推進匯改能否扭轉股市低迷？

　　2005年，人民幣匯率改革啟動后，A股展開了一波轟轟烈烈的牛市。近日，央行表示，“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”，這是否會成為扭轉股市低迷的契機？新加坡南洋理工大學經濟系副教授葉秀亮、大成基金研究部總監助理劉安田和五礦證券研究所所長劉德忠做客《財經對話》，分析匯改影響。

　　·主持人 王晶

　　·嘉賓：

　　- 新加坡南洋理工大學經濟系副教授 葉秀亮

　　- 大成基金研究部總監助理 劉安田

　　- 五礦證券研究所所長 劉德忠

　　管理預期是重中之重

　　中國證券報記者：本次匯改重申以一籃子貨幣作為參考進行調節，而自2005年匯改以來，央行始終未公布一籃子貨幣的構成，從實際情況看，人民幣基本是盯住單一美元波動的，您覺得本次匯改將以何種方式進行？對升值幅度有何判斷？

　　葉秀亮：我希望這次真的是盯住一籃子貨幣，因為將來可能歐元和美元會大幅波動，如果長期盯住單一美元會有很大麻煩，所以轉到一籃子貨幣很重要。

　　對于升值幅度我認為不會太高，基本上對一籃子貨幣有一兩個百分點的升值就差不多了。為什么要低于市場普遍預期的3-5%的幅度呢？因為投資人民幣升值的資金流進來會推高股市和其他資產價格。如果你預期升值3-5%的話，那么實際升值幅度就不止這些，有可能是5%甚至更多。2007年的經濟過熱和股市泡沫，很大程度上就是因為我們人民幣升值升得太多了，所以現在一定要管理好市場心理預期，一定要緩慢升值，不能超過1-2個百分點，并且是對一籃子貨幣不是對單一美元。

　　中國證券報記者：近日公布的5月出口數據大大好于市場預期，推進匯改是否會對出口形成沖擊？對整體經濟的影響如何？

　　劉安田：首先，我覺得決定出口的本質因素是境外經濟的情況，匯率因素的影響要小一些，我們可以看到，前段時間人民幣跟著美元已經升值了很多，但中國的出口一直到現在并沒有放緩。預計6月出口增速可能會略有放緩，但這個放緩并不是由匯率造成的，主要是歐洲主權債務危機會對歐洲的經濟增長有所影響，進而影響到我們對歐洲的出口。

　　其次，中國短期的經濟情況是外需較強內需偏弱，現在重啟匯改，無論最后升值了多少都會對外需有一定的打壓，那么在內需較弱、外需可能會受影響的情況下，我覺得未來國內針對內需的政策會放松。從歷史上來看，匯率對經濟的影響并不是很大。

　　劉德忠：5月出口數據較樂觀主要是由于“翹尾”效應，我估計今年7、8月份這一增速會達到最高峰，9、10月份增速會回落。短期來看，匯改對出口的影響不大，幅度如果能控制在3%以內，基本各個行業都能接受。中長期來看，會迫使利潤微薄、附加值低的企業進行轉型。轉型的出路有兩種：一種是往上游走，增加附加值，提高技術門檻；另一種是轉到其它行業，淘汰一些高耗能、低附加值的產能。長遠而言，匯改對整個國家的經濟是有益的，對個別企業來說可能會有陣痛，但最終權衡利弊，肯定是利大于弊。

　　中國證券報記者：市場擔心人民幣升值會加大熱錢流入中國市場，進入股市、樓市催生資產價格泡沫，人民幣升值是否等同于資產泡沫？將在多大程度上催生資產泡沫？

　　葉秀亮：人民幣升值不一定等同于資產泡沫，但是有很大關系。如果說現在預期人民幣升值很多，升值3-5%甚至更高，那么就會有很多資金流進來，貨幣增長就高了，貨幣增長高肯定會流入股市、樓市。現在我們最需要做的就是管理市場的心理預期，你要告訴市場人民幣只會升值一兩個百分點，讓那些準備流入的資金知道不可能賺太多，這樣才不會推高資產價格催生泡沫。

　　有望見底但難現牛市

　　中國證券報記者：2005年7月人民幣匯改啟動，隨后上證綜指從1000點起步一路攀升至2007年10月的6124點，本次推進匯改能否成為扭轉股市低迷的契機？能否引發新一輪牛市？

　　劉安田：本次匯改對股市的積極意義主要體現在兩點：第一，政策調控或將有所放松。本次匯改是在外需較強、內需較弱的背景下進行的，本來外需就受到歐洲債務危機的影響，再加上匯改造成的打壓，所以很可能在內需的調控上就會放松一些。我們已經看到民間投資、保障性住房的投資加快以及最近貨幣信貸也超預期，央行在向市場注入資金，所以短期而言，我認為對于內部調控政策會稍微有所放松，至少加息的概率比較小。

　　第二，匯改對于中國經濟長期的前景是比較有利的。因為如果人民幣不升值，不改變之前盯住美元的匯率政策，那么就會跟隨美元漲跌，相當于人為加大了中國經濟波動的因素。如果匯率變成由市場來調節、參考一籃子貨幣，那么就可以作為調節經濟的手段，在美元上升的時候人民幣貶值，出口會好一點，在美元下跌的時候人民幣升值，可以控制經濟過熱。

　　因此，匯改無論短期還是長期都對股市有著積極意義，但能否成為扭轉股市低迷的契機，還要看其他因素，主要是國內政策和歐債危機。結合股市目前的估值情況，我認為市場見底的概率偏大，即使現在不見底，未來一到兩個月之內也很可能會見底。

　　劉德忠：本次匯改與2005年相比情況有很大不同。第一，2005-2007年中國資本市場進行了股權分置改革，解決了歷史遺留的制度性問題。第二，當時中國的宏觀經濟走得非常強。第三，當時人民幣升值基本上沒有任何阻力。當這三個利好因素疊加在一起時，A股走出了一波轟轟烈烈的牛市。

　　反觀現在，三個因素都已不同了。一是原來股改制度性的溢價基本不存在了，相反，現在資本市場在不斷完善，有了股指期貨的做空機制；二是中國宏觀經濟不像以前走上坡路似的持續高漲，現在經濟還在復蘇過程中；三是本次匯改不會像2005、2006年時進行一次性的升值，而是緩慢上行。所以，像2005年匯改帶來的大牛市在如今是不可能再出現了。

　　結構性機會顯現

　　中國證券報記者：近日，各大券商發布的中期報告幾乎一邊倒地看空，而AH溢價指數卻再創新低，究竟是券商集體犯錯還是估值中樞仍將下移？

　　劉安田：的確，現在各大券商的中期報告看空的比較多，只有個別券商看多，如中信和申萬。看空的觀點主要是覺得經濟會下滑，國際環境也存在不確定性，看多的觀點主要是覺得目前保障性住房情況比較好，中國經濟增長有不錯的潛力，即使調結構也不會以打壓經濟為代價。我覺得目前最關鍵的因素還是看經濟情況，如果看GDP的同比增長的話，二季度還是10%以上，可是如果看環比的話，我有一個統計，4月份GDP環比增長是零，5月份是5%(年化)，6月份預計也是5%(年化)，那么整個二季度年化的GDP增長就是4%—5%，這說明經濟狀況并沒有想像的那么好。

　　不過，股市從來都是領先于經濟做出反應的，我認為經濟這么差的情況是不可持續的，物極必反，而在經濟見底之前，股市必然先做出反應。由于4、5、6月的經濟增長較差，所以我覺得政策調控可能會有所放松，在這種情況下，很可能7月股市就會見底。未來市場的機會應該是結構性的，但這并不是說只有新興產業才有機會，傳統產業+新興產業的優質公司、優質行業都有機會，我比較傾向于零售和汽車、電子、新能源產業。

　　劉德忠：究竟是券商集體誤判還是價值中樞繼續下移，我覺得這取決于未來市場與政策博弈的結果，之前券商出現集體誤判2010年市場運行也是因為沒有預料到房地產調控政策的超預期。未來我覺得經濟不一定非要保持10%以上的增長，假如GDP能維持6%、7%的增長，但增長的質量比較高的話，依然是相當可觀的。既然國家下決心調結構，那么對于那些高耗能、高污染的行業，調控就不會放松。我判斷偏緊的政策可能會延續更長時間，股市應該不會在短期內出現反轉，市場先低后高的可能性比較大。這個博弈的過程會比較長，最終結果還是看國家對今后發展戰略的定位，是粗放式的增長還是高質量的增長。