A股有兩大痼疾,一是弊端叢生的新股發行制度,二是源源不斷的大小非(限),一隱一顯,交替擾亂證券市場的健康有序運行。大小限甚至無須支付對價,即可在不遠將來獲得流通資格,且數量超過股改前8倍,就其對A股估值系統的破壞,遠甚于大小非,而這一切無不得到頻遭利益輸送之譏的新股發行制度的庇佑。

　　2006年發行了71只新股,平均發行市盈率24.4倍；2007年發行了120只新股,平均發行市盈率29.9倍。在高唱價值投資的氣氛下,新股無不以遠高于市場平均水平的高市盈率發行,且不論公司質地如何,上市首日必狂漲,有的甚至高達500%—600%。在這樣的背景下,只要能上市，企業就能一手瘋狂圈錢，一手拋售大小限套現，與之相比，企業利潤不過九牛一毛。苦的是二級市場眾多接盤者。最典型的莫過于中石油,半年左右跌幅高達82%。

　　如此新股發行制度為何延續至今不見改弦更張？其中最主要一點，是因為A股第一功能定位仍是為大型企業融資服務。連資源有效配置功能都可以弱化，遑論涉及利益分配的第三功能——回報投資者？概言之,人為分割一二級市場,導致價差懸殊,將投資風險后置,制造“新股不敗”神話，或許正是這一新股發行制度設計的初衷。

　　為何多年來大量IT精英企業要到海外上市？為何與之對應,A股市場“第一年績優,第二年滑坡,第三年虧損”的公司屢見不鮮？為何絕不摘牌,哪怕只剩代碼？為何監管部門要小心翼翼地控制發行節奏，行情火爆之時IPO如過江之鯽,市道低迷時則迅速關閉擴容“水龍頭”？目前，過會而未發行的準上市公司已有33家,排隊等候上發審會的企業更多達300余家。雖然管理層主觀上不無體恤市場之善意,客觀上卻助長了“新股不敗”神話。從這個角度看,目前新股發行制度所包含的韜略機謀元素不可謂不成功。

　　不論是為了保護投資者利益，還是為了保護股市，抑或保護中國經濟的另一只驅動之輪，都必須盡快對新股發行制度進行深度改革。 (楊德林）