信托PE借合伙制“破冰”IPO仍屬“懸疑劇”

　　創(chuàng)業(yè)板解禁后帶來(lái)的豐厚回報(bào)令無(wú)緣參與其中的信托PE分外眼紅。由于限制，至今為止信托PE依舊無(wú)法伴隨公司IPO。

　　近期出現(xiàn)的合伙制信托可能會(huì)成為破冰此道的一大途徑，但由于目前政策不明確因素尚存，因此是否能夠真正繞開(kāi)限制，還是未知數(shù)。

　　信托PE缺席創(chuàng)業(yè)板解禁盛宴

　　11月，創(chuàng)業(yè)板解禁成為了市場(chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn)。高額的市值、套現(xiàn)的富豪、巨額的收益，每一點(diǎn)都足夠挑逗市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。

　　根據(jù)深交所大宗交易平臺(tái)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月的頭5個(gè)交易日中，首批解禁的27家上市公司有11家的股份出現(xiàn)在大宗交易平臺(tái)上，共完成交易3813萬(wàn)股、涉及交易金額約為10億元左右。

　　同時(shí)，根據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，目前創(chuàng)業(yè)板首批上市公司限售股解禁份額約12億股，市值近300億元，在最初的兩周內(nèi)其股東套現(xiàn)約13億。數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，12月將有139家公司的限售股迎來(lái)解禁，規(guī)模高達(dá)562億股，按照昨日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，解禁市值將超過(guò)5800億元。這其中，在去年12月25日上市的幾家創(chuàng)業(yè)板公司也將同時(shí)迎來(lái)解禁洪峰。

　　創(chuàng)業(yè)板公司在解禁股的數(shù)量上無(wú)法和主板上的“大家伙們”抗衡，但由于其股東中潛伏有創(chuàng)投公司、券商直投等投資高手，因此備受關(guān)注。從目前可獲得數(shù)據(jù)來(lái)看，最初入股的創(chuàng)投公司、券商直投在創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行一年解禁后，拋售所獲利益一般都在5倍以上。這樣的高回報(bào)率，無(wú)疑讓所有機(jī)構(gòu)投資者眼紅，其中信托公司尤甚。

　　2008年6月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，在當(dāng)時(shí)這個(gè)規(guī)定引來(lái)了一輪信托PE的熱潮，各方均對(duì)此十分看好，認(rèn)為其會(huì)成為今后信托公司一大利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。然而，最終由于信托業(yè)中信托公司作為受托人要為受益人的相關(guān)情況保密和《證券法》中規(guī)定信息披露原則存在沖突，同時(shí)也不滿足《公司法》關(guān)于股東數(shù)量的某些規(guī)定，信托PE無(wú)奈止步IPO。

　　根據(jù)當(dāng)時(shí)監(jiān)管層的要求，信托PE持股的企業(yè)在IPO之前，必須清理信托持有的這部分股權(quán)，否則無(wú)法上市。這使得信托PE失去了IPO的退出機(jī)制，這導(dǎo)致以“投入-持有-退出”為盈利模式的信托PE無(wú)法分享創(chuàng)業(yè)板的盛宴。

　　“雖然國(guó)際上PE退出的模式有很多種，但是從目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀看，IPO上市后退出是最好的模式�！鄙虾Ｒ晃籔E人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。他認(rèn)為，這個(gè)途徑不通，信托PE目前發(fā)展的動(dòng)力是不足的，因?yàn)橥顺鲎儸F(xiàn)是PE的最終目的。

　　新款信托PE劍指IPO

　　在沉寂了一段時(shí)間后，近日信托PE又有再出江湖的趨勢(shì)。

　　日前，天津泰達(dá)開(kāi)發(fā)區(qū)成立了四家全新模式的股權(quán)投資公司成立。據(jù)媒體報(bào)道，這四家企業(yè)中的其中三家是由中信信托和上海華岳投資有限公司合伙成立，另一家名為天津大石洞穩(wěn)健股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱“大石洞穩(wěn)健”)，由西安國(guó)際信托和江西鄱陽(yáng)湖產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司合伙設(shè)立。

　　據(jù)了解，這四家公司的獨(dú)特之處在于其融合了信托制和有限合伙制兩種公司架構(gòu)。具體操作中，由投資公司作為普通合伙人負(fù)責(zé)投資管理事物的執(zhí)行，信托公司只負(fù)責(zé)募集客戶資金成立集合信托計(jì)劃，以此作為有限合伙人進(jìn)入有限合伙企業(yè)。

　　由于最后負(fù)責(zé)私募股權(quán)投資的主體是有限合伙企業(yè)，具體操刀的是具備PE投資能力的投資機(jī)構(gòu)，不存在信托性質(zhì)，因此，是否能去掉信托PE這頂帽子，從而實(shí)現(xiàn)投資企業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)IPO退出成為了業(yè)界一大關(guān)心的熱點(diǎn)。同時(shí)，從目前四家公司的經(jīng)營(yíng)范圍看，均為從事對(duì)未上市企業(yè)的投資，對(duì)上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票的投資以及相關(guān)咨詢服務(wù)。

　　“這個(gè)現(xiàn)在很難說(shuō)，因?yàn)榈侥壳盀橹梗瑳](méi)有一家公司通過(guò)這種途徑成功實(shí)現(xiàn)了IPO模式的退出。這關(guān)鍵在于監(jiān)管層的態(tài)度，因?yàn)槟壳皩?duì)此并沒(méi)有公開(kāi)的文件，只是業(yè)內(nèi)大家公認(rèn)默許的一個(gè)規(guī)則，線究竟劃在哪并不清楚。”諾亞財(cái)富管理中心資深信托業(yè)研究員李要深對(duì)本報(bào)記者表示。

　　但是也有相關(guān)人士認(rèn)為，這種方法可能是信托公司突破IPO限制的一個(gè)途徑、一種趨勢(shì)，其認(rèn)為，作為機(jī)構(gòu)投資者最終信托公司是要加入到這個(gè)行列中的。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前，在天津?yàn)I海新區(qū)已經(jīng)聚集了174家私募股權(quán)基金／基金管理企業(yè)，實(shí)現(xiàn)認(rèn)繳出資額470億元人民幣，實(shí)到出資75億元人民幣，其中有五分之一的基金企業(yè)開(kāi)始了項(xiàng)目投資。法律、政策執(zhí)行環(huán)境、工商稅務(wù)登記、銀行等配套服務(wù)給予的創(chuàng)新和支持，很有可能使這里成為孕育我國(guó)PE的孵化營(yíng)。破冰IPO限制的信托PE是否能由此誕生，還需拭目以待。 （記者 張藝良）