套利機制推出將彌合AH股結構性差異(2)

　　AH創業板市盈率相差近10倍

　　如果說在去年機構投資者普遍對高估值的新興產業類股票存有戒心的話，那么現在的機構大多被成功洗腦。隨著相關股票價格的飆升，現在基金經理們對新技術、新材料和新興產業興趣日趨濃厚；相反，對估值處于歷史低點的金融、地產類股票，公募、私募基金經理們普遍謹慎。

　　這一狀況在香港市場則完全不同。一方面，A股創業板巨高市盈率，上百倍很常見，而香港創業板市盈率15、16倍。另一方面，A股的金融類股票估值普遍比H股要低20%至30%；A股地產股估值更是要遠遠低于H股市場。

　　面對同樣基本面的中國內地上市公司，A股投資者和H股投資者表現出了截然不同的態度。H股投資者并沒有對概念性的事件給予太高的權重，這是H股市場金融地產股沒有出現大幅下跌的主要原因，也是香港創業板市場市盈率保持在15倍左右、遠遠低于A股創業板市盈率的主要原因。

　　套利機制逐漸形成

　　事實上，目前A股、H股這種估值上的結構性差異，正面臨來自政策推動、從而消弭的較大可能。隨著恒生AH股溢價指數回到100左右的水平，A股H股的指數接軌已經完成；而A股、H股套利機制的形成將加速二者的全面接軌。

　　自從2000年中國證券市場啟動國際化改革以來，中國A股估值用10年的時間完成了與H股的接軌，用以標志接軌的恒生AH股溢價指數回到了100的水平。這是指數接軌。但事實上目前低于H股股價的A股只有10來只，主要集中在銀行、保險類股票上，還有大量的其它股票估值依然要比港股高出1倍、甚至2倍的價格。這意味著市場的全面接軌遠遠沒有完成。

　　我們可以預期，未來A股和H股的全面接軌的時代必將來臨，而管理層這個層面也正在往這方面進行政策的準備和安排。

　　一方面，在治理內地創業板高估值方面，證監會已經開始啟動第二輪新股發行制度改革，其中，高價發行、超募嚴重的問題將成為重點解決的問題。可以預期，未來中小板、創業板估值回歸理性將成為大概率事件；

　　另一方面，我們看到，經過近期形成A、H股套利機制的配套措施在逐步推出。媒體信息顯示， “小QFII”政策出臺，使得在港的部分機構能夠以人民幣買賣A股股票；與此同時，上海國際板有望在年內推出。內地投資者可以以人民幣買賣香港、甚至國際市場的相關股票。這事實上是一個完整的套利機制的形成，AH股全面接軌或將加速。

　　如何迎接AH股全面接軌時代的到來，事實上是包括機構投資者在內的廣大市場參與者必須慎重考慮的一個大事件。繼續做高創業板、中小板市盈率，關起門來自摸顯然已經不合時宜。在全球視野下做A股投資，才是我們正確的選擇。

　　(作者為中證投資公司首席分析師)