一舉一動備受矚目 農行上市前景如何？

　　6月29日，中國農業銀行將發布初步詢價結果及價格區間公告。作為國有大型商業銀行改革的收官之作，農行上市一舉一動備受矚目

　　農行上市前景如何

　　還有一天，農行A股IPO價格區間公告就將正式發布；還有一周，農行發行價格將最終確定；還有半月左右，A股市場就將迎來代碼為601288的農業銀行。

　　從2007年全國金融工作會議確定了農行“面向‘三農’、整體改制、商業運作、擇機上市”的改革原則開始，在歷時3年多的股份制改革中，農行先后完成了國家注資、剝離不良資產等重大財務重組事項。2009年1月，中國農業銀行股份有限公司成立，農行實現了由國有獨資商業銀行整體改制為股份有限公司的華麗轉身。如今，作為國有大型商業銀行改革的收官之作，農行上市之日已經越來越近。

　　發行價該是多少

　　農行上市，市場熱議最多的就是定價。

　　在農行日前披露的正式招股意向書(A股)中，定價處依然留著空白。定價方式標明，通過向詢價對象詢價確定發行價格區間，并綜合累計投標詢價結果和市場走勢等情況確定發行價格。

　　在日前農行A股IPO路演期間，主承銷商提供給機構買家的估值參考報告中，估值已超過3元/股。

　　農行A股的四家主承銷商分別是中金公司、中信證券、銀河證券以及國泰君安。記者接觸到的承銷商分析報告顯示，一家主承銷商認為，鑒于中行海外資產和外幣資產占比分別接近20%和28%，而工行、建行、農行相關資產占比均低于5%，所以工、農、建三家是更好的可比銀行。雖然目前銀行業整體的估值水平較低，但長期來看，農行合理價值投資區間為1.07萬—1.25萬億元，對應2.06—2.41倍動態市凈率。另一家主承銷商則提出，農行A股合理價值區間為3.02—4.07元/股，對應市凈率區間為1.8—2.2倍。

　　對于IPO最終定價，農行方面表示看重“雙贏”，即讓投資者和發行人雙方都感到滿意。事實上，在影響上市公司估值水平的因素中，除資本市場及可比公司估值水平外，上市公司的基本面相當重要。對農行而言，經過了不良資產剝離、股份制改造以及運營管理改革，近年來業務快速發展，盈利能力大幅提升，資產質量明顯改善。

　　6月23日，農行A股IPO對機構的初步詢價結束。消息人士透露，截至初步詢價結束時，機構投資者對于農行的認購股數已超過700億股，認購倍數已達16倍，詢價的價格普遍在1.6倍PB以上。

　　最終農行IPO定價會在多少，還是讓我們等待市場給出答案。

　　投資前景怎么樣

　　此次農行IPO最大亮點，便是橫跨城鄉的獨特定位。在農行的A股招股說明書中，“顯著受益于未來中國城鄉經濟的協同發展”被列為農行競爭優勢之首。承銷商分析報告中也提出，伴隨縣域經濟的高速增長和縣域金融需求潛力的釋放，預計縣域業務的增長速度將持續高于全行水平，成為農行發展的重要增長點和推動力。

　　據了解，目前農行縣域客戶的主體為行業龍頭企業及其上下游企業，以及中高端個人客戶等。縣域業務為農行貢獻了54%的網點、40%的存款、29%的貸款和38%的營業收入。2007—2009年，農行縣域存款的復合增長率高于城市業務2.8個百分點，2009年縣域貸款增速高于城市貸款13.6個百分點。從目前來看，農行縣域業務在資產負債結構優化、中間業務發展、控制成本收入比和信貸成本等方面均有較大改善潛力，預計未來幾年能夠推動ROA(資產收益率)持續提升。

　　按照承銷商的分析，農行盈利能力提升空間廣闊。受益于中國宏觀經濟的穩定增長及股改后業務管理、風險控制水平的全面提升，農行主要財務指標均穩步提升，表現出較高的成長性和核心競爭力。在推動農行盈利增長的諸多因素中，資產規模擴大、凈利息收益率提升、中間業務增長、運營效率提高等表現搶眼。2009年農行實現凈利潤650億元，據分析師預測，今后三年農行凈利潤的年復合增長率將超過30%，總資產的復合增速將超過15%。

　　不過，承銷商也表示，與同業相比，目前農行的盈利能力略低、風險度略高，縣域業務在組織架構、風控體系、流程再造等方面積極改革的效果仍有待檢驗。

　　對市場影響多大

　　近段時間，在大盤岌岌可危的情況下，前期一直表現較弱的銀行股“挺身而出”，成為支撐大盤的重要力量，分析人士認為，這與市場對農行即將上市的預期不無關系。

　　據悉，農行計劃A股發行約222.35億股，全額行使綠鞋(超額配售選擇權)后，發行量會升至255.71億股。股票發行采取向戰略投資者定向配售、網下向詢價對象詢價配售與網上資金申購發行相結合的方式進行。

　　據了解，目前農行A股擬發行的股份中，已有占綠鞋后總發行股數40%的比例確定為戰略配售，另外60%股份比例面向網上和網下發行。也就是說，農行A股擬發行的255億股中，大約有100多億股已有了認購對象。在實行戰略配售后，網上網下還剩下120億股左右。農行融資規模看似龐大，但剔除戰略配售與網下部分之后，網上部分規模比此前估計的要小許多。因此，農行IPO對市場資金面的壓力并沒有想象的那么大。

　　戰略配售的部分中，50%的戰略配售股鎖定期為12個月，其余50%的鎖定期為18個月；網下配售的股份鎖定期為3個月。因此，農行上市之初，這部分股票短期也不會對二級市場形成影響。

　　盡管今年以來A股市場在多重因素的影響下走勢低迷，但在此前農行針對A股戰略投資者及H股基石投資者的路演情況中，眾多大型央企、海外主權投資基金、對沖基金以及私人財團等，都對農行IPO表現出極大興趣，6月24日，農行H股路演在香港啟動。消息顯示，首日簿記尚未結束，農行的國際配售部分已獲多倍認購。(記者 朱 雋)