深圳證券交易所今日發布《深交所多層次資本市場上市公司2009年報實證分析報告》。這是首份多層次資本市場的“全景式”報告，主板、中小板、創業板上市公司不僅聯袂亮相并且進行了跨板塊比較。結果顯示，三個板塊業績表現特征顯著，多層次資本市場的建設為不同成長階段和不同風險特征的企業提供了融資平臺，且深化了對中小企業和自主創新企業的支持。

　　深交所綜合研究所年報分析課題小組根據938份年報的全樣本統計分析后認為，2009年度上市公司業績在整體上實現了顯著增長。中小板業績增長的持續性和創業板的高成長性比較突出，多層次市場支持實體經濟中的優質企業取得成效。此外，主板、中小板、創業板上市公司在業績表現和業績變化影響因素等方面具有顯著的板塊特征，從一個側面反映了多層次市場體系各個板塊在功能定位上的特點。需要注意的是，三個板塊都在不同程度上存在業績分化、高增長可持續性以及高送轉問題，需要引起關注。

　　業績復蘇強勁

　　數據顯示，去年主板、中小板、創業板公司業績整體上均實現全面增長。其中，485家主板公司因2008年國際金融危機導致業績陡降，而去年盈利水平強勁反彈，平均營業利潤、平均利潤總額、平均凈利潤三項指標基本恢復到2007年的水平。

　　相比之下，中小板公司表現出很強的抗風險能力。在國際金融危機沖擊最嚴重的2008年度，公司業績增長放緩，但絕對水平沒有下降，去年又重新步入穩步增長軌道。特別值得指出的是，2009年度已經是中小板公司整體業績水平連續第6年實現正增長。

　　此外，中小板公司業績增長質量較高，表現在凈利潤增幅遠超營業收入增幅；業績增長源于主營業務，非經常性損益所占比例較低；半數公司實現凈利潤與經營性現金流雙增長。

　　三個板塊中，創業板公司業績表現出了最為強勁的增長態勢。不過，2009年創業板上市公司絕大多數都是經歷過國際金融危機洗禮并仍然實現了高增長的公司，且樣本數量偏小，從而有可能降低跨板塊比較的可靠性。

　　數據還顯示，中小板和創業板已經成為高新技術企業進入資本市場的主渠道。到2010年4月底，中小板70%左右的上市公司、創業板80%左右的上市公司是“新高企”。上市為高新技術企業提高研發投入強度創造了有利條件，而上市公司為了增強競爭力也在逐步加大研發投入強度。

　　三板塊特征初現

　　由于主板、中小板、創業板市場的定位不同，上市公司在規模、成長階段和行業屬性三個方面存在差異。為此，報告選取了2007年-2009年三年的業績數據，對平均毛利潤率水平所反映出來的公司盈利能力、主要利潤指標增長率反映出來的成長性以及利潤構成反映出來的業績影響因素作進一步分析。

　　結果顯示，三板塊上市公司平均毛利潤率水平都呈現出穩中有升的態勢，且從主板到中小板、創業板層層提高的階梯狀分布。其中，創業板公司近三年平均毛利潤率均達到了36%-41%之間，幾乎是中小板、主板的兩倍。上市公司平均盈利、平均營業收入兩個指標年均復合增長率也呈現出由主板到中小板、創業板層層提高的階梯式分布。

　　分析主板、中小板、創業板公司的近3年利潤構成總體情況和變化趨勢，業績變化的影響因素在三個層次的市場存在較為明顯的系統性差異。主板公司主營業務穩定增長，但非經常性項目波動較大；中小板公司非經常性項目影響較小，主營業務貢獻穩定。中小板公司三年間利潤構成總體變化趨勢基本體現出2008年波谷的特點，但是波動幅度遠遠低于主板；創業板主業突出，非經常性項目占比最小。

　　高送轉隱憂等三問題需關注

　　報告通過對上市公司2009年報和上市后表現綜合分析，認為有三大問題需要關注。

　　首先，上市公司業績分化加劇。這一規律在主板、中小板、創業板已不同程度地體現。其中主板公司分化最為顯著，中小板公司分化趨勢也在繼續，推出不久的創業板公司分化則初現端倪。目前創業板公司家數較少，上市時間短，今后業績分化趨勢可能會進一步體現。

　　其次，業績高增長的可持續性存在壓力。主板公司的增長幅度是在2008年凈利潤大幅下降的基礎上實現的，中小板也同樣存在這個問題。今年凈利潤能否繼續保持高增長率還有待觀察。創業板公司在2009年度的高增長與其大多數正處于快速成長的企業生命周期階段有很大關系。此外，創業板公司超募資金比較大，部分公司凈資產收益率存在大幅下降的風險。

　　再次，高送轉存在隱憂。去年，中小板、創業板較多上市公司推出了高比例送紅股和資本公積金轉增股本方案。作為企業的股利政策或經營戰略，“高送轉”本身無可厚非。但大批上市公司熱衷于“高送轉”，除了可能引發市場炒作和內幕交易外，上市公司大規模擴張股本，若沒有持續高成長性作支撐，未來幾年還可能因凈利潤增長與股本擴張不同步而降低每股收益。