期指套利進入比拼技巧階段

　　隨著期指市場成熟度的進一步提高，套利空間壓縮，明顯的“白撿錢”機會將難覓。套利策略、算法精確度和交易手段決定套利收益。

　　上周期指成交量維持在日均約26萬手的水平，套利機會方面變化明顯。股指期貨期現以及月間價差均較為平穩，初上市階段的大價差套利機會已消失。市場高度活躍和套利資金進入熨平了期現價差，股指期貨市場效率快速提升，后市套利機會的發現和收益一方面依賴于市場運行狀況，一方面更依賴于套利者的套利策略、算法精確度和交易手段。

　　期現套利，是利用期現指數之間出現不合理價差時，買入相對低估一方同時賣出相對高估的一方，以待價差恢復合理狀況，再雙邊平倉獲取收益的方式。

　　上市初期，股指期貨四個合約對現貨指數價差均出現明顯偏高情況，通過買入ETF組合模擬現貨指數，賣出當月或近月期指合約，年化收益率一度驚人。套利機會明顯導致的套利交易使相關ETF和成交量在期指上市后大幅上升，且兩者成交量呈現一定正相關性。上證180ETF、上證50ETF、深市100ETF均受益于此，其中表現最為明顯的是180ETF，期指上市前多數交易日成交量低于1億，而期指上市首日成交額就達3億，5月成交金額繼續快速攀升，最高達到9.5億，近期有所下降。

　　期指市場高度活躍和套利資金的進入很快熨平了期現價差。由于非交割日期指收盤比現貨晚15分鐘，選取滬深300指數期貨合約下午15點時價格和現貨指數收盤價比較，數據顯示：5月期指首個交易日該時點較現貨升水約78點；當6月合約成為當月合約時，該時點升水約33點；7月合約成為當月合約時，該時點升水為約28點。股指期貨升水明顯被逐步壓縮。再看上周一上市的8月合約，首日該時點升水現貨約38點，考慮到約兩個月的交易時間，潛在單月升水更小。

　　由此，隨著市場成熟度的進一步提高，套利空間壓縮，明顯的“白撿錢”機會難覓。后市套利能否獲利、一方面取決于各種市場政策、市場運行狀況，另一方面更取決于套利者的策略改進、算法精確度、和交易成本、方式是否有優勢等方面，股指期貨套利交易步入了比拼“內功”的階段。

　　盡管期現價差收斂、相關ETF的成交量仍處于較為活躍狀態，顯示套利資金仍然活躍于市場中。而目前，隨著8月合約的上市、期指市場也迎來了首次3個月合約連續并列的格局，即7月、8月、9月合約連續。因此，除了期現套之外，資金在月間的套利嘗試也將更加活躍。隨著時間推移，市場成熟度不斷提高，滬深300期指的價差結構也將更貼近于市場真實水平。（光大期貨 余宏斌）