《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》幾乎被所有市場觀點解讀為利好，最起碼能夠刺激產生一輪反彈行情，滬綜指也是高開210.48點做出回應。但隨后的走勢令眾多投資者高呼“看不懂”，滬綜指和深成指都在盤中再創下跌以來新低—3073.56點和10957.20點，最終滬綜指微漲了0.72%，收在3116.98點，深成指下跌了1.75%，收在11094.33點，兩市日K線都收出了實體巨大的放量陰線。

　　盡管很多投資者都對昨日的走勢“看不懂”，但市場大幅震蕩說明，多空雙方存在激烈的分歧。

　　假設一：經濟減速重于“大小非”

　　正方：中期看淡的理由還是通脹的雙高格局、經濟可能面臨的減速，昨天的市場表現說明“大小非”不是導致市場下跌的主要原因。如果經濟硬著陸，企業盈利就會下來，再加上控制信貸，資本市場也沒有錢，估值和盈利一起下滑，跌的位置就不好判斷了，而央行的下一步目標是要把貨幣供應量M2調整下來控制通脹，也就是說流動性會更加緊張。

　　反方：《意見》直指導致市場下跌的主要癥結，即大小非減持導致的供求失衡，所以《意見》的出臺應該會引發階段性反彈，不能因為市場沒有漲就盲目地將導致下跌的主要原因轉移。經濟的因素肯定是一步一步體現，下跌到3000點不能說沒有體現出對經濟減速的預期，也不能現在把2009年經濟不好的預期都體現了，更何況09年經濟怎么樣還真不好說，更不應該出現把未來2、3年還未知的因素完全體現的現象。

　　假設二：資金“認錯”導致拋售

　　正方：既然經濟減速導致的業績下滑已經難以避免，那么對于前期錯誤判斷的“認錯”方式最直接有效的就是拋售。原先看好的股票因為長期預期的改變，導致其估值目前看還是處于相對高估的狀態，那么不論市場已經跌了多少點，現在拋售仍是可行的。

　　反方：整體市場的估值水平在3000點位置還認為過高是不合理的，根據Wind資訊，依據最新年報統計出的全部A股(剔除虧損股)市盈率為26.66倍，那么動態市盈率應該更低，而滬深300、上證50的市盈率會在什么水平自然很清楚。相比外圍市場，恐怕這一水平難言嚴重高估，昨日港股再度上漲，相信AH溢價進一步合理，即使存在高估的個股，但不應該成為3000點繼續集體拋售所有股票的理由。

　　假設三：繼續下跌然后反轉

　　正方：參考臺灣1979年的經驗，目前市場走勢有兩種可能：一是在當前這個位置出現反彈，反彈高度也就是10%-20%，構筑箱體并有可能再創新低；二是繼續下跌至少跌去60%-70%，即2500點左右，隨后會有V型反彈，反彈目標應該能回到4000點。另外深成指自96年1月924點起步，上漲到97年5月的6103點，隨后回調到99年5月的2521點，起步點位與最高點與滬綜指的998點和6124點相仿，或許調整目標也相仿。

　　反方：滬綜指目前已經腰斬，這即使從歷史和外圍市場情況看都是極其罕見的，在一個經濟發展速度依舊保持相對于其他經濟體要高不少的市場，這種下跌幅度所反映的負面預期應該不少了，更何況因為整體環境的不同，外圍市場和歷史走勢的表現并不具備完全參考甚至復制的基礎。

　　假設四：目前不存在結構性機會

　　正方：從最近一年來看，市場的暴漲暴跌，也就是幾乎所有股票整體性的暴漲暴跌，反映的是中國股市的系統性風險占據決定地位，上漲的時候所有股票都大漲，下跌的時候所有的股票都大跌。雖然在階段時間有結構性機會，但在目前市場人氣繼續匱乏，尤其是面對利好依舊無法形成升勢的情況下，所謂的結構性機會極難把握。

　　反方：由于股票質地是不同的，業績增長也是不同的，即使對中國經濟增長整體沒有信心，在自下而上的角度，所有上市公司也不應該全部“一棒子打死”。昨日盤面體現出了前期強勢股下跌和部分筑底股抗跌的特征，這不能排除資金換倉的可能。對于結構性機會不應僵化理解，只要股票達到了其估值區域的下限就有結構性機會，不論它身處什么行業或者板塊，也就是俗稱的“跌出來的機會”。

　　上述假設并不能完全概括近期市場，但體現了觀點碰撞比較激烈的區域。由于目前資金情緒很不穩定，投資者應該從“看不懂”的市場中找到自己“看得懂”的因素，這樣做出的投資決策才更有把握，不論是拋售還是建倉。

　　昨日大盤高開低走，顯示市場信心尚有待恢復。(記者 王磊)