對于2009年CPI同比走勢的預測，我們主要考慮到以下三個方面因素：一是近期食品和非食品價格的運行趨勢；二是歷年(2001年-2008年)各月CPI的環比平均值；三是在1-2月間移動的春節因素對CPI環比的影響。

　　根據以上因素，我們預測2009年CPI走勢總體上呈現“兩頭高、中間低”的走勢，全年CPI同比為0.3%，1-4各季度CPI同比分別為0.2%、-0.6%、-0.4%和1.8%。具體的預測方法，主要是將CPI同比劃分為新增因素和翹尾因素兩部分，由于后者基本是確定的，而只要對前者進行預測。

　　雖然去年9月以來，經過四次降息一年期存款利率已由4.14%降至2.25%；存款準備金率經過四次調整，大型金融機構由17.5%下調至15.5%，中小型金融機構由17.5%下調至13.5%。但貨幣政策的放松短期內并不能對物價產生作用，2009年年中的通貨緊縮仍不可避免。

　　一方面，從貨幣供應量(M1和M2)來看，自去年底以來雖然基礎貨幣的供應量和增速仍然居高不下，但貨幣乘數的下降，使得貨幣供應量增速的下降較為明顯。由于物價水平與貨幣供應量(特別是M1)的相關性較高，貨幣供應量的下降自然導致物價水平的下降。至于貨幣乘數的下降，就是對經濟增長和通脹水平的預期在起作用。

　　從貨幣需求(投資)來看，首先，原材料價格已大幅下降，但要消化以前相對高價原材料庫存仍需一段時間；其次，雖然降息導致資金成本下降，但由于前期成本較高，理性的投資者大多會借新債去還舊債，而不是用于投資；再次，由于勞動力價格的剛性，要想裁員和降薪仍不容易；最后，由于經濟前景不佳導致預期的投資收益率下降，投資成本下降相對較慢，使私人投資意愿不高。而政府投資能否帶動私人投資仍需進一步觀察。

　　從貨幣需求(消費)來看，一是中國消費信貸不發達，降息對消費的刺激作用有限；二是由于經濟前景不佳所導致的收入預期的下降，必然對消費產生不利影響；三是由于資本市場的下跌以及房地產市場的低迷，人們的資產性收入的預期不佳，會產生財富的負效應，自然也會影響消費。

　　從貨幣的供給看，雖然央行放松了貨幣政策，加大了貨幣的投放，并督促商業銀行增加貸款。但由于經濟前景不佳，風險不大而有利可圖的投資項目在減少，商業銀行自然會“惜貸”，以防止不良貸款率的上升。我們可以看出，自2008年1月以來，存款增速開始明顯超過貸款的增速，使存貸差不斷擴大。

　　從另一方面看，從貨幣交易方程式MV＝PY推出P＝M＊V/Y，貨幣流通速度的下降也是物價下降的另一個重要原因。實業投資前景不佳、以及股市和房地產市場的低迷，自然會使貨幣沉淀在銀行體系中，活期存款變成定期存款，使貨幣流通速度下降。而降息預期的增強，也會使人們偏好于定期存款的長期化，以防止利率下降的風險。從M1比M2下降得更快，我們就可以看出這一點。

　　數據顯示，從2007年1月以來到現在，企業存款/存款余款的比例先上升后下降，清楚地反映企業投資意愿的變化；而定期存款/儲蓄存款的比例剛好相反，先下降后上升，反映居民流動性偏好的急劇變化。而去年12月既是預期發生變化的突變點，也是貨幣流通速度發生變化的突變點。

　　而從上述公式中，我們還可以看出，在減速期，由于產出(Y)下降而貨幣流通速度(V)和貨幣供應量(M)下降更快的情況下，物價水平會有下降的趨勢；而在復蘇期，由于產出(Y)上升，即使貨幣流通速度(V)和貨幣供應量(M)不變的情況下，物價水平也有下降的趨勢。因此，這就是即使到了復蘇期，即2009年第一季度經濟增速降到谷底后在第二季度開始回升，物價水平仍將會下降一段時間的原因所在。因此，我們說雖然貨幣的增加最終會表現在物價之上，但短期內貨幣政策的放松不會對物價產生明顯影響，直至預期發生明顯的改變之后，即在它對產出產生明顯作用之后。(第一創業 李懷軍)

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