現在的上證指數5400多點是經過幾年才升來的，還不到“崩盤”的時候，也絕對不會跌回到1000點了。如果真的出現跌盤一半，將會引起基金巨額虧損、基金被基民贖回，中國經濟發展和政治均將受到嚴重影響，這是中國股市大跌不得的原因。

　　中國股市兩年多來，滬指從998點漲到6000多點，于是，一些人擔心如果中國股市再繼續上漲，日本、臺灣地區十幾年前的泡沫經濟就是前車之鑒。事情果真如此嗎？如果用發展眼光，穿越歷史的長河，環顧全球經濟環境的巨變，我們認為，現在的中國股市正處于一個較好的發展時期。

　　QFII、外資投行及一些經濟學家常拿成熟股市的市盈率和中國股市市盈率相比較，應該說，目前我國股市總體市盈率確實嚴重高估，但問題就在于這種比較只是簡單的機械對比，指標的對比離不開指標產生的經濟背景的異同性。

　　中國股市打一出生就打上了深深的行政烙印，盡管由于WTO的加入在逐漸走向市場化，但離成熟市場還有很遠的距離，拿成熟市場的尺子來度量當前的中國股市，并不準確。同時，我國當前所處的階段是出口導向型發展戰略導致的貨幣升值階段，與日本、臺灣地區當年貨幣升值時所處的經濟環境相似，而與歐美的經濟環境則完全不同，因此，與當前我國市盈率可比的應是日本、臺灣地區貨幣升值時的市盈率而不是歐美等成熟市場的過去或現在的市盈率。

　　在上世紀80年代中后期，東京證券交易所的股價暴漲，最高的一天市盈率曾高達92.28倍(1987年10月14日)。80年代后期東京股市的平均市盈率為40-50倍，進入90年代以后，由于日本經濟出現下滑，股市泡沫破滅，1992年東京股市的市盈率曾下跌至36.70倍，但從1993年開始，東京股市又開始大幅上揚，其市盈率在1993年上升到64.90倍，以后，一直維持在60倍左右的較高水平。雖然在1997年發生的亞洲金融危機中，東京股市的市盈率曾一度跌至37.60倍，但在1993年-1998年的6年間，東京證交所的平均市盈率為75.15倍。

　　可見，日本貨幣升值期間，股市市盈率經歷了一個先上升后下降的過程(最高達92.28倍)，直到90年股市泡沫破滅，破滅前市盈率在36-50倍左右。目前我國A股的整體市盈率還處于日本股市市盈率上沖后階段的市盈率區間，雖已超過其市盈率極限50倍，但預測市盈率卻是40多倍。加上考慮中國特有的股改及后續政策與中國宏觀經濟向好對上市公司業績的提升等因素，我們認為，目前股市市盈率仍處于貨幣升值期間股市走牛中的爬升階段。

　　因此，現在的上證指數5400多點是經過幾年才升來的，還不到“崩盤”的時候，也絕對不會跌回到1000點了。如果真的出現跌盤一半，將會引起基金巨額虧損、基金被基民贖回，中國經濟發展和政治均將受到嚴重影響，這是中國股市大跌不得的原因。

　　此外，還應關注中國上市公司股票平均價值與發達國家股市的巨大差價。目前中國A股市場的股票平均價為20元人民幣，按現行匯率折算只有2.6美元，而美國標普500指數公司的股票平均價2006年末為85美元，日經225指數公司股票平均價接近150美元。中國與發達國家上市公司平均股價的巨大差距固然有經濟發展水平的原因，但許多可以生產同類型產品的企業股票仍有巨大差距，就不全可以歸結到經濟發展水平的原因了。

　　導致這種情況的一個重要原因，是中國股市正處在起步發展階段，股票價格尚未反映上市公司的潛在價值。西方國家企業財務會計制度反映的企業資產是按現值反映的，其股票合理價格很容易估算出來。而中國企業財務會計制度目前還沒有按市值反映其資產價值，土地、房產、礦產、港口權、道路營運權、壟斷經營權、專利權等的價值沒有進行估值反映，甚至連對外投資(如參股、合資、控股公司等)情況也沒有公示。

　　相對中國的大中型企業數量而言，中國這樣一個經濟大國的上市公司實在大少了，今后還要大力發展上市公司。只要企業能夠上市，就可以獲得籌措巨額發展資金的機會。因此，中國股市要進一步大發展。

　　我們應該堅信，當前中國股市正處于一個良好的發展時期，在2008年國有股減持沒完成、人民幣升值沒結束、人民幣可自由兌換沒實現及奧運會之前，A股牛市格局將持續。(何誠穎）