銀河資產管理部:階段性急跌只是長期慢牛小插曲

　　震蕩市無法抹滅投資者對牛市的渴望。不懼市場起伏，銀河資產管理部總監趙勝利旗幟鮮明地認為，未來五年到八年，A股將處于一個慢牛行情之中，目前上市公司業績穩步增長且股價與港股倒掛的藍籌股極具投資價值。

　　慢牛行情可期

　　中國證券報：近期市場劇烈震蕩，市場產生了極大的分歧，您如何判斷未來大盤的走勢？

　　趙勝利：我們認為未來五年到八年，A股將處于一個慢牛行情之中。做投資，最重要的一點是在股指較低的時候入場，目前大盤、特別是藍籌股正總體處于較低的估值水平。

　　我們統計了過去三年的動態PE情況，發現在2008年10月份時，大盤的動態PE大概為13.8倍，但是在今年7月份左右，經過兩年的震蕩這一數字又回到了14倍的水平。

　　是什么讓大家對市場如此擔心？要知道上次出現低估值時正處2008年全球經濟最黑暗的時期，市場極度恐慌�，F在市場又回到低估值水平，最主要的原因是被金融危機嚇怕了，擔心經濟二次探底。

　　但管理層已經在11月開始第一次加息，并調整準備金率。近期宏觀調控的重點，已經悄悄從保經濟增長轉向控制通脹。這些政策實際上已經排除了中國經濟二次探底的可能。此外，近期市場出現較大的反彈，這并不能簡單的解讀為流動性泛濫所致，上市公司業績逐步恢復，也提供了很強的估值支撐。

　　此外，最近一年來，很多經濟學家擔心中國30年來的高增長要結束，這個擔憂非常強烈，而且已經有大量研究報告公布。但對于股市投資者來說，最有意義的是，即使將來由于經濟體過于龐大，中國經濟增速回落一半到5%的水平，股市仍然可能會有較好的表現。

　　藍籌股普遍遭遇“打折”

　　中國證券報：在慢牛行情中，對投資者而言，應該如何把握投資機會？

　　趙勝利：我認為論證大盤依然有上漲空間最有說服力的一個理由是AH股的溢價問題。據10月份的相關數據，大約有20只股票A股股價比H股要便宜，目前這個數據應該沒有太大的變化。而根據以往的經驗，H股市場以機構投資者、理性投資者為主，其作出判斷、定價和對預期都非常謹慎。

　　如果仔細研究這20只股票，會發現它涵蓋了銀行、保險、鋼鐵、水泥、鐵路建設等非常多的行業。這說明我們的大盤藍籌股估值已經跟國際接軌，同時，整個市場估值存在二元結構問題：中小盤股經過兩年牛市，估值、風險已經處在很高水平，而大盤藍籌股從去年八月份到今年七月初，經過了11個月的調整，估值水平已經處在一個較低的位置。從這個角度來看，大盤股已經有了配置的價值。

　　大家都知道，市場存在“金融萬有引力”，就是當一個股票的估值水平，無論是高估還是低估，偏離太遠的時候，它都將向價值回歸，按照這一規律，那些這兩年業績增長、股價非但沒漲甚至下跌的銀行股終有向價值回歸的一天。

　　對于多數大盤藍籌股，主流研究員給出的業績預期增速都在20%左右，但估值卻僅僅只有十余倍。就像巴菲特常常說的，好機會不常來，來的時候，要能用大桶去接。在A股大盤比H股還便宜，招商銀行(13.27,0.16,1.22%)這樣的企業股價打了七折的時候不買，難道要等大盤藍籌股都已經成為主流投資品時再去搶嗎？

　　回歸價值投資

　　中國證券報：在大盤藍籌股中，金融和地產業績普遍受到政策制約，現在投資是否合適？

　　趙勝利：不可否認，藍籌股中，金融、地產受到了政策的制約。貨幣政策等確實會影響銀行、地產行業的業績，這也是為什么市場在短期內出現一個急挫的重要原因。但同時，投資者應該看到這樣的走勢為我們將來的建倉提供了一個比較好的機會。

　　目前，市場對貨幣政策和房地產政策形成了一個收緊的預期，大家都發現政策壓抑了股票的估值，壓抑了市場的情緒，甚至壓低了它的業績。但是實際上，這些公司的盈利能力非常強，這在多數公司的收益率上表現得非常清楚，并且行業整體前景很樂觀。此時股價被壓抑，對于做投資而言是絕好的機會，如果投資者做長期投資，可以不去在乎一、兩個月的波動，畢竟金融地產股在過去的一年里已經進行了充分調整，目前已經是進場的較好買點了。

　　銀河資產管理部總監趙勝利 記者 蔡宗琦