致命的最后15分鐘 期指兩次貼水揭示A股暴跌玄機

　　期指先知先覺的神奇魅影在近期A股暴跌中得到淋漓盡致的體現！

　　11月12日和16日，A股市場分別暴跌162點和120點，然而在兩次暴跌前，近月合約的兩次貼水已提前揭示了A股的暴跌玄機。11日和15日，現貨指數以上漲態勢收盤，但這似乎成為多頭的“回光返照”，因為期指在當日最后15分鐘的大幅殺跌，更可謂是對多頭的致命一擊！

　　期指升水盛極而衰

　　9月底地產利空出盡，匯改及加息預期，外圍熱錢、樓市資金相繼涌入，市場的流動性愈發充裕，投機資金更是推波助瀾，一輪結構性牛市就此展開。

　　IF指數自2900點拔地而起，連續單邊拉升，其中10月15日IF指數大漲4.45%，創下期指單日最高漲幅。隨后的交易日，盡管期指漲勢減緩，但強烈的多頭氛圍一直讓期指穩步上揚，直至11月5日創下本輪行情的高點3669.6點。

　　在9月底啟動的這波單邊上漲行情中，持倉量、成交量均是穩步增加。此外，IF1011合約期現升水更是進一步反映出市場極度樂觀的情緒。從具體情況來看，10月14日IF1011合約收盤升水只有6.66點，次日收盤升水擴大到64點，此后交易日升水仍然維持在60點~80點，然而市場瘋狂還未上演。10月25日，IF1011合約升水達到了創紀錄的124.92點，26日、27日，收盤升水仍維持在80點~90點的超高位，10月28日，IF1011合約收盤升水再次達到116.11點。

　　從25日、28日兩次超百點大幅升水來看，同期期指仍創出新高，但其走勢較先前的單邊行情也明顯乏力許多。

　　在期指創出新高后第4個交易日的11月11日，上證指數、滬深300指數均創出本輪行情的新高，然而正是在現貨市場還沉浸在樂觀多頭氣氛時，期指市場已經出現盛極而衰的跡象。

　　首先是升貼水急劇收斂。11月5日IF指數創下3669.6新高后，隨后3個交易日期指連續三根陰線殺跌而下，在這個3個交易日里，IF1011合約收盤升水幅度已較先前明顯縮小達到31點、21點、26點。

　　兩次神奇貼水痛擊多頭

　　11月11日現貨市場紛紛創出新高，當日IF1011合約同樣保持著震蕩走高的態勢，午后14點30分，期指已沖高至3588.8點，盡管從期指走勢來看，上漲的形態似乎還未顯現出危機。不過，當日的行情已經有了悄然變化，IF1011合約盤中已經出現貼水，這是本輪行情首次出現盤中貼水。然而更危險的情況還在后面，當期指尾盤上漲到全日高點后，期現指數同時自高位回落，滬深300指數雖然尾盤回落，但全日仍上漲0.31%，報收至3509.98點。

　　現貨指數紅盤報收，仍未使期指下跌勢頭減緩，在期指臨近收盤的最后15分鐘時間，IF1011合約繼續延續大肆殺跌態勢，最終該合約下跌0.68%，報收3502點，當日與滬深300指數收盤首現貼水，幅度達到7.98點。

　　期指盤中不時貼水，最后15分鐘走勢繼續回落，而收盤時貼水達到7.98點，期指這一系列特征似乎都暗示次日行情的不容樂觀。

　　12日早盤，現貨指數低開后維持弱勢震蕩，臨近午盤整個市場驚心動魄的走勢就此展開，期現指數開始慘烈跳水，截至收盤，上證指數跌幅達到162點，滬深300指數下跌6.22%，報收至3291.83；與此同時，IF1011合約下跌6.14%，報收3287點，當日與現貨指數貼水達到4.83點。

　　然而這一切還未終結，期指神奇貼水似乎還在進一步預示行情走勢。

　　本周一(11月15日)盤中，IF1011合約貼水仍然頻繁出現在全日行情中，且早盤時間期現指數均是震蕩下探。午后13時30分，期現指數開始自低位反彈，其中現貨走勢尤其強烈，臨近現貨指數收盤時，滬深300指數出現直線式上升，多頭再次出現亢奮。盡管現貨指數尾盤顯現強勢，但在隨后15分鐘的期指交易時間內，期指四合約均轉頭向下，大幅回落。期指最后15分鐘異動與現貨指數尾盤走勢形成了明顯的背離，而當日IF1011合約與現貨指數貼水幅度更是擴大至17.29點。

　　11日期指第一次收盤貼水及最后15分鐘的回落走勢，讓次日上證指數重挫162點；15日這樣的情況再次出現，那么次日現貨市場的走勢估計也是“兇多吉少”。

　　果不其然，上證指數16日重挫119.87點，滬深300指數下跌4.38%，IF1011合約下跌3.87%。

　　三大軍規預判后市行情

　　一般而言，期指出現升水被認為是看好后市的指標，因為投資者愿意以較現貨市場高的價格去購買期指，表示投資者看好后市的信心，反之亦然。但自國內股指期貨推出以來，也出現了不同程度的升貼水，其中前期30點以內的升水，由于存在時間成本和套利交易成本，對行情的指導意義似乎不大。從期指貼水情況來看，前期期指一共出現了兩個階段性貼水。一次是5月14日至21日，但這期間滬深300指數仍維持下跌趨勢；第二次出現在7月7日至16日，但這期間滬深300指數整體卻是上漲勢頭，因此前期兩次貼水仍然不能很好預判后市行情，那本次期指出現第三次貼水，為何就能很好預示行情呢？

　　一德期貨期指研究員楊帆告訴《每日經濟新聞》記者，如果將時間周期放長至10月下旬期指超100余點升水來分析，這兩次貼水及最后15分鐘走勢，對行情的預判并不算神奇，前期大幅升水已預示著行情已達到高潮，而貼水及尾盤走勢則是大跌前的一個表象。

　　“在海外的市場中，如果期指長時間保持一個高頻貼水，整個市場底部概率比較大；期指長時間高頻升水，市場頂部的概率比較大。”楊帆稱。

　　以標普500期指為例，2000年3月行情頂部，前后一個月期指溢價升水幅度為90%，隨后互聯網泡沫破裂，標普指數展開一輪深幅下跌。2003年3月標普指數處于底部，前后一個月期指折價比例達到44.26%，隨后標普指數展開新一輪牛市行情。2007年11月，標普指數處于頂部，前后一個月期指溢價比例高達96.72%，隨后金融危機爆發，熊市來臨市場暴跌。最近一次是2009年3月，標普指數又位于底部，前后一個月期指折價比例達到24.59%，而后整個市場又再次展開一輪反彈行情。

　　“海外市場歷史經驗已充分揭示出極端升貼水對行情的預示意義，這一點與前期國內期指較滬深300指數超100點升水非常相似，這在大方向上已預判了日后行情的不妙。”此外，暴跌前期指兩次神奇貼水，及最后15分走勢則捅破了市場風險來臨的最后一道防線。

　　楊帆認為也可以這樣解讀，“期指盤子較小，參與者少，其對市場敏感事件如本次的存款準備金率上調，CPI數據創新高反應比現貨快，這就造成了期指領先于整個市場。”

　　普通的期指升貼水對行情不具有指導意義，通過近期兩次看似神奇的貼水，在今后的行情中，期指哪些特征能為大盤走勢提供更好的輔助性決策呢？

　　業內人士為此總結出期指預判行情的三大軍規：其一，市場連續上漲及下跌出現大比例價差，通常市場走勢將向相反的方向運行；其二，開盤前及收盤后的15分鐘時間，期指走勢對市場當日及次日有很大參考價值；其三，市場敏感事件突然出現，由于期指靈活特性，其所反映的走勢情況同樣值得投資者密切關注。

　　每經記者 張昊