受人民幣升值和美元貶值預期的影響，2003年后國際熱錢開始大規模流入國內，專業人士估計，2008年一季度熱錢凈流入額度可能達到850.73億美元的歷史高峰。據分析，熱錢主要是通過虛假貿易等三條途徑進入國內，而股市和房市仍是其首選投資方向。有專家指出，境外熱錢也許正在或準備再次抄底A股市場。

　　借道各種途徑進入國內

　　盡管我國一直實施嚴格的資本項目管制，國際資本并不能自由出入，但這并不妨礙熱錢借道各種途徑進入國內。專家指出，熱錢會通過虛假貿易、外商直接投資、地下錢莊三條渠道進入我國。

　　對“短期跨境資本流動”頗有研究的國海證券宏觀研究員黃進勇表示，熱錢通過虛假貿易進入國內主要采用進出口偽報方法。2005年以后，由于出口高報的減緩和進口低報的加劇上升，使得進出口偽報年度上漲速度超過40%，2007年度值接近450億美元。

　　外商直接投資是熱錢進出的另一條重要渠道。據黃進勇介紹，從2006年10月份起，外商直接投資金額同比增長加速，與此同時，外商直接投資項目數卻同比負增長，2008年一季度項目數同比負增長更大。當季我國實際使用外商直接投資274億美元，同比增長61.3%，新批設立外商投資項目6949項，同比下降25.26%。短期實際使用外資金額異常增長，而投資項目下降，這不排除有大量熱錢混入其中。

　　地下錢莊一直是一個比較神秘的熱錢進出渠道。廣東省社科院《境外資金異常流動研究》重點課題組組長、經濟學教授黎友煥表示，2007年通過地下錢莊進入我國的熱錢接近3000億美元，2008年一季度呈現大進大出局面，但凈流入大增，遠遠超過前幾個季度。

　　一季度熱錢凈流入創新高

　　由于熱錢流動具有較強的流動性和保密性，目前仍未形成一種業內普遍認同的熱錢規模測算方法。不過，黃進勇認為，可以通過對誤差遺漏項和外匯儲備增量進行測算，得出熱錢的大致規模。

　　黃進勇表示，通過對外匯儲備增量、貿易順差、外商直接投資(FDI)的測算，可以得出2003年至2008年一季度熱錢的大致規模為4175億美元。但熱錢也有可能通過虛假貿易、虛假FDI進入。加上虛假貿易后，從2003年到2008年一季度末，熱錢累計流入規模約有5569億美元，其中去年四季度凈流出21.8億美元，但2008年一季度流入規模達850.73億美元，創近年來的新高。若加上熱錢通過虛假外商直接投資(FDI)的進入額度，熱錢流入的規模可能更大。

　　黃進勇說，目前仍無法準確估算熱錢通過FDI進入的數量，但作為熱錢流入的三大途徑之一，通過虛假FDI進入的熱錢規模應該與通過虛假貿易進入的熱錢規模在同一個數量級。按照目前的趨勢，到2008年二季度末，熱錢累積流入規模可達到6000億美元以上。

　　股市樓市仍是熱錢首選

　　熱錢流入流出趨勢的變化在一定程度上也吻合了A股市場走勢變化。

　　黃進勇表示，2008年初A股劇烈調整，但熱錢卻大規模流入，是否會再次抄底A股值得關注。2004年至2005年，按照國際估值水平來看，A股市場估值明顯偏低，同時國內經濟高速增長，國際資本先知先覺，熱錢流入趨勢明顯，存在抄底A股的行為；2006年6月至9月，A股市場出現中期調整，熱錢階段性退出；2007年初至7月A股暴漲，熱錢再次大規模流入；2007年底，A股高估，熱錢又重新流出；2008年初，A股劇烈調整，熱錢卻又大規模流入，市場可能重演暴跌-抄底-套現離場一幕。

　　黎友煥也表達了同樣的觀點。他說，從近期的研究來看，熱錢不但沒有抽逃，反而正在或已經進入股市。前期投資國內股市的熱錢大部分在5800點以上已經離場，最近上證指數跌近3600點，又引起了熱錢的高度重視，境外熱錢或許正在或準備再次抄底國內股市，并且其流入量正在增加，或將遠遠超過3000億美元。

　　黃進勇還告訴記者，除了資本市場外，房地產市場無疑也是熱錢流入的主要目標。近年來，國內房地產需求一直處于高速增長階段，房地產投資的預期回報相當可觀。通過熱錢流入與全國房地產銷售價格指數圖的疊加分析發現，進入2004年以來，我國房地產銷售價格快速攀升，熱錢無疑也起到了推波助瀾的作用。此外，定期存款和民間借貸等也可能是熱錢的去處。

　　錢大量涌入，監管也成了一個難題。招商證券研究員謝亞軒表示，在熱錢洶涌而至的情況下，利率工具并不能發揮吸收市場流動性的作用，加劇了國內流動性過剩局面。但要對熱錢進行有效管理也是一件非常困難的事，這將考驗監管層的智慧。(記者 賀輝紅)