一舉一動(dòng)備受矚目 農(nóng)行上市前景如何？

　　6月29日，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行將發(fā)布初步詢價(jià)結(jié)果及價(jià)格區(qū)間公告。作為國(guó)有大型商業(yè)銀行改革的收官之作，農(nóng)行上市一舉一動(dòng)備受矚目

　　農(nóng)行上市前景如何

　　還有一天，農(nóng)行A股IPO價(jià)格區(qū)間公告就將正式發(fā)布；還有一周，農(nóng)行發(fā)行價(jià)格將最終確定；還有半月左右，A股市場(chǎng)就將迎來(lái)代碼為601288的農(nóng)業(yè)銀行。

　　從2007年全國(guó)金融工作會(huì)議確定了農(nóng)行“面向‘三農(nóng)’、整體改制、商業(yè)運(yùn)作、擇機(jī)上市”的改革原則開(kāi)始，在歷時(shí)3年多的股份制改革中，農(nóng)行先后完成了國(guó)家注資、剝離不良資產(chǎn)等重大財(cái)務(wù)重組事項(xiàng)。2009年1月，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司成立，農(nóng)行實(shí)現(xiàn)了由國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行整體改制為股份有限公司的華麗轉(zhuǎn)身。如今，作為國(guó)有大型商業(yè)銀行改革的收官之作，農(nóng)行上市之日已經(jīng)越來(lái)越近。

　　發(fā)行價(jià)該是多少

　　農(nóng)行上市，市場(chǎng)熱議最多的就是定價(jià)。

　　在農(nóng)行日前披露的正式招股意向書(shū)(A股)中，定價(jià)處依然留著空白。定價(jià)方式標(biāo)明，通過(guò)向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，并綜合累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)結(jié)果和市場(chǎng)走勢(shì)等情況確定發(fā)行價(jià)格。

　　在日前農(nóng)行A股IPO路演期間，主承銷商提供給機(jī)構(gòu)買家的估值參考報(bào)告中，估值已超過(guò)3元/股。

　　農(nóng)行A股的四家主承銷商分別是中金公司、中信證券、銀河證券以及國(guó)泰君安。記者接觸到的承銷商分析報(bào)告顯示，一家主承銷商認(rèn)為，鑒于中行海外資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)占比分別接近20%和28%，而工行、建行、農(nóng)行相關(guān)資產(chǎn)占比均低于5%，所以工、農(nóng)、建三家是更好的可比銀行。雖然目前銀行業(yè)整體的估值水平較低，但長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)行合理價(jià)值投資區(qū)間為1.07萬(wàn)—1.25萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)2.06—2.41倍動(dòng)態(tài)市凈率。另一家主承銷商則提出，農(nóng)行A股合理價(jià)值區(qū)間為3.02—4.07元/股，對(duì)應(yīng)市凈率區(qū)間為1.8—2.2倍。

　　對(duì)于IPO最終定價(jià)，農(nóng)行方面表示看重“雙贏”，即讓投資者和發(fā)行人雙方都感到滿意。事實(shí)上，在影響上市公司估值水平的因素中，除資本市場(chǎng)及可比公司估值水平外，上市公司的基本面相當(dāng)重要。對(duì)農(nóng)行而言，經(jīng)過(guò)了不良資產(chǎn)剝離、股份制改造以及運(yùn)營(yíng)管理改革，近年來(lái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，盈利能力大幅提升，資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。

　　6月23日，農(nóng)行A股IPO對(duì)機(jī)構(gòu)的初步詢價(jià)結(jié)束。消息人士透露，截至初步詢價(jià)結(jié)束時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于農(nóng)行的認(rèn)購(gòu)股數(shù)已超過(guò)700億股，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)已達(dá)16倍，詢價(jià)的價(jià)格普遍在1.6倍PB以上。

　　最終農(nóng)行IPO定價(jià)會(huì)在多少，還是讓我們等待市場(chǎng)給出答案。

　　投資前景怎么樣

　　此次農(nóng)行IPO最大亮點(diǎn)，便是橫跨城鄉(xiāng)的獨(dú)特定位。在農(nóng)行的A股招股說(shuō)明書(shū)中，“顯著受益于未來(lái)中國(guó)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展”被列為農(nóng)行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之首。承銷商分析報(bào)告中也提出，伴隨縣域經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和縣域金融需求潛力的釋放，預(yù)計(jì)縣域業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度將持續(xù)高于全行水平，成為農(nóng)行發(fā)展的重要增長(zhǎng)點(diǎn)和推動(dòng)力。

　　據(jù)了解，目前農(nóng)行縣域客戶的主體為行業(yè)龍頭企業(yè)及其上下游企業(yè)，以及中高端個(gè)人客戶等。縣域業(yè)務(wù)為農(nóng)行貢獻(xiàn)了54%的網(wǎng)點(diǎn)、40%的存款、29%的貸款和38%的營(yíng)業(yè)收入。2007—2009年，農(nóng)行縣域存款的復(fù)合增長(zhǎng)率高于城市業(yè)務(wù)2.8個(gè)百分點(diǎn)，2009年縣域貸款增速高于城市貸款13.6個(gè)百分點(diǎn)。從目前來(lái)看，農(nóng)行縣域業(yè)務(wù)在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、中間業(yè)務(wù)發(fā)展、控制成本收入比和信貸成本等方面均有較大改善潛力，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年能夠推動(dòng)ROA(資產(chǎn)收益率)持續(xù)提升。

　　按照承銷商的分析，農(nóng)行盈利能力提升空間廣闊。受益于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)及股改后業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制水平的全面提升，農(nóng)行主要財(cái)務(wù)指標(biāo)均穩(wěn)步提升，表現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性和核心競(jìng)爭(zhēng)力。在推動(dòng)農(nóng)行盈利增長(zhǎng)的諸多因素中，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、凈利息收益率提升、中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)效率提高等表現(xiàn)搶眼。2009年農(nóng)行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)650億元，據(jù)分析師預(yù)測(cè)，今后三年農(nóng)行凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)30%，總資產(chǎn)的復(fù)合增速將超過(guò)15%。

　　不過(guò)，承銷商也表示，與同業(yè)相比，目前農(nóng)行的盈利能力略低、風(fēng)險(xiǎn)度略高，縣域業(yè)務(wù)在組織架構(gòu)、風(fēng)控體系、流程再造等方面積極改革的效果仍有待檢驗(yàn)。

　　對(duì)市場(chǎng)影響多大

　　近段時(shí)間，在大盤(pán)岌岌可危的情況下，前期一直表現(xiàn)較弱的銀行股“挺身而出”，成為支撐大盤(pán)的重要力量，分析人士認(rèn)為，這與市場(chǎng)對(duì)農(nóng)行即將上市的預(yù)期不無(wú)關(guān)系。

　　據(jù)悉，農(nóng)行計(jì)劃A股發(fā)行約222.35億股，全額行使綠鞋(超額配售選擇權(quán))后，發(fā)行量會(huì)升至255.71億股。股票發(fā)行采取向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購(gòu)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。

　　據(jù)了解，目前農(nóng)行A股擬發(fā)行的股份中，已有占綠鞋后總發(fā)行股數(shù)40%的比例確定為戰(zhàn)略配售，另外60%股份比例面向網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行。也就是說(shuō)，農(nóng)行A股擬發(fā)行的255億股中，大約有100多億股已有了認(rèn)購(gòu)對(duì)象。在實(shí)行戰(zhàn)略配售后，網(wǎng)上網(wǎng)下還剩下120億股左右。農(nóng)行融資規(guī)模看似龐大，但剔除戰(zhàn)略配售與網(wǎng)下部分之后，網(wǎng)上部分規(guī)模比此前估計(jì)的要小許多。因此，農(nóng)行IPO對(duì)市場(chǎng)資金面的壓力并沒(méi)有想象的那么大。

　　戰(zhàn)略配售的部分中，50%的戰(zhàn)略配售股鎖定期為12個(gè)月，其余50%的鎖定期為18個(gè)月；網(wǎng)下配售的股份鎖定期為3個(gè)月。因此，農(nóng)行上市之初，這部分股票短期也不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成影響。

　　盡管今年以來(lái)A股市場(chǎng)在多重因素的影響下走勢(shì)低迷，但在此前農(nóng)行針對(duì)A股戰(zhàn)略投資者及H股基石投資者的路演情況中，眾多大型央企、海外主權(quán)投資基金、對(duì)沖基金以及私人財(cái)團(tuán)等，都對(duì)農(nóng)行IPO表現(xiàn)出極大興趣，6月24日，農(nóng)行H股路演在香港啟動(dòng)。消息顯示，首日簿記尚未結(jié)束，農(nóng)行的國(guó)際配售部分已獲多倍認(rèn)購(gòu)。(記者 朱 雋)