風(fēng)險是漲出來的，機(jī)會是跌出來的。

　　在股指迫近6000點(diǎn)的關(guān)頭，接下來56個交易日的漲跌令人戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。

　　市盈率所反映的估值水平、上市公司業(yè)績所反映的股價根基、資金面所反映的適應(yīng)需求，以及宏觀調(diào)控走勢所反映的政策溫度等等，仍然有必要被仔細(xì)打量。

　　9月底PE達(dá)到47倍

　　過高估值成持續(xù)向好的最大制約

　　水漲船高的市盈率，把業(yè)績的冰山隱藏得更深。國信證券指出，9月底市場的PE水平達(dá)到47.07倍，若按WIND 2007年的業(yè)績預(yù)測計算出的動態(tài)PE也高達(dá)40.28倍。

　　當(dāng)下正是有史以來潮水最盛的時刻。這種高估從對現(xiàn)實(shí)的觀察，延續(xù)到對未來的預(yù)測。高增長的預(yù)期被給予高市盈率的乘數(shù)，得出更加放大的估值。即使在世界范圍內(nèi)，它也成為“翹楚”。中投證券認(rèn)為，從統(tǒng)計方法和人工方法預(yù)測的市盈率來看，各種方法預(yù)測的全部A股和滬深300指數(shù)2007年市盈率都在40倍左右的水平，這些預(yù)測市盈率比全球其他市場明顯偏高。

　　“伴隨著國內(nèi)利率水平的不斷上升，市場合理估值水平也在趨于降低，而目前實(shí)際的估值水平與對應(yīng)利率相對安全的估值水平偏差越來越大，過高的估值成了市場持續(xù)向好的最大制約。”國信證券認(rèn)為。

　　電子行業(yè)首次進(jìn)入最低PE前5名

　　打量不同板塊的估值水平，成為不少機(jī)構(gòu)之選。中投證券認(rèn)為，屬于市盈率和市凈率雙高的行業(yè)有：食品飲料、其他制造業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易等行業(yè)，其中電子行業(yè)首次進(jìn)入最低市盈率行業(yè)前5名。

　　動態(tài)估值低于30倍的

　　只有黑色金屬和化工兩大行業(yè)

　　銀河證券認(rèn)為，從行業(yè)估值情況看，按照2007年中報業(yè)績測算，動態(tài)估值低于30倍的只有黑色金屬、化工兩個行業(yè)，市值最大的銀行、保險、證券、信托等金融服務(wù)業(yè)的動態(tài)估值也已經(jīng)高達(dá)35倍、市凈率超過6倍，除此之外的各行業(yè)估值基本都在50倍以上，電子元器件、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游的定價水平更是高達(dá)100倍以上。

　　未來兩年超50%凈利增長可化解泡沫 分析師一致預(yù)期：2007年公司凈利增57%，2008年公司凈利增32%

　　必須承認(rèn)的是，新的業(yè)績會改寫市盈率。所以，上市公司的第三、四季度業(yè)績，能否擠走市盈率的泡沫？如果泡沫確實(shí)存在的話。

　　至少從目前看，形勢不是那么樂觀。把這個問題拆開來看：第一，上市公司需要怎樣的業(yè)績，才能減少市盈率泡沫？第二，上市公司的市盈率能達(dá)到這個水平嗎？

　　銀河證券對第一個問題作出回答。“隨著宏觀調(diào)控力度加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長存在放緩可能，上市公司業(yè)績增速將下降，而外延式發(fā)展不會對市場整體業(yè)績產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。目前的高估值水平已經(jīng)透支了2008年的業(yè)績。未來1-2年超過50%的凈利增長方可化解市場泡沫。”而目前市場分析師的一致預(yù)期是：2007年凈利增長57%，2008年凈利增長32%。

　　明年凈利增長預(yù)期令人有點(diǎn)不安

　　中金公司指出，除了今年經(jīng)濟(jì)有放緩跡象并面臨外需趨弱的風(fēng)險，低基數(shù)效應(yīng)的喪失使得下半年企業(yè)盈利增速放緩已成定局。平安證券認(rèn)為，頻繁調(diào)控帶來的累積效應(yīng)對上市公司經(jīng)營環(huán)境和盈利能力的影響，值得投資者關(guān)注，但2008年的凈利預(yù)期增長率不免令人有點(diǎn)不安。這個預(yù)期得到了其他券商的響應(yīng)，特別是對于一些公司利潤結(jié)構(gòu)的剖析更有意義。在目前上市公司的利潤增長中，主營利潤增長、投資收益和外延式的資產(chǎn)注入構(gòu)成三大部分。

　　主營業(yè)務(wù)利潤增長遠(yuǎn)低于凈利增長

　　華泰證券指出，上市公司業(yè)績作為市場向上的支撐仍有可能保持快速增長，但從中期業(yè)績看來自主營業(yè)務(wù)的利潤增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈利潤的增長，部分來自會計準(zhǔn)則的變動以及投資收益的大幅增長。

　　資產(chǎn)注入難以解決估值過高問題

　　而對外延式擴(kuò)張，銀河證券認(rèn)為，資產(chǎn)注入雖然能夠明顯改善部分公司的業(yè)績水平，但不足以對整個市場產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，同時，由于資產(chǎn)注入方式普遍采用定向增發(fā)方式，在估值偏高情況下進(jìn)行資產(chǎn)注入，對于改善市場估值過高的情況影響有限。

　　股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、港股直通車

　　對投資心理和資金產(chǎn)生影響

　　盡管政策調(diào)控常被解讀為落地的靴子，引來低開高走的走勢，但是，就像西班牙的斗牛中，奔跑的斗士被劍刺中后，并不會立刻倒地，但由此認(rèn)為它仍健步如飛無疑是盲目樂觀。

　　在資金面上，中投證券指出：QFII在8月份大舉做空A股，基金則受到監(jiān)管層的制約未能有持續(xù)的增量資金進(jìn)入A股市場，為后期走勢帶來不確定因素。銀河證券認(rèn)為，適度從緊的貨幣和財政政策將會使流動性出現(xiàn)階段性緊縮，擴(kuò)容加快以及資金外流有可能使股市資金出現(xiàn)階段性失衡，股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、港股直通車等有望近期推出，對投資心理和股市資金也會產(chǎn)生影響。

　　關(guān)注未來行政性調(diào)控取向

　　平安證券提醒投資者，在“常規(guī)性”的調(diào)控手段所起到的效果有限，而所面臨的制約有所增加的情況下，未來行政性調(diào)控的取向也日益明顯。

　　四季度面臨政策和流動性風(fēng)險

　　中金公司還關(guān)注了投資者信心。“四季度A股市場將面臨較高的政策和流動性風(fēng)險。在高估值狀態(tài)下，投資者信心是支撐股價的主要因素，第四季度中可能影響投資者情緒的因素眾多,市場觀望的氣氛可能增加。”

　　A股直接開戶重新抬頭

　　不排除重現(xiàn)“5•30”前散戶效應(yīng)情景

　　與之類似，申萬提醒了可能再次出現(xiàn)散戶效應(yīng)。“近來，因?yàn)樾禄�金暫停審批，投資者只能選擇直接進(jìn)入市場，A股的直接開戶數(shù)又有所上升，我們預(yù)測，如果未來新基金發(fā)行不放開，A股開戶數(shù)還將持續(xù)攀升，不排除會重現(xiàn)‘5•30’前散戶效應(yīng)時代的情景。”

　　解禁籌碼可能成為

　　四季度最主要的負(fù)面因素之一

　　上海證券指出，對受到通脹擠壓和政策擠壓的行業(yè)，以及年末具有兌現(xiàn)股權(quán)的上市公司保持高度警惕。

　　同時，2007年底前限售股解禁期滿的上市公司，其大股東或機(jī)構(gòu)投資者存在較大的獲利兌現(xiàn)動力，這些投資者的低成本優(yōu)勢使得限售股拋壓不容小視，并因其對市場的連鎖反應(yīng)有可能成為四季度最主要的負(fù)面因素之一。(記者 劉璐)