東吳證券：A股震蕩之后重歸上行通道

　　從今年11月11日開始，原來如火如荼的上漲行情戛然而止，市場風向迅速轉變，大盤在短期內快速調整，短短7個交易日內跌幅達到12%以上，市場情緒陷入迷茫。對此，我們認為，投資者不必過度恐慌，雖然短期陷入調整，但資本市場震蕩向上的大趨勢并未改變。

　　三大因素導致調整

　　首先我們來判斷本輪調整行情的主要促發因素，以便分析調整的持續性。我們認為本輪行情主要的調整因素有三：

　　一是政策預期的突然改變，使得部分短線資金撤離。特別是進入11月份以后，為了應對通脹的急劇上漲，管理層重拳打擊物價上漲，特別是短期連續調整利率、準備金率，使得貨幣政策緊縮預期提前到來，市場做多信心不足。

　　二是國際因素變化導致美元強勢，商品期貨調整造成市場上升動力減弱。最近愛爾蘭債務危機影響到全球投資者對歐元的信心，而朝韓危機又使得全球資金避險要求增強，兩者增加了市場對美元的需求，導致美元持續走強，國際大宗商品價格應聲回落，主導本輪行情的有色、煤炭等資源類股票快速調整，讓市場上漲動力消失。

　　三是短期反彈幅度過大，市場本身面臨調整要求。上證綜合指數源自9月底的反彈，在短短23個交易日內最大反彈幅度接近20%，部分股票短期甚至出現翻倍行情，短期上漲幅度過大，部分機構投資者和游資兌現要求也使得市場陷入調整。

　　正是以上三大因素的共同作用，使得市場短期出現了比較大的調整。但是，我們認為這種調整是短期的，并不能改變當前大盤震蕩上行的趨勢。隨著年度中央經濟工作會議的召開，明年的政策預期會再度明朗，這將會大大消除政策上的不穩定預期，為投資者指明方向和機會；而外部方面，隨著歐盟采取救助措施，愛爾蘭情況有所好轉，同時美元在短期快速反彈后也有進入整理的要求，外圍因素的不利影響也將逐步消除。

　　因此，從長期角度看，政策和外圍因素對市場的不利影響開始逐步減弱，同時短期的快速調整也使得不少股票的風險得到了快速釋放，市場套現壓力顯著減弱，因此再度大幅度調整的概率和空間似乎已經不大。

　　向上趨勢并未改變

　　我們認為，支撐本輪行情上漲的因素仍然存在，市場震蕩上行的趨勢依然能夠得到維持。

　　首先是流動性，目前的政策并不能改變整個市場流動性相對充沛的現實，最近盤面新股的炒作和部分題材股的持續活躍，也顯示市場流動性的相對充裕。其次是經濟情況依然良好，從各種經濟數據來看，經濟增長的持續性和內生性在不斷增強，中國經濟的轉型速度也在加快，這為資本市場的發展提供了良好的支撐。最后，通脹加速對居民投資意愿的提升起到了催化作用，儲蓄資金搬家將為股市提供源源不斷的資金。因此從經濟、流動性和投資者的投資愿望來看，支撐市場上行的因素沒有改變，大盤仍具有上漲空間。

　　短期來看，市場在經歷了快速的調整后，繼續調整空間已經相當有限。一方面，從技術上看，前期上證綜合指數2600-2700點的平臺被有效突破后，應能對市場形成比較有利的支撐，大盤跌破這個強支撐帶的概率不是很大；另一方面，從估值角度來看，雖然新興產業、消費類股票估值偏高，有調整動力，但是影響指數的權重股如銀行、采掘、資源等目前都已經調整到前期啟動位置，調整空間也相當有限。因此短期市場不會有太大的調整空間。

　　不過，市場在經歷快速調整后，短期也很難形成向上突破，快速殺跌后多方力量的積聚需要時間，預計本周市場將以震蕩筑底為主。但是正所謂“莫為浮云遮望眼，風物長宜放眼量”，后期隨著政策的明朗以及年報行情的展開，大盤有望重新進入震蕩上行通道。 □東吳證券研究所 寇建勛