中國資本市場的基礎仍然薄弱，這在很大程度上抑制了市場的健康發展和有效運行。從總體上看，當前股市市值的急劇膨脹是資產價格泡沫的迅速擴展所帶來的；資產價格泡沫風險正日具系統性風險特征。

　　昨日，上證指數以雷厲風行之勢沖破6000點關口。

　　上周六央行再度出手提高存款準備金率的政策，則可以看作現階段最典型的宏觀調控逐漸矯正股市非理性走向的努力。

　　當前中國股市的總市值已然超過了GDP總值，這一跨越被市場廣泛喻作中國股市已初步顯現出了經濟晴雨表的功效；與此同時，當前投資者賬戶已過億，股市影響著億萬居民日常生活。這兩項具有標桿性的事件反映出，中國走出了經濟大國、資本市場小國的不合理格局，躋身于資本市場大國行列。

　　然而，中國資本市場的基礎仍然薄弱，這在很大程度上抑制了市場的健康發展和有效運行。從總體上看，當前股市市值的急劇膨脹是資產價格泡沫的迅速擴展所帶來的；資產價格泡沫風險正日具系統性風險特征。

　　物價股價互動攀升

　　這種系統性風險首先表現為物價—股價日益凸現的循環特征。一方面，內需不旺使得長期聚集而來的過剩貨幣流動性更多地聚集于國內股市、房市等資產市場。隨著負利率不斷加劇，居民資產不斷流入資本市場，而股市、房市所產生的財富效應客觀上提高了部分居民的收入，一定程度上使得居民的保值增值需求更加迫切，從而使得物價—股價的循環框架得到了初步構建。

　　另一方面，不論是基建、重工化還是城市化，乃至房地產市場的迅速發展，都離不開土地這一基本的生產要素在不同產業領域的重新分配。雖然有關部門通過占補平衡保證了耕地總面積，但占肥補瘦的問題日益突出。因此，城市化、重工化和房地產業的迅速發展在為股市、房市提供業績和題材支持的同時，也在一定程度上加劇了糧食供需的矛盾，從而帶來了以食品價格為領先性特征的通脹風險和壓力。

　　顯然，股價—物價的循環傳導和土地要素非均衡地在不同產業間的配置，不斷強化著股價—物價的惡性循環。由此看來，不斷吹大的資產價格泡沫是當前股市急劇膨脹的主要原因。而資產價格泡沫構成了股市的非理性，并催生著股市的系統性風險。

　　投機助力市值虛胖

　　其次，這種系統性風險還表現在股市市值的虛胖上。當前股市市值爆炸增長主要體現在股價上，而非價值上。

　　目前市場的主要特征是大量過剩而被動的資金追逐有限的股票品種，由于風險相對適中的可投資股票供給相對有限，主流資金過度向大盤權重股集中。

　　這不僅導致大盤權重股流動性不足，也為市場投機炒作大盤權重股提供了基礎和條件。即市場使用較少的資金就可以撬動市值千億的大盤權重股，而在機構持股同質化下，這些股票的漲落將直接影響機構投資者的收益；因此，為保證收益率和穩定投資人信心，機構存在集體做多大盤權重股的強烈意愿。這也就是為何當前機構投資者更愿意冒風險對大盤權重股進行高位換倉，且大盤權重股遲遲得不到像樣調整的主要原因之一。

　　同時，大盤權重股在中國股市所處的舉足輕重的地位，也使得當前股市二八甚至一九現象日益加劇；在日前的牛市行情下，大量散戶投資者仍然難以走出賺了股指賺不了錢的宿命。顯然，居民儲蓄資金持續進入股市將使股市調整風險極容易引發社會不穩定因素。

　　股市呼喚理性健康

　　最后，上市公司業績不僅存在上下游分配的嚴重不合理問題，而且投資收益日益成為了推動業績增長的主要手段之一，其業績的不穩定性和不可持續性日益凸現。同時，雖然第三季度季報行情仍然利好頻傳，但8月份工業增加值增速的首次回落、第二產業用電量8月份以來比7月份明顯下降，以及工業企業息稅前利潤率為7.8%已與長期貸款利率水平接近等表明，經濟高增長并未為微觀企業帶來穩定的業績增長預期，股市的牛市基調尚缺乏堅實的業績增長穩定性來有效支撐。

　　總之，當前股市儼然是一種投機色彩異常活躍的資金推動型市場，博傻游戲特征和羊群效應十分明顯，各種內幕交易和市場操縱并沒有得到有效的遏制，理性在噪音混雜下仍是當前市場最為稀缺的資源。而要使市場回歸理性和健康的發展軌道，一方面需要適時適度地采取措施為市場價格泡沫消腫，另一方面需要加強監管，凈化市場風氣，嚴厲打擊各種內幕交易和市場操縱。一句話，理性的才是健康的。(劉曉忠 北京普藍諾研究院研究員）