越南的情況表明，高通脹的危害是巨大的；穩定通脹預期、防止高通脹發展絲毫不能放松

　　今年以來，被視為“亞洲新的經濟奇跡”的越南，經濟急轉直下，多項經濟指標亮起紅燈，股市崩盤，5月份CPI漲幅高達25.2%，第一季度貿易逆差是去年同期的4倍，財政惡化，貨幣貶值。在外界看來，越南已經顯露出金融危機的端倪。

　　越南金融市場動蕩禍起通脹

　　中國社科院宏觀經濟研究所研究員袁鋼明、國務院發展研究中心金融研究所證券研究室主任范建軍、中金公司首席經濟學家哈繼銘等在接受《瞭望》新聞周刊采訪時表示，越南目前的經濟狀況主要源于嚴重的通貨膨脹，與1997年東南亞各國由于外資沖擊和泡沫破滅所產生的金融危機有著本質的區別；越南經濟未到崩潰的地步，對我國的影響更是非常有限。

　　據哈繼銘分析，越南此次貨幣市場危機主要源于以下原因：一是外貿赤字急速擴大。越南今年1～5月的貿易赤字達144億美元，是去年同期的4倍，較去年全年的124億美元赤字還要高。由于外貿赤字擴大的主要原因，是進口貨值因國際能源、建材和化肥價格上漲，越南貨幣貶值將會使外貿赤字進一步惡化。

　　二是通脹已達失控程度。越南5月通脹率達25.2%。通脹上升主要是由于占CPI權重過半的食品價格，同比增速從4月份的34.1%上升至5月份的42.4%。這表明越南過去幾年的高速增長，已經導致經濟過熱，內生型通脹壓力也很嚴重。

　　三是風險溢價明顯增加。三大國際評級公司最近先后調低了越南的信用評級展望，原因是宏觀經濟形勢轉壞，特別是越南政府在面對通脹壓力問題上未能采取足夠和快速的相應措施。這使一些較謹慎的海外投資者選擇撤離越南市場，導致越南盾遭到拋售。

　　國泰君安證券研究所的分析認為，通脹失控是導致越南危機出現的最重要的原因。

　　數據顯示，5月份越南CPI漲幅高達25.2%，其中食品類價格同比上漲42.35%，國產食品類價格同比漲幅高達67.84%，而且月環比增速也創下新高，食品類CPI月環比上漲22.19%。

　　國泰君安證券研究所研究員翟鵬分析認為，越南通脹失控的主要原因是糧食價格的飛漲。越南是世界第二大糧食出口國，2007年糧食產量4000萬噸，每年出口大米450萬噸。但通脹預期的失控使老百姓瘋狂搶購大米，再加上不法商人乘機囤積牟利，致使越南國內米價飛漲。

　　除了食品，非食品的價格水平5月同比增長為11.5%，住房、文化娛樂、交通的價格增長都較快。翟鵬說，“越南通脹從食品向非食品的擴散，一方面是生產要素價格(勞動力、資金、原材料、土地等)上漲的結果，另一方面也與越南近幾年過剩的流動性和強勁增長的內需密不可分。”

　　招商證券宏觀經濟研究員胡魯濱認為，越南的情況表明，高通脹的危害是巨大的，而這樣的通脹，從結構上來看是由什么引起的并不重要。

　　穩定通脹預期錯失良機

　　受訪專家認為，導致越南通脹失控的原因，主要在于越南國內通脹預期的持續高漲、寬松的貨幣供給和內需的強勁增長。

　　中國社科院數量經濟與技術研究所經濟模型室主任李雪松認為，在通脹出現早期，越南對通貨膨脹的控制力度有些弱。今年，通貨膨脹就迅速增長到了25.2%，而去年底只有10%左右。所以在通貨膨脹預期已經形成的時候再來控制，就已經來不及了。當然，這個通貨膨脹加劇和國際石油等大宗商品價格上漲引發的輸入型通貨膨脹有關，自身政策很難調整，也與其經濟和投資增長過快有關。

　　國泰君安證券研究所研究員章秀奇介紹說，近年來，越南國內信貸和貨幣呈現強勁增長勢頭，流動性嚴重泛濫。2007年，越南國內信貸全年增速高達54%，今年1～4月信貸存量比去年底增長14%，今年一季度越南國內信貸同比增長65%。越南貨幣高速增長的主要驅動力來自大量外匯流入和銀行信貸的擴張。

　　章秀奇分析認為，越南多年來進出口都是逆差，但是因為有大量的越僑匯款，使得越南的經常賬戶逆差小于凈出口造成的負貢獻。強勁增長的進口顯示越南內需的旺盛。2007年，越南進口增長最快的產品為機械設備、計算機、汽車等。自從2007年初越南加入WTO后，其逆差迅速擴大。然而，迅速增長的熱錢和外國直接投資(FDI)，不僅彌補了經常項目的逆差，還有盈余。

　　但隨著通脹預期的上升和通脹進入高峰期，大量原材料被進口和囤積，如黃金、紙、農業機械、化肥、鋼鐵等。2008年頭4個月進口的鋼鐵數量相當于2007年全年的進口量。而高企的原材料價格，使得越南的貿易逆差加速擴大。

　　在FDI和低利率的拉動下，2007年越南固定資產投資增速明顯高出前幾年，其中投向房地產市場的資金數額尤其巨大，拉動了經濟的需求。越南FDI的主要投向是辦公樓和旅游酒店業，其投資與房地產關聯度太大。政府為了維持其出口競爭力而人為使越南盾貶值，因此越南央行大量在市場上買入美元，造成了貨幣的泛濫。

　　此外，根據世界銀行的數據，越南銀行的貸款增長速度也極快。2008年1～3月，越南股份制銀行貸款同比增長77%，相比之下，越南國有商業銀行貸款同比增長只有23%。越南這些股份制銀行中的大部分都是新設立的，其控制風險的意識和能力都存在很大問題。

　　翟鵬分析道，總體來看，影響通脹預期最關鍵因素是存款利率水平。越南現有利率水平仍然遠低于CPI增幅，而且提得太遲，錯過了加息的有利時機。

　　典型的高通脹“引爆”

　　國泰君安證券研究所的專題研究認為，在高通脹推動下，五大因素導致越南金融市場動蕩。

　　其一，為抑制通脹，2008年越南央行提高法定存款保證金、進行公開市場操作、并發行央行票據、控制信貸以緊縮銀根。這一系列疾風驟雨式的貨幣緊縮政策使得銀行體系資金緊張，進而影響股市和房地產市場。而房地產市場和股市的大幅下跌，損害了銀行的資產負債表和實體經濟，打擊了市場對宏觀經濟的信心，并引致資金外流。

　　其二，負利率和通脹預期的上升導致居民拒絕存款，反而不斷地把錢從銀行中提出，換成美元、黃金或其他大宗商品。這一方面損害了商業銀行的資產負債表，造成資金在銀行體系外循環，降低了銀行的信用擴張功能，另一方面加劇了通脹和資本外流。

　　其三，高通脹造成生產要素價格的上升，提高了企業的成本，降低企業的贏利能力和償債能力。2008年以來，越南的勞動力、資金和各種原材料的價格都在上漲，而越南的企業普遍缺乏核心競爭力。當企業贏利能力下降，銀行體系和整個經濟都會受到負面影響。

　　其四，越南本身有一些結構上的缺陷，如財政赤字和逆差也促進了危機的生成。2007年越南財政赤字占當年GDP的4.9%，這使得越南在國際市場上的國家信用等級不高，而且也缺乏足夠的財力運用財政政策拯救經濟。而越南的外匯流入中有大量的熱錢和FDI，2007年非FDI的資本流入達89億美元，占越南GDP的12.7%，FDI占GDP的6.3%。進出口的穩定性較強，但越南一直是逆差，而且還在不斷擴大，這對匯率構成了很大負面壓力。

　　其五，從購買力平價角度來看，通脹對匯率有負面影響，當通脹預期失控時，投資者將會尋找通脹較低的硬通貨。2008年3月下旬，越南國家銀行決定將每日越南盾兌外幣交易價浮動幅度由0.75%擴大至1%，政府希望此舉將促使越盾對美元升值，從而降低通貨膨脹，但結果大出意料，越南盾由升值變為貶值，在2個月內就已快速貶值并消除之前的升值成果。越南盾在NDF(無本金交割遠期)市場的下跌更為劇烈，根據5月30日的NDF匯率，未來12個月越南盾NDF將貶值28%，未來1個月將貶值7.6%。而且匯率貶值進一步加大了通脹的壓力。

　　會否觸發大規模金融危機

　　有不少專家認為，越南目前的經濟狀況與東南亞危機有著根本的區別，觸發大規模金融危機的可能性較低。

　　袁鋼明認為，就引人關注的越南股市而言，雖然跌幅較大，但目前看來尚屬正常，大漲之后也會大跌，不能單從股市的表現來判斷其經濟狀況。其次，雖然越南持續出現貿易逆差，但這主要是由于美元貶值導致國際能源、建材和化肥價格的上漲而大幅增加進口貨值引起的，與越南經濟過熱導致進口增加也有很大關系，“發展中國家由于經濟高速發展出現貿易逆差非常正常。”

　　“更重要的是，越南不是資本開放的國家，越南盾的貶值也并非資本大進大出所致，而是嚴重的通貨膨脹激發了居民強烈的保值欲望，從而產生了拋售越南盾購買美元和其他貨幣的行為，”袁鋼明說。

　　鑒于此，哈繼銘、袁鋼明和范建軍認為，越南經濟目前還未到崩潰的地步，局面也并未完全失控。即使越南政府控制不力致使局面惡化，對中國的直接影響也非常有限。(黃庭鈞岳瑞芳)