長江證券：中周期增長支持股市“慢牛起舞”

　　長江證券昨日在“慢牛起舞”的主題下，發布2011年度策略報告《重回中周期起點——“三重唱”的行業輪動策略》認為：基于盈利、庫存、宏觀及政策周期的研究判斷，2011年將是新一輪中周期的起點，制造業尤其是材料類的增長將成為中周期增長的核心動力。明年市場運行將分為震蕩向上、估值調整向下及緩慢向上三個階段，對應配置分別為房地產、建材、化工產業鏈（預期復蘇階段），估值及防御（確認復蘇階段），以及材料類（高端制造、新材料、節能減排等）及保險、券商等行業（第三階段）。

　　長江證券指出，今年上半年開始的這一輪小周期滯漲，即將走向尾聲，即使基于最不樂觀的預期，明年二季度，本輪經濟將結束同比因素下的小周期滯漲，從而邁入一個新周期的開始。

　　基于制造業盈利見底、企業庫存迎來被動去庫存階段、宏觀戰略及戰術周期揭示的經濟周期起點以及政策換屆周期的動力等四個方面因素考慮，長江證券判斷2011年將是新一輪中周期的起點，制造業尤其是材料類的增長將成為中周期增長的核心動力。

　　建立在一個經濟處于中周期起點的基礎判斷上，并且疊加了不同層面的影響因子，長江證券認為“三重唱的睡美人行情”將主導2011年的資本市場走勢。具體來說，明年市場受到經濟運行階段、資產品屬性（匯率、商品、CPI）及中周期增長動力三個核心因素的影響。市場將經歷經濟預期見底，確認復蘇及盈利見底的中周期增長三個階段，分別在單一經濟預期、疊加資產品負面影響及制造業增長核心動力的背景下展開。

　　策略方面，三個階段有不同的配置思路。長江證券認為，年底至明年二季度初之前，將經歷2011年中周期起點的第一個階段，即預期經濟的完全見底，這一階段國內將是一個完整的經濟階段配置，在這一個過程中，靠近前端的行業配置會在這個時候有明顯的超額收益主導配置集中在房地產、建材、化工這一條產業鏈上。

　　明年二季度至明年三季度初，在負面疊加因素下，國內資本市場進行估值修復將是大概率事件，長江證券認為這一階段的行業配置集中于低估值領域。

　　明年三季度之后，將是一個全新的中周期起點的開始，市場將步入一個真正的經濟因素主導的階段，長江證券認為以核心增長動力相關的股票尤其是設備制造業相關材料類行業、輔助設備類行業都將獲得長期的超額收益率。而同時，與資本品相關的行業包括保險、券商、有色等也會有較大的收益。⊙記者 潘圣韜