中國農業銀行(農行)巨額股票的公開發行，意味在未來很長一段時間內，我們將接受來自全球各個領域對中國金融市場的“流言蜚語”。

　　巨輪起航

　　醞釀已久的農行股票公開發行已在電閃雷鳴般的市場風暴中起航。

　　對于始終看好中國的投資家來說，農行在一個具有高競爭壁壘的行業中已擁有2 300萬客戶，這一點已足以保證其劈波斬浪，一往無前。當然，也有人認為，讓一個既缺乏明晰交易記錄，又沒有迫切資本需求，從未主動要求上市的銀行發行股票，實屬瘋狂之舉，甚至暗中隱瞞了不可告人的秘密，這樁交易不可能成功。

　　農行的上市進程，將成為世界對中國金融資本市場的長期考驗。

　　6月9日，農行被獲準在上海上市;按照日程，接下來很快將通過上市聆訊;6月14日，承銷商開始預路演。在本次投資者名單中，除包括多家主權財富基金外，還可能加入眾多具備央企、國企資質的附屬機構。7月6日，公司股票定價機制出爐。分析師認為，無論是追捧還是恐慌，此次巨輪起航將聚攏世界的目光。

　　非議不斷

　　對于持樂觀態度的投資者來說，他們至少坐擁兩點理由。第一，是農行無法動搖的市場地位。在A股招股意向書中顯示，農行的下屬分支機構已多達23 624家，位居全球銀行分支機構之首。其存款總額甚至超過1萬億美元(74 976.18億元)，很大一部分來自于利息收入。而這意味著，中國農業銀行已經實現了所有銀行夢寐以求的理想境界——對于近乎免費資金的無償占用。對于農行相對分散的經營范圍而言，則十分適合內地財富的零散化運作特點。

　　第二點則是農行近年來效率改善所帶來的附加好處。比如，中國農業銀行已經縮小了與其他中資銀行的成本-收益比差距，其利潤水平獲得極大改善。作為政府一直倡導的銀行壞賬清理工作的一部分，農行不良貸款率已從2007年的24%下降至2009年的3%。速度驚人!

　　當然，也正是這一點點進步直接導致了外界對農行的質疑。農行巨大分支網絡帶來的是效率低效的工作現狀，過去的信貸決策已經讓農行負債累累。2008年，中國財政部向農行直接注資190億美元，以換取近8 180億元(1 200億美元)的不良貸款;此外，中央匯金亦向農行注資190億美元。

　　農行煥然一新的財務報表仍無法改變其網點分布不盡合理的事實，同時強大的分支機構并未充分發揮作用：多達440 000人的員工隊伍，必須承受來自中國傳統用工體制內外市場轉變的代價。此外2009年，政府再三強調支持三農政策對于農行經營的必要性。而農行首次公開發行招股說明，正是表明了這一業務規模之小、利潤之薄的現實，使得質疑者一致認為農行一直處于虧損狀態中。

　　后續

　　其實，上述擔憂也不過是冰山的一角，海面下仍隱藏著市場對中國整個銀行系統的恐慌。作為政府刺激計劃的一部分，2009年中國金融機構對外貸款均無一例外的呈飆升態勢，由此不可避免的帶來不良貸款的短期激增。其中，銀行領域對房地產業的貸款尤為令人擔心。盡管農行并不被外界認為是開發商的“支持者”，但也可能因此而遭受重創。

　　所有這些都對已經搖搖欲墜的金融市場構成了沖擊：近來股價下跌致使計劃增發股票規模的中國交通銀行大幅縮水。其他中資銀行的市場融資計劃也將愈演愈烈。

　　(高楠 作者為中國經營報研究院分析師)