6月份開始，期指成交量首次突破40萬手，創上市以來新高，成交量的大幅增加，顯示市場多空分歧已經接近不可調和的地步。多空因素交織，給投資者判斷市場走勢帶來不少的難度，我們將從以下幾個角度理清市場的脈絡。

　　房產稅改革明確市場調控的靴子落地

　　房地產調控政策頻頻出臺毫無疑問是前期市場出現大幅下跌的主要原因，近期房產稅征收的傳聞更是市場進一步下探的重要導火索。傳聞上海在已上報國務院的上海市房產稅實施細則修改方案中，房產稅稅率已初步確定，其具體征收方式為，以契證上的購房金額為基數進行征收，讓投資者對市場加深憂慮。同時5月31日，國務院同意發展改革委出臺資源稅改革方案，逐步推進房產稅改革，顯示政府對房地產調控對地產調控態度的明確。但從另一角度看，房產稅的問題重新得到明確，有效消除了市場對這一不確定性的炒作空間。國務院同意房產稅改革，標志著近期魚龍混雜的“房產稅爭論”暫告一段落，“逐步推進房產稅改革”被正式寫入政府公文，意味著政策制定部門在推進房地產深入改革上，已達成共識。這對于明確市場對此輪樓市調控的中長期預期有著至關重要的作用。長期來看，反而有利于樓市的健康發展。另一方面，國務院總理溫家寶5月31日在東京表示，必須密切觀察形勢，做好預防世界經濟“二次探底”的準備，中國現在退出經濟刺激政策為時尚早。總體而言我們判斷宏觀調控政策力度進一步加強概率較小，市場有望進入一個相對政策空白期，有利于市場企穩。

　　未來貿易形勢不樂觀市場走強尚具壓力

　　近日市場一直關注的歐債危機對實體經濟的影響更多表現在未來歐盟各國采取緊縮政策對實體經濟的影響，這對我國出口帶來較為深遠的影響。目前人民幣兌歐元自09年11月以來已被動升值15.87%，歐債危機可能會促使歐元進一步走弱，未來實體經濟增長減速也會影響我國的出口。雖然我國對歐盟5 國的出口目前已經出現了明顯的恢復，但這種出口強勁走勢能否持續有待進一步的觀察。世界銀行貿易和國際一體化小組發布的最新報告顯示，2010年第一季度，世界各國一共新發起19項反傾銷調查，其中針對中國出口商品的調查有9項，占總數的47%，全球最高。根據報告數據，中國受到的反傾銷調查有明顯增多趨勢。同時，5月新出口訂單指數較4月回落0.7個百分點，也顯示中國出口持續回升前景仍然有較多不確定因素。而6月1日美國商務部作出終裁,決定對進口自中國的部分鋼格板征收高額的反傾銷和反補貼關稅。在反傾銷部分,美國商務部決定對其征收136.76%到145.18%不等的反傾銷稅。在反補貼部分,決定對中國產的鋼格板統一征收62.46%的反補貼稅率。全球貿易保護主義若再次升級，將會對我國的出口貿易帶來較大打擊，從而影響相關上市公司業績，對市場走強帶來壓力。

　　短期內仍未進入加息時間窗

　　近日,加拿大央行宣布加息25個基點至0.5%,成為金融危機爆發之后第一個加息的七國集團(G7)國家。同時加拿大央行表示,歐洲債務危機并沒有對加拿大經濟造成較大的沖擊,但危機將加快一些國家的財政緊縮步伐,央行進一步加息將取決于國內和全球經濟的發展。顯示發達國家對目前的經濟形勢相對樂觀，加拿大的加息將是全球逐步實施退出策略一個信號，對我國的貨幣政策帶來壓力。但由于中國經濟目前所處的實際情況，我們認為我國央行在加息的抉擇上會更加慎重，或許要等二季度經濟數據公布后，確認經濟已經走向上升通道，通脹風險消除，才會迎來加息時間窗口。

　　綜合以上三方面的因素，我們認為未來進入相對政策真空期，雖然出口的下滑會影響相關上市場公司的業績，但由于出口類企業不是滬深300指數的主要權重股，對指數影響相對較小。而且從估值角度，目前上證A股整體估值不高，尤其以滬深300為代表的大盤股的估值處于合理估值的下限。資金面上，未來一月限售股仍維持較低的水平，而“熱錢”的流入，B股的相對強勢，可能預示著市場的資金面有可能比我們想象的寬裕，對市場有一定支撐，但銀行股的融資仍對市場帶來較大壓力。

　　總體而言，我們判斷市場未來下跌空間不大，風險大幅釋放后，不排除將進入緩慢筑底階段的可能，中期能否反轉需關注歐債危機有無進一步惡化的跡象和國內政策動向，操作上建議順勢而為，市場一旦確認底部則順勢做多。 (廣發期貨 陳震祉 編輯 梁偉 )