農行IPO，當仁不讓地成為近期最吸引資本市場眼球的盛事。今日(6月9日)，證監會發審委將審核農行的首發申請，雖然農行IPO已進入收官進程，其發行定價仍處于博弈進行時，吊足了市場胃口。

　　據了解，除了對目前市場動態市凈率(PB)、市盈率值(PE)的測算，農行的發行價格還要參考此前面向戰略配售對象、基金公司、券商等大型機構的預詢價，也就是說，最終確定的發行價格將是農行與多方博弈的結果，在上會之際，定價博弈仍在繼續。

　　定價博弈仍繼續

　　農行招股說明書顯示，農行擬通過A+H發行上市，計劃發行不超過222.35億股A股股票，占A股和H股發行完成后總股本的比例不超過7%，若全額行使A股發行的超額配售選擇權，則發行不超過256億股，其A+H股共發行不超過563億股，發行股份低于市場此前預期。

　　農行副行長潘功勝曾表示，發行價格將根據路演情況、公司內在價值、資本市場整體狀況等因素綜合考慮，目前尚沒有定價。今年4月21日，全國社保基金理事會以155億元認購農行100億股新股。如果參照此價格，農行每股凈資產在1.55元左右。

　　交銀國際最新的研究報告稱，農行IPO合理股價可定位于1.7~1.9倍2010年發行后動態PB。她分析稱，若充分行使A股和H股的超額配售權，農行最大發行量為547.94股，其中A股不超過255.71億股，通過香港公開發行和國際配售初步發行不超過292.24億股。

　　交銀國際銀行業分析師李珊珊向記者表示，農行在農村業務上的發展潛力較大，從農村金融的成長潛力上說好于其他三大行，但資產質量上存在弱勢，三農事業部盈利模式尚不成熟，前景仍存不確定性，在合理估值上仍應較其他國有行平均水平適當折價。

　　“發行價最好不超過2.7元人民幣，對應發行后動態PB不超過1.63倍。”李珊珊指出，考慮充分行使超額配售，假設農行發行后2010年PB在1.5~1.9之間，綜合考慮，合理的股價區間在2.65~3.12元之間，同時應給予發行價小幅上行空間，發行價最好不超過2.7元。

　　資本充足率或將達12%以上

　　一位參與農行IPO承銷的分析師在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，成功上市后的農行在資本金方面將表現充裕，同時，近期管理層對涉農金融的財稅優惠政策，也讓正值上市之際的農行再借東風，瓦解了市場關于農行資產質量和盈利能力的擔憂。

　　據官方數據顯示，農行2009年末資本充足率為10.07%，核心資本充足率為7.74%，基本與其他三家國有商業銀行上市前的水平持平。

　　交銀國際研報指出，若剔除09年將分配給老股東的200億現金分紅，農行09年末的核心資本充足率為7.28%，資本充足率為9.61%。考慮超額配售，若發行價在2.4~2.7元之間，發行后核心資本充足率將在10.24%~10.60%，資本充足率在12.57%~12.93%。

　　興業證券則表示，農行09年底核心資本充足率7.55%(考慮分紅后為7.1%，計算社保入股后大致為7.45%左右)，資本充足率為10.07%。該券商預計，發行以后預計可以增加2.6~3.6個百分點的核心資本充足率，資本充足率和核心資本充足率分別達到10%~11%和12.6%~13.6%的水平，比目前大型上市銀行水平略高。

　　除了在風險管理能力、“三農”業務能否帶來盈利等方面的擔憂，市場對農行資產質量存有的疑慮可謂是此次IPO荊棘滿布的一大原因，然而農行最近公布的數據則加強了其議價能力。

　　資產質量和抵御風險的能力方面，數據顯示，農行2007年末不良貸款率為23.57%，通過股份制改革中的財務重組，2009年末不良貸款率為2.91%，2010年第一季度末降至2.46%，低于工行、中行和建行上市前4.71%的平均不良貸款率。

　　截至2009年底，農行不良貸款率為2.91%，雖較2008年4.32%和2007年23.57%的水平明顯下降，但仍高于同業同類機構。“本行目前的不良貸款情況不能完全反映本行資產質量的實際變化情況及本行不良貸款的歷史走勢。”農行指出。(張瑋)