2008年的次貸危機以及石油價格的成本沖擊，給中國經濟帶來了較大沖擊，經濟增速出現大幅下滑。當前房價高企也給經濟增長帶來了阻力。同時以出口為導向的經濟也面臨貿易摩擦日益增多的局面。而且，貿易條件惡化。這些都是推動經濟轉型的動力。從改革開放的1978年以來，中國經濟的平均增速達到了9%以上，未來是否過渡到產業轉型的階段，或需要較長時間來決定。但中國經濟在高成本的沖擊下，依賴出口的模式必將選擇轉型。

　　多項政策力保產業轉型

　　在政策方面，從節能減排、新能源的發展以及新興戰略性產業的確定，都是產業升級的方向。在這方面，我們簡單梳理了一下近幾年的政策。在2009年以前，出臺的法規有可再生能源法、節約能源法、循環經濟促進法等。相關規劃也較多，如能源發展“十一五”規劃、可再生能源發展“十一五”規劃、《節能中長期專項規劃》等等。2009年12月，通過了關于修改可再生能源法的決定。

　　2009年9月，溫家寶總理主持召開了3次新興戰略性產業發展座談會，最終確定新能源、節能環保、電動汽車、新材料、新醫藥、生物育種和信息產業為7大“戰略性新興產業”。

　　2009年12月，中央經濟工作會議部署，2010年經濟工作的重大任務和主攻方向是轉變經濟發展方式、調整經濟結構、創新經濟發展模式、加快新興產業發展。2010年3月，政府工作報告中提出，穩增長，調結構、控通脹。調整結構放在重要的位置上。

　　產業升級的路徑及行業周期變化

　　中國經濟也經歷過輕工業發展階段以及重化工業的發展時期。尤其是1999年以來，重化工業的發展速度超過輕工業，工業生產出現了明顯的重工業化特征。這一輪重工業化是以房地產和汽車成為先導行業。這段時間，電力、鋼鐵、機械設備、汽車、化工、電子、建材等工業部門得到較快增長。

　　在重工業化階段的牛市里，表現最好的金融類股票，漲幅遠超大盤。我們知道，2005年到2007年的大牛市里，整個滬深300指數上漲565%，而金融類的指數上漲的幅度上漲的幅度高達751%，房地產漲幅867%，有色金屬1098%的漲幅大幅跑贏指數。而其他的如TMT行業和生物醫藥遠遠跑輸大盤。

　　在第二次牛市階段，就是最近過去的2009年，市場表現好的有色金屬(268%)、采掘(198%)、交運設備(190%)和房地產(177%)遠遠超越大盤。這個階段的大盤上漲的幅度遠遠小于2005到2007年那個階段，持續的時間長度也小于上一個牛市。 我們至少可以得到如下的結論：首先，重工業化階段，牛市持續的時間較長和漲幅較大；其次，重工業化階段，金融類行業及要素類股票的表現遠遠好于大盤和其它行業。

　　要素重估轉向轉型期產業導向的行業

　　重工業化典型的特征就是要素成本不斷抬升，經濟增速較快。相對于股市來說，容易產生大牛市行情，而且持續的時間長。通過對比我們也發現，土地價格的上漲和股市的上漲趨勢一致，時間上也表現出較高的一致性。但是我們看到，這種上漲不具備可持續性。上漲的時間越長和幅度越大的市場，調整的幅度也越大，調整的時間也越長。日本和中國的股市就是個案。

　　但是進入到轉型階段后，行業發生了很大的轉變。臺灣、韓國和日本等經濟體的金融業在股市表現遠遜色于重工業化階段。而一些受到產業鼓勵的行業，如電子信息、原材料(典型的是韓國的鋼鐵)、電氣設備和精密儀器(日本)表現都非常不錯。

　　結合中國目前的現狀，未來成為轉型中的優勢行業存在于：首先，傳統升級中有技術優勢的產業和一些服務業，包括電子信息和裝備制造業，如擁有核心技術的高鐵裝備業等都可能成為未來產業升級的受益的行業；其次，產業導向的新興行業。如新能源、新材料、生物醫藥、節能環保、電動汽車、信息通訊等政策推動技術的新興戰略性產業，是我們中長期關注與配置的重點。（國信證券經濟研究所 黃學軍）