不知從什么時(shí)候開始，隨意打開幾只上證50成份股的前十大流通股股東名單，邂逅指數(shù)基金、ETF的概率變得非常高。指數(shù)基金投資傳統(tǒng)行業(yè)大盤股屬于“不得不投”，當(dāng)它們排在流通股東名單前列的時(shí)候，我們不禁疑惑：那些主動(dòng)型基金去哪兒了呢？

　　再打開一些“新經(jīng)濟(jì)”品種或者區(qū)域熱點(diǎn)板塊股，答案自然明朗。原來(lái)，這才是眾多基金，有些還是同門基金扎堆的地方。

　　與此同時(shí)，被許多基金棄如敝履的傳統(tǒng)行業(yè)大盤股卻受到了產(chǎn)業(yè)資本的青睞。頻頻發(fā)生的大股東回購(gòu)，證明這些公司的估值水平的確已具有吸引力。價(jià)格總要向價(jià)值回歸，接下來(lái)，哪個(gè)漲哪個(gè)跌，還真不好說(shuō)。

　　下一步，是選擇低估值的傳統(tǒng)大盤股，還是投向估值不那么低的“新經(jīng)濟(jì)”品種？基金經(jīng)理們?cè)谶@個(gè)“押大還是押小”的問(wèn)題上分歧空前大。

　　誰(shuí)在“重小輕大”

　　“2010年之后，真正優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)短缺。”

　　“一個(gè)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)周期已經(jīng)結(jié)束，接下來(lái)是轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的好日子已經(jīng)過(guò)去了。你看它現(xiàn)在便宜，以后還會(huì)更便宜。”

　　誰(shuí)在“重小輕大”？“當(dāng)然是多數(shù)人，否則市場(chǎng)怎么會(huì)像現(xiàn)在這樣呢？”一位價(jià)值型基金經(jīng)理表示。

　　其實(shí)很多人也承認(rèn)，從估值的角度，大股票“便宜”，部分小股票“貴”，但他們還是棄大選小。只因?yàn)椋�基于種種的理由，他們判斷“便宜的可能會(huì)更便宜，而貴的可能會(huì)更貴。”

　　“我們是堅(jiān)定的成長(zhǎng)型投資者，”一位私募公司老總說(shuō)，“而且我們相信市場(chǎng)有效。”他講了一段很有代表性的投資邏輯：“1990年以前，物質(zhì)短缺；2003、2004年以前，貨幣短缺；隨著資產(chǎn)證券化的推進(jìn)，2010年之后，真正優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)短缺。”怎樣判斷資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)呢？他的方法是相信市場(chǎng)。“每次震蕩之后跌下去的，是劣質(zhì)資產(chǎn)；每次震蕩后創(chuàng)新高的，是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”可以看出，數(shù)次的震蕩之后，鋼鐵、水泥之類的行業(yè)被市場(chǎng)淘汰了，醫(yī)藥等行業(yè)崛起了。

　　“最重要的是必須看到，一個(gè)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)周期已經(jīng)結(jié)束，接下來(lái)是轉(zhuǎn)型。我們尋找的是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中能受益的投資標(biāo)的，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的好日子已經(jīng)過(guò)去了。你看它現(xiàn)在便宜，以后還會(huì)更便宜。”這位老總表示。

　　另一位私募掌門人并不如此相信市場(chǎng)，也沒有去追逐前期市場(chǎng)熱點(diǎn)，不過(guò)他也認(rèn)同，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的不確定性的確是“押小”的一個(gè)原因。在流動(dòng)性并不十分寬裕的市況下，他認(rèn)為需要找到那種“不管經(jīng)濟(jì)走向如何，都能得到支持的行業(yè)和個(gè)股，比如消費(fèi)、科技類的。”他現(xiàn)在更多關(guān)注的是輕資產(chǎn)的公司，對(duì)銀行、地產(chǎn)這類在他看來(lái)屬于“必須要有錢投進(jìn)去才行”的公司，他選擇了遠(yuǎn)離。

　　另外，出于對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的考量，他更偏愛有活力的民營(yíng)企業(yè)。“那些國(guó)有大公司，政府說(shuō)要做什么，它就去做什么，總經(jīng)理說(shuō)換就換了，機(jī)制不好，市場(chǎng)觀念缺乏，這種公司有什么好投的呢？”

　　中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，將前述兩位私募精英的觀點(diǎn)加起來(lái)，在公募圈也會(huì)得到相當(dāng)高的認(rèn)可度。略有不同的是，舉慣了“價(jià)值投資”大旗的公募基金經(jīng)理們，往往還需要向媒體說(shuō)明“成長(zhǎng)與價(jià)值并不沖突”。

　　質(zhì)疑“小而美”

　　“支持這些股票表現(xiàn)好的唯一理由就是股價(jià)表現(xiàn)本身。”

　　“一旦跌下來(lái)，誰(shuí)能跑得掉呢？”

　　“我們認(rèn)為，從整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，一些估值水平比較合理、盈利確定性比較高的大行業(yè)，向下的風(fēng)險(xiǎn)不大，”一位境外機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理表示，“即使把它們放到國(guó)際市場(chǎng)上，也不會(huì)有多大的定價(jià)壓力。這些股票對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。”

　　“從中期來(lái)看，投資人還是應(yīng)該注重一些看得見的盈利。”他表示。“跟之前相比，現(xiàn)在市場(chǎng)上的一些大行業(yè)、大公司的盈利確定性和穩(wěn)定性更強(qiáng)了，而不是更差了。”同時(shí)他認(rèn)為，最近一些表現(xiàn)特別好的“概念”風(fēng)險(xiǎn)挺大，“因?yàn)橹С诌@些股票表現(xiàn)好的唯一理由就是股價(jià)表現(xiàn)本身。”

　　在國(guó)內(nèi)，也有資深投資人發(fā)出了“價(jià)值投資哪兒去了”的疑問(wèn)。有人發(fā)現(xiàn)了一種有趣的“萬(wàn)得現(xiàn)象”：萬(wàn)得(Wind)證券分析軟件在過(guò)去顯示行業(yè)排名的板塊中加了一格，顯示鋰電池板塊、物聯(lián)網(wǎng)板塊等。這位投資人認(rèn)為，萬(wàn)得的做法反映了機(jī)構(gòu)投資者的需求，“按照板塊來(lái)排，這說(shuō)明了概念炒作已經(jīng)深入機(jī)構(gòu)投資者的人心，”他在自己的博文中表示。“尤其現(xiàn)在股指期貨增加了交易型策略的籌碼，使得交易型策略以及交易型理念又更進(jìn)一步地如虎添翼。”

　　此外還有消息稱，個(gè)別大型公募基金公司門下基金扎堆部分中小股票，僅在一兩個(gè)熱門行業(yè)上的配置已占到公司管理股票資產(chǎn)的兩到三成。“一旦跌下來(lái)，誰(shuí)能跑得掉呢？”有市場(chǎng)觀察人士表示了擔(dān)心。

　　堅(jiān)守者的困惑

　　“熱愛小股票的人給出了一個(gè)10年以上的長(zhǎng)期理由，但會(huì)不會(huì)只是為了支持一個(gè)最多長(zhǎng)達(dá)半年的操作呢？”

　　“大家覺得垃圾堆里可能有黃金，所以就一窩蜂去擁抱整個(gè)垃圾堆，這樣做的風(fēng)險(xiǎn)是不是太大了？”

　　假如巴菲特只能投資A股市場(chǎng)，不知今年他會(huì)不會(huì)很慘。一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，今年以來(lái)手上拿著低估值傳統(tǒng)行業(yè)大盤股的基金經(jīng)理，業(yè)績(jī)排名都不會(huì)太好看。

　　壓力必然隨之而來(lái)，有的來(lái)自外部，有的來(lái)自內(nèi)部。上個(gè)月，坊間流傳某家基金公司老總寫給投資團(tuán)隊(duì)的一段話，主要表達(dá)的意思是：今年大小盤股票的極端分化，是新舊產(chǎn)業(yè)股票分別發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)和分水嶺。現(xiàn)在代表新興產(chǎn)業(yè)的小股票，有一些將在未來(lái)成長(zhǎng)為世界級(jí)的大公司。他認(rèn)為，投資不應(yīng)錯(cuò)過(guò)這趟“動(dòng)車組”。

　　對(duì)于上述“新經(jīng)濟(jì)派”的觀點(diǎn)，來(lái)自另外一家公司的投資經(jīng)理表示，類似的話已經(jīng)聽了很多遍了，“應(yīng)該說(shuō)很主流”。不過(guò)，他始終困惑：熱愛小股票的人給出了一個(gè)10年以上的長(zhǎng)期理由，但會(huì)不會(huì)只是為了支持一個(gè)最多長(zhǎng)達(dá)半年的操作呢？

　　“的確，小公司變成大公司，這種可能性當(dāng)然有，但從國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，鳳毛麟角。”他說(shuō)，“沒有辦法，在公募基金，追求短期排名才是指導(dǎo)一切的游戲規(guī)則，雖然大家都不太愿意承認(rèn)。”“由于種種原因，傳統(tǒng)的幾朵‘金花’褪色了，成了‘銀花’，大家覺得垃圾堆里可能有黃金，所以就一窩蜂去擁抱整個(gè)垃圾堆，這樣做的風(fēng)險(xiǎn)是不是太大了？”他說(shuō)。

　　除了上述“押大”的理由，一位投資經(jīng)理還說(shuō)了另一技術(shù)原因：押大押錯(cuò)了，可以跑；押小押錯(cuò)了，不一定有機(jī)會(huì)跑，最終可能輸?shù)酶鼞K。

　　押小的人說(shuō)“新經(jīng)濟(jì)”，押大的人說(shuō)“基本面”，大家都能為自己手中的股票找到價(jià)值。也有“自下而上派”的投資人說(shuō)，押大還是押小不是問(wèn)題，只要把企業(yè)看對(duì)，總能做好的。

　　基金行業(yè)最看重年度排名，今年已經(jīng)過(guò)去的五個(gè)多月里，押小者暫時(shí)領(lǐng)先，接下來(lái)的幾個(gè)月里，押大的人有沒有“翻盤”機(jī)會(huì)？還是等待時(shí)間的證明吧。