的一半投資在企業(yè)項(xiàng)目債和金融債等品種上。不過(guò)巫政表示，在中國(guó)的公司債啟動(dòng)以后，這種結(jié)構(gòu)將會(huì)改變，公司債將是他們未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注和投資的品種。

　　巫政：“隨著公司債的發(fā)展，和其他產(chǎn)品的出現(xiàn)，我想這個(gè)投資渠道會(huì)打開(kāi)，作為保險(xiǎn)公司會(huì)有更多更多的投資產(chǎn)品，這是我們需要希望看到的，也希望監(jiān)管部門逐步推廣，開(kāi)發(fā)的一個(gè)方向。”

　　看來(lái)不管是本土還是境外的金融機(jī)構(gòu)，不管是公司債的發(fā)債人還是投資者，市場(chǎng)各方都非常看好公司債的未來(lái)前景。不過(guò)，也有一些人擔(dān)心，資本市場(chǎng)的資金總量畢竟是有限的，如果公司債這個(gè)龐然大物出籠，會(huì)不會(huì)分流資金，從而對(duì)股票市場(chǎng)造成沖擊呢？

　　童道馳：“我覺(jué)得這個(gè)擔(dān)心，我覺(jué)得是沒(méi)有必要的，那么債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)他是必行不悖的兩個(gè)市場(chǎng)，有些投資者它把錢看的安全性、穩(wěn)定性看的是最重要的，那么這部分投資者它是可能投資公司債券，你即使沒(méi)有債券它也不可能投資股票市場(chǎng)。”

　　上海證券交易所總經(jīng)理朱從玖同樣認(rèn)為，公司債的啟動(dòng)并不會(huì)對(duì)股市造成沖擊。

　　上海證券交易所總經(jīng)理朱從玖：“有一些資金是適合股市的，有一些資金就是要投資債券的，你可以了解一下，保險(xiǎn)公司他的資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，保險(xiǎn)公司的配置是有嚴(yán)格要求的，就是說(shuō)他有多少可以配置在股票上，有多少可以配置在債券上，是要符合他這個(gè)保險(xiǎn)產(chǎn)品的特點(diǎn)的，所以有一些資金就是要購(gòu)買債的，那么有一些錢就是要購(gòu)買股票的，所以大致有一個(gè)比例，應(yīng)當(dāng)說(shuō)它不會(huì)直接對(duì)這個(gè)股票市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。”

　　在童道馳看來(lái)，公司債不僅不會(huì)沖擊股票市場(chǎng)，而且還會(huì)有利于股票市場(chǎng)。

　　童道馳：“因?yàn)榘l(fā)行債券可以降低公司的財(cái)務(wù)成本，降低它財(cái)務(wù)成本，它就提高它的盈利能力，提高它的盈利能力，企業(yè)的盈利提高了，它在價(jià)格上面會(huì)表現(xiàn)出來(lái)，股價(jià)上面表現(xiàn)出來(lái)了，所以這個(gè)角度來(lái)講，我們覺(jué)得發(fā)行債券公司這個(gè)本身長(zhǎng)期是一個(gè)利好，所以對(duì)股票市場(chǎng)也是一個(gè)利好。”

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