目前作為國際金融中心的香港市場，因為具有更多的國際投資者、運作相對更成熟、籌資效率更高等優勢，農行和承銷商團隊已將香港市場作為此次IPO的主戰場。

　　專家預測說，如果發行成功，上市后農行的資本充足率將穩定地站在監管部門的指標之上。農行給自身設定的目標為：資本充足率不低于11.5%，核心資本充足率不低于8.5%。

　　記者卓尚進與6月9日中國證監會發審委通過農行股份首次發行A股只相隔一天，6月10日香港聯交所又對農行發行H股的申請進行聆訊。這意味著，農行這家國有商業銀行中最后一家發行上市的國有大行，其面向中國內地和全球的IPO之旅正式啟程。

　　境外投資者興趣濃厚按照日前農行預披露的《農行首次公開發行招股說明書(申報稿)》，農行將采取A+H股同步發行上市的方式進行IPO。申報稿顯示，若未考慮農行A股發行和H股發行的超額配售選擇權(又稱“綠鞋”機制)，將發行不超過222.35億股，占A股和H股發行完成后總股本3176.47億股的比例不超過7%。

　　若全額行使農行A股和H股發行的“綠鞋”機制，將發行不超過255.71億股，占A股和H股發行完成后總股本3247.94億股的比例不超過7.87%。與A股同步，農行擬通過香港公開發行和國際配售，初步發行不超過254.12億股H股。假設沒有行使A股和H股的“綠鞋”機制，農行A股和H股發行后，H股股份占該行發行后總股本的比例不超過8.00%；假設全額行使A股和H股的“綠鞋”機制，農行將發行不超過292.31億股H股，農行A股和H股發行后，H股股份占該行發行后總股本的比例不超過9.00%。

　　這就是說，如果沒有行使A股和H股的“綠鞋”機制，農行總共將發行478.06億新股，約占發行后總股本的15%，其中A股和H股分別占7%和8%。如果行使“綠鞋”機制，農行將總共發行548.02億股新股，約占發行后總股本的16.87%，其中A股和H股分別占7.87%和9%。因此，無論按多少倍的市凈率確定發行價，只要A股和H股的發行價格在人民幣與港幣匯率計算后保持一致，那么，通過H股的籌資金額將大于通過A股的籌資金額。

　　顯然，目前作為國際金融中心的香港市場，因為具有更多的國際投資者、運作相對更成熟、籌資效率更高等優勢，農行和承銷商團隊已將香港市場作為此次IPO的主戰場。申報稿顯示，此次農行A股發行方式為A股戰略投資者定向配售、網下向詢價對象詢價配售與網上資金申購發行相結合的方式，H股亦將采用引入基石投資者的發行方式。

　　據有關方面透露的信息，按照農行高管前期與境內外投資者的接觸情況來看，境內外投資者對農行IPO表現出濃厚的興趣，A股戰略配售及H股基石投資者均有眾多的候選人名單，國內一些大型央企、海外主權投資基金、活躍的對沖基金以及香港一批富豪等都希望成為農行IPO的戰略配售投資者或基石投資者。有投行人士分析預測說，此次農行IPO應當會成為今年全球最大單IPO。6月10日晚，有消息稱農行已順利通過港交所的上市聆訊。

　　股價估值長遠看好農行面向境內外IPO已“箭在弦上”，廣大投資者最為關心的是農行盈利能力如何、可否保持持續增長、資產質量穩定與否？從農行預披露報告來看，在國家股改政策支持下和農行自身加快改革發展創新的進程中，農行具有持續盈利的能力，各項財務指標穩健，具有與其他幾家國有商業銀行上市前相當的投資價值。

　　“2009年，農行所有的分行都取得盈利，這是農行成立60年來的第一次。”“農行去年凈利潤650億元，加上撥備多提了300多億元，加在一起有約1000億元的利潤。”農行的一位高管日前這樣對本報記者說。

　　農行申報稿表明，2009年農行凈利潤650億元，比2008年增長26.27%；2009年的撥備覆蓋率105.37%，比2008年的63.53%提高了41.84個百分點。

　　2006年10月工行成功完成IPO，這家盈利最多的國有大行2005年的凈利潤為374億元；工行、中行和建行上市前的平均撥備覆蓋率為61.3%。這表明，農行上市前的凈利潤規模已超過上市前的其他三大國有商業銀行；而農行上市前的撥備覆蓋率已遠超過上市前的其他三大國有商業銀行的平均撥備覆蓋率；如果農行2009年不是將撥備覆蓋率大幅提高近42個百分點，那么2009年其凈利潤已與工行2009年的凈利潤相當，并且超過了中行、建行的同一指標。

　　另外，至2010年一季度末，農行的撥備覆蓋率又提高至123.25%，較2009年末提高了17.88個百分點。按照如此速度來測算，農行至今年年底之前，其撥備覆蓋率將完全可能達到或略超過當前上市銀行150%以上的平均撥備覆蓋率。

　　申報稿還表明，現在農行的盈利能力已遠超過去，而且可持續增長。2009年農行凈利潤同比增長26.27%，股本回報率20.5%，基本每股收益0.25元。2010年一季度凈利息收益率2.42%，同比上升12個基點；凈利差2.36%，同比上升14個基點。而在同一時點上工行的凈利息收益率為2.32%，建行為2.39%，中行為2.04%。

　　數據表明，至2009年底，農行貸存比為55.19%，低于工行、中行、建行的水平。2009年末，農行存款付息率為1.49%，為四大國有銀行中境內存款付息率的最低水平。有專家分析指出，農行資金來源的成本之所以低于其他大行，這是因為農行在全國縣域地區網點最多，在這些地區吸收儲蓄成本較低。這應當是農行保持盈利持續增長的一大動因。

　　從資產質量來看，至2009年末，農行不良貸款率為2.91%，至2010年一季度末降到2.46%，這一數字低于工行、中行、建行上市前4.71%的平均不良貸款率，但比當前這三家國有上市大行約1.5%的平均水平要高。

　　農行不良率的大幅下降，在很大程度上得益于國家為其股改提供的政策支持。2007年末，在政策扶持下，農行按賬面原值剝離不良資產8157億元，其不良貸款率從2007年末的23.57%下降至2008年末的4.32%。

　　從資本充足狀況來看，至2009年底，農行資本充足率10.07%，核心資本充足率7.74%。10.07%的水平與工行、中行、建行上市前的資本充足率水平相當。農行表示，此次IPO籌集的資金將用于補充資本。專家預測說，如果發行成功，上市后農行的資本充足率將穩定地站在監管部門的指標之上。農行給自身設定的目標為：資本充足率不低于11.5%，核心資本充足率不低于8.5%。

　　通過上述幾組財務數據的分析對比，可以說農行目前的財務指標穩健，不僅達到甚至超過了建行、中行和工行IPO當時的相應指標，而且達到甚至超過了國際一流銀行的相關指標。因此，農行是一家具有投資價值的商業銀行，值得奉行價值投資理念的投資者去投資。

　　此間一位投資銀行專家指出，在當前境內外資本市場疲弱的形勢下，即使農行IPO沒有取得令農行、承銷商等市場主體滿意的定價，但不影響農行具有中長期投資價值的判斷，相信在未來市道轉好之后，農行估值終將提上來。（卓尚進）